期貨市場現狀、政策與上市公司盈利模式分析

品種擴容加速，行業空間持續增長。

1.品種擴容+需求提升帶來行業長期成長性

我國期貨市場成交規模持續擴張，商品期貨占比更高。2024 年，我國期貨市場成交量、 成交額分別為 77.29 億手、619.26 萬億元，分別同比-9.1%/+8.9%。2025H1 全國期貨市場表現持續活躍，累計成交量、成交額分別為 40.76 億手、339.73 萬億元，分別同比 +17.8%/+20.7%。從結構來看， 2024 年商品期貨和金融期貨的成交額占比分別為 69% 和 31%，商品期貨為主要交易品種。

品種增加及需求提升是期貨行業發展的主要驅動。一方面，隨著全球化背景下跨國經濟活 動日益頻繁，大宗商品的波動性加大，實體企業對經營風險管理的需求進一步增加，帶動 企業套保需求高增。據避險網數據，2024 年共有 1503 家實體行業 A 股上市公司發布套 期保值相關公告，同比+15%；25H1 共有 1332 家實體行業 A 股上市公司發布套期保值相 關公告，同比+12.8%。另一方面，交易品種的增加將直接提升交易主體的數量和活躍度。 近年來，我國期貨、期權品種持續擴容，據中期協，2024 年我國期貨市場新增 15 個期 貨和期權品種注冊上市，截至 2025 年 7 月底，我國共上市期貨期權品種 152 個，目前已 覆蓋農產品、金屬、能源、化工等多個國民經濟重要領域。兩者共同作用下，期貨行業客 戶權益持續增長，截至 2024 年末，行業客戶權益達 15386 億元，14 年至今 CAGR 達 18.82%。

2. 政策持續完善，鼓勵期貨行業發展

監管圍繞業務創新和對外開放政策持續出臺，為行業發展提供良好環境。2012 年《期貨 公司資產管理業務試點辦法》的出臺改變了期貨行業單一收入模式的經營格局；2014 年 證監會發布《關于進一步推進期貨經營機構創新發展的意見》，從放寬業務準入、促進中 介機構創新發展等方面為期貨及衍生品行業發展指明了方向；2018 年上期所及上期能源 率先在全市場發布做市商管理辦法，期貨公司做市業務得以開展； 2022 年《中華人民共 和國期貨和衍生品法》出臺建立了以市場為導向的品種上市機制，縮短了新品種的上市時 間和流程，同時就期貨市場的跨境交易與監管協作作出規定，為期貨公司國際業務提供良 好發展環境；2023 年《期貨公司監督管理辦法（征求意見稿）》提出進一步適度放寬期貨 公司的業務范圍，如新增境外期貨經紀業務和期貨自營業務在內的多項業務。2024 年 10 月，中國證監會發布《關于加強監管防范風險促進期貨市場高質量發展的意見》，提出到 2029 年，形成中國特色期貨監管制度和業務模式總體框架，到 2035 年，形成安全、規范、 透明、開放、有活力、有韌性的期貨市場體系，主要品種吸引全球交易者充分參與，到本 世紀中葉，建成產品齊全、功能完備、服務高效、運行穩健、價格輻射全球的世界一流期 貨交易所的目標。未來隨著綱領性文件的持續推進及征求意見稿的落地，行業有望迎來進 一步發展。

3. 經紀業務為收入核心，未來盈利模式有望走向多元

經紀業務手續費收入為行業收入核心，手續費減收影響或已得到緩解。期貨經紀業務收入 由經紀業務手續費及客戶保證金利息收入構成，經紀業務手續費主要由交易手續費和交易 所減收手續費構成。從收入結構來看，期貨經紀手續費收入占比始終維持在 50%以上，為 行業收入核心。客戶保證金利息收入取決于客戶保證金規模和利率水平，利率下行背景下 行業收入增長主要依靠保證金規模增長；交易手續費取決于成交額和傭金率，受市場競爭 激烈及金融期貨手續費相對較低影響，行業傭金率呈下行態勢；交易所減收手續費與向交易所上繳的手續費總規模以及相關品種交易活躍度有關，交易所會根據當月的交易情況， 將所減收的手續費于當月或次月上繳手續費中直接扣除。根據上市期貨公司招股書披露， 交易所減收比例約占手續費收入比重的 30%-80%。2024 年，上期所等多家內地期貨交易 所調整各品種交易減收比例，交易減收比例統一為 30%，部分產品不參與減收。受減收比 例調整影響，2024 年上市期貨公司手續費收入同比均表現承壓，在今年減收情況無明顯 變化的背景下，預計減收調整的沖擊將得到緩解。

資管業務和風險管理業務未來有望成為行業新增長。1）資管業務：2014 年-2016 年期貨 行業資管規模呈上行態勢，2017 年起隨著資管行業去通道轉型而有所承壓，2018 年后隨 著主動管理的深化，行業資管規模恢復增長。截至 25Q1，行業資管規模達 3225 億元。 未來隨著居民財富管理需求的增長，期貨資管或進一步向 CTA 等策略發展，迎來管理規 模和收入的增長。2）風險管理：目前期貨公司風險管理業務主要經營范圍包括大宗商品 風險管理業務、衍生品交易業務、做市業務等。截至 2025 年 5 月共有 92 家期貨公司在 協會備案設立 95 家風險管理公司，其中有 94 家風險管理公司備案試點業務，備案公司中 開展大宗商品風險管理業務（普通貿易、基差貿易、含權貿易、串換貿易、約定購回、代理采購、代理銷售、倉儲物流）、衍生品交易業務和做市業務的家數分別為 78、64、39 家，占備案公司數量的比例分別為 86%、89%、76%。目前風險管理業務均由子公司開展， 展業一定程度上受凈資本和分類評級制約，業績貢獻相對較小，《期貨監督管理辦法》征 求意見稿明確未來風險管理業務將回歸母公司，有望推動行業收入有望進一步走向多元化。