期貨行業成交額、政策及盈利情況如何？

根據我國期貨業協會數據，截至2025年3月底，全國共有151家期貨公司，分業務類 型來看，行業營收由客戶權益驅動。

一、期貨行業成交額擴張

（一）受金融期貨帶動，期貨行業成交額擴張

期貨行業成交額持續擴張。2024年，全球經濟復蘇態勢下，中國期貨市場實現跨越 式發展，全年成交額達 619.26萬億元，同比增幅8.58%，創歷史新高。到2025年首 三月，期貨市場成交額表現更為強勁，2025年前三個月全國期貨市場累計成交額 162.03萬億元，同比增長30.49%，成交量為1849.64百萬手，同比增長22.49%。

中金所成交額領漲。從市場格局看，2024年上期所以20.57萬億元成交額占據全國市 場32.71%，位居首位；中金所憑借19.03萬億元成交額（占比30.83%）緊隨其后。 鄭商所、大商所分別實現 8.51萬億元和9.84萬億元成交額，分列第三、四位。新興 的廣期所表現亮眼，以10.89萬億元成交額彰顯強勁發展潛力。但2025年首三月，中 金所受金融期貨價格推動，成交額持續擴張，成交額占比達37%，超越上期所，位居 首位。

2024年以及2025年以來，期貨市場規模擴張源于多重驅動因素。一方面，經濟快速 發展與全球化進程加快，促使企業風險管理需求激增，投資者對期貨市場認知不斷 提升，帶動資金持續流入；另一方面，品種結構持續優化，截至2024年12月27日，上市期貨期權品種達146個，其中商品類125個（商品期貨73個、期權52個），金融 類20個（金融期貨8個、金融期權12個），指數類1個［集運指數（歐線）期貨］。 上市品種覆蓋了農產品、金屬、能源、化工、建材、航運、金融等國民經濟主要領域， 成熟商品期貨的期權覆蓋率超過80%，為實體經濟提供了更多衍生工具。

從品種表現來看，成交額占比增長靠前的五大品種是中證1000股指期貨、白銀、黃 金、30年期國債期貨、中證500股指期貨，成交額占比分別為8.29%、6.51%、6.77%、 2.52%、4.53%。成交額占比分別同比增加4.96pct、2.98 pct、2.58 pct、1.96 pct、 0.96 pct。

（二）政策指導資金入市，國債期貨仍有較大發展空間

2024年底，國務院辦公廳轉發中國證監會、國家發展改革委等部門發布的《關于加 強監管防范風險促進期貨市場高質量發展的意見》中提到：“在國債期貨跨部委協 調機制下，穩妥有序推動商業銀行參與國債期貨交易試點。” 商業銀行是我國債券 市場最重要的持債主體，2020年證監會、財政部、人民銀行、原銀保監會四部委發 布聯合公告，允許符合條件的試點商業銀行參與國債期貨交易。目前，已有6家商業 銀行獲準試點參與國債期貨，部分試點銀行在探索運用國債期貨管理國債承銷、做 市、自營交易等環節的利率風險取得了較好成效，為更多商業銀行參與國債期貨提 供了有益借鑒。 銀行和保險配置國債期貨，能夠為這類機構提供更優的風險管理解決方案，相較于 銀行間市場現券拋售存在的高摩擦成本，國債期貨集合競價機制能以低資金占用實 現投資組合久期的快速精準調節。 觀察海外銀行對期貨的配置情況，海外銀行對利率期貨配置較多，國債期貨持倉暫 且不高，但利率期貨和國債期貨本質均是對沖利率風險。根據中金所，長期以來， 我國商業銀行在衍生品工具選擇上存在局限性，難以有效對沖日益凸顯的利率風險 敞口。在此背景下，國債期貨市場的參與對商業銀行而言已成為亟待開拓的風險管 理新路徑。從發展視角來看，商業銀行深度融入國債期貨市場具有雙重積極意義： 一方面，能夠填補其利率風險管理工具的缺口，通過套期保值操作實現穩健經營； 另一方面，隨著商業銀行等機構投資者的深度參與，將顯著優化國債期貨市場的投 資者結構，提升市場流動性與價格發現效率，推動國債期貨市場向更高質量的發展 階段邁進。國內目前尚且沒有場內交易的利率期貨，基于此，上市的國債期貨發展 空間較大。

二、盈利模式：目前仍單一，未來有望豐富

根據我國期貨業協會數據，截至2025年3月底，全國共有151家期貨公司，分業務類 型來看，行業營收由客戶權益驅動。根據上市期貨公司的業務分類業績，A股上市期 貨公司期貨手續費收入以及利息收入占比較高，其中，經紀業務手續費收入和利息 收入占比分別約20-30%、40-50%。展望未來，資管業務和風險管理業務收益有望占 比提升，資管CTA 產品深化發展，其逆周期配置特點受投資者認可，策略不斷豐富。 場外衍生品業務回母公司，利于資源整合與協同發展，借助母公司專業優勢，提升 盈利能力。其中，南華期貨及永安期貨以利息收入為主，瑞達期貨和弘業企業以期 貨手續費收入為主，個別差異主要在于部分期貨公司CTA類資管產品較多，貢獻部 分手續費。無論是經紀業務手續費還是利息收入均由客戶權益規模即保證金規模決 定。

（一）手續費受政策影響的風險基本出清

細化來看，期貨公司經紀業務收入主要由手續費收入及交易所派返構成，交易所通常與會員單位簽訂協議，根據會員單位的業務量、客戶交易活躍度等情況，將部分 手續費返還給會員單位。 受返還政策影響，期貨公司手續費收入明顯下降。2024年初，上期所、大商所、鄭 商所等核心內地期貨交易所均調整各品種交易減收比例，交易減收比例統一為30%， 其中，部分產品不參與減收，如大商所規定的鐵礦石期貨、焦煤期貨和焦炭期貨品 種無返還；再如鄭商所的玻璃、純堿、對二甲苯、燒堿、尿素、蘋果、紅棗、普麥、 強麥、早秈稻、晚秈稻、粳稻、油菜籽、動力煤期貨暫不實施手續費減收。 根據招股說明書，上市期貨公司中，交易所手續費返還占整體手續費收入比重較高， 受手續費返還政策影響，2024年，上市期貨公司手續費收入均同比下滑，政策沖擊 一定程度出清。

此外，手續費收入與期貨市場交易活力有關，根據中國期貨市場監控中心數據，2024 年期貨市場規模穩步增長，累計成交金額619萬億元，同比增長8.9%。全市場有效客 戶數約250萬戶，資金總量約1.7萬億元，同比增長13.4%、9.3%。市場結構不斷優 化，法人客戶持倉占超6成，特殊法人日均權益占比超5成，產業和機構客戶已成為 決定期貨市場運行質效的重要力量，為我國期貨市場長期健康發展提供有力支撐。

（二）海外利率居高不下或支撐利息收入

交易所實行保證金制度，保證金分為結算準備金和交易保證金，結算準備金是指結 算會員在交易所專用結算賬戶中預先準備的資金，是未被合約占用的保證金。 交易所根據結算會員每日結算準備金余額中的貨幣資金部分，以不低于中國人民銀 行公布的同期銀行活期存款利率計算利息，在每年的3月下旬、6月下旬、9月下旬、 12月下旬將利息轉為結算會員結算準備金。 而交易保證金是指結算會員存入交易所專用結算賬戶中確保履約的資金，是已被合 約占用的保證金。

期貨公司向客戶收取的保證金規模通常大于結算保證金，因為期貨公司需要確保自 身能夠滿足交易所的結算要求，同時也需要考慮到客戶可能面臨的風險管理，期貨 公司客戶保證金按照封閉運行原則，必須全額存入從事保證金存取業務的期貨保證 金存管銀行。 期貨公司保證金規模擴張是利息收入增長的基礎。復盤過去幾年期貨公司權益規模 變化，整體維持擴張趨勢。按照 4%風險資本比例倒算上市期貨公司權益規模。 截至 2023 年，永安、南華、瑞達以及弘業期貨的權益規模閾值分別在 1024.5、 379.5、205.4、210.2 億元，而截至 2023 年，四家公司實際應付保證金規模分別 在 450.9、289.4、82.6、68.4 億元。 受過去較快的權益規模擴張速度影響，南華期貨資本金相對緊張外，其他期貨公司 資金均較為充裕，規模擴張主要依賴行業成交額復蘇。

海外利率居高不下成為利息收入增長的邊際推力。受關稅等一系列宏觀事件影響， 美國通脹預期短期難以邊際往下，利率環境受此推高，對從事海外經紀業務的中資 期貨公司提供利息收入增長的機會。 南華及永安期貨境外保證金規模擴張速度較快，境外業務收入占比增速較快，南華 期貨2024年境外業務收入（凈收入）占比53%，永安期貨2024年上半年境外業務收 入（凈收入）占比37%。若國際子公司增資擴股，帶動海外權益規模擴張，則有望貢 獻較為客觀的業績彈性。

進一步的，內地利率環境經歷降息降準處在較低位置，以期貨公司利息收入/權益規 模，2024年行至較低位置，若后續利率上行，則可能帶動境內利息收入反彈。

（三）國內期貨公司業績筑底

結合上述分析，國內期貨公司受制于利率下行以及手續費返還減少，2024年行業收 入同比下滑，基本筑底。若國內利率上行則利潤有望低位反彈。