期貨行業現狀、集中度及業務收入情況如何？

期貨行業進入創新開放期，交易品類持續增長。

中國的期貨市場起步較晚，近年發展進入創新開放期。自 1990 年鄭州糧食批發市 場引入期貨交易機制起，已經經歷了 30 余年的發展，逐漸從盲目無序走向規范成 熟，經歷了培育、快速發展、規范、進一步創新開放四個階段。2014 年 5 月，國務 院出臺《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》和《境外交易者和境外經 紀機構從事境內特定品種期貨交易管理暫行辦法》，標志著我國期貨行業由漫長的 整頓期轉向進一步創新開放的新階段。2022 年 8 月 1 日起，由第十三屆全國人民代 表大會常務委員會第三十四次會議通過的《中華人民共和國期貨和衍生品法》正式 生效，填補了我國金融市場法律體系中的空白部分，我國期貨行業法律監管框架得 以進一步完善，對于期貨行業高質量發展意義重大。 目前，我國已經開辦上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金 融期貨交易所、上海國際能源交易中心以及廣州期貨交易所六個期貨交易所，期貨 公司 150 家，交易品種 103 個。 期貨期權交易品種增速加快，本年新增 12 個品種。截至 2023 年 3 月，我國共有主 要期貨期權交易品種共 103 個，其中包含期貨交易品種 72 個，期權交易品種 31 個； 其中商品類期貨期權共 93 個，金融類期貨期權 10 個。2022 年新增的期貨期權品種 有：白銀、螺紋鋼、菜籽油、花生、豆一、豆二、豆油、中證 1000 股指期貨、中證 1000 股指、上證 50 股指以及工業硅的期貨與期權共 12 個品種。

我國期貨市場增長快速，發展仍有潛力。自 2014 年國務院出臺《關于進一步促進資 本市場健康發展的若干意見》以來，我國期貨市場增長快速。2022 年我國期貨市場 交易總手數達 67.68 億手，同比減少 9.93%，十年 CAGR 為 16.65%；2022 年我國期 貨市場成交量達 534.93 萬億元，同比減少 7.96%，十年 CAGR 為 12.07%。2022 年 全球經濟環境受新冠疫情、俄烏沖突以及美聯儲加息帶來的沖擊，而 2021 年度中國 期貨市場交易手數與成交量創歷史新高，相較而言本年度增速有所放緩。隨著法律 法規體系的進一步健全與經濟復蘇，我國期貨市場依然有較大的增長潛力。

商品類期貨期權依然是交易主體，金融類期貨期權交易增長迅速。從交易結構來看 我國期貨交易市場交易主體依然以商品類期貨期權為主，2022 年商品類期貨期權交 易手數達 66.16 億手，同比降低 10.49%，十年 CAGR 為 17.27%，占總成交手數比 例 97.76%，成交額達 401.90 萬億元，同比下降 13.2%，十年 CAGR 為 15.48%，占 總成交額比例 75.13%。而金融類期貨期權增長迅速，占總體比例快速上升，呈現總 交易手數少，單筆交易額大的特點。2022 年金融類期貨期權交易手數達 1.52 億手， 同比增長 24.44%，十年 CAGR 為 3.75%，占總成交手數比例 2.24%，成交額達 133.04 萬億元，同比增長 12.58%，十年 CAGR 為 5.78%，占總成交額比例 24.87%。

截至 2023 年 3 月我國目前有期貨公司 150 家，注冊資本 1105.98 億元，從業人數 37140 人，上市公司 18 家，其中 A 股市場 4 家，H 股市場 1 家，新三板市場 13 家。 其中，最新成立的為山東港信期貨有限公司，為 2009 年以來唯一批準成立并存續的 期貨公司。總的看來，我國期貨公司數量已經趨于平穩。

南華期貨收入、利潤率、ROE 均處行業前列，經營水平優異。截至 2022 年末，在 我國上市的所有期貨公司中，南華期貨的營業收入為 68.23 億元，為 18 家上市企業 中第二位；歸母凈利潤達 2.46 億元，在 18 家上市企業中名列第三；而 ROE 則為 7.75%，為所有上市期貨公司中第二。總的來看，在上市的期貨公司中，南華期貨的 盈利能力、利潤水平與投資回報水平均處行業頭部。

我國的期貨行業競爭格局相對較為分散，近年來集中度逐漸提升。2022 年末，總資 產排名前 20 的期貨公司成交手數達 46.7 億手，累計成交額 194.5 萬億元，按累計 成交額的 CR3/5/10/20/30 集中度 分別為 22.9%/31.0%/44.9%/61.0%/71.6%。相較去 年，頭部的集中度進一步提升，頸部集中度略有下降。 對比美國期貨行業，我國的期貨行業集中度仍有提升空間。中國期貨市場起步較晚， 與相對更為成熟的美國期貨行業而言相對更為分散。截至 2022 年末，美國期貨行業 按 照 管 理 客 戶 資 產 規 模 測 算 ， CR3/5/10/20/30 集 中 度 分 別 為 36.6%/52.1%/73.6%/92.4%/98.9%，遠高于我國期貨行業水平，而美國現存的期貨公 司共 63 家，也遠少于國內。從國內集中度發展趨勢和成熟市場參照來看，未來我國 期貨行業集中度將在馬太效應影響下進一步提升，而處于行業頭部的南華期貨將獲 得更大的市場份額。

從收入構成上來看，經紀業務依然是期貨行業的主要收入來源，期貨公司經紀業 務收入主要可分為三類：（1）期貨經紀手續費，即期貨公司通過經紀業務收取的 手續費收入中屬于經紀公司的部分，而另一部分則屬于交易所，由期貨公司代為 收繳；（2）交易所返還手續費：根據每年交易所收取手續費的規模與政策，每年 交易所會將一部分手續費返還期貨公司，構成期貨經紀業務的另一收入來源。 （3）利息凈收入：由于期貨交易的性質，客戶通過經紀公司進行期貨交易時需要 繳納一定比例的保證金，其中以資金形式為主，而這部分保證金帶來的利息收入 也是期貨公司經紀業務的重要收入來源。

交易規模是經紀業務收入的最主要決定因素。其中，期貨經紀手續費主要受手續 費率與交易規模影響，由于行業同質化程度較高，價格競爭比較明顯，導致手續 費率相差不大，使得期貨經紀手續費主要受交易規模影響；而交易所返還手續費 主要與返還比例以及上交規模有關，交易所返還費率比例在行業內十分接近，手 續費上交總額則又與交易規模呈正比關系，受交易規模影響較大；利息凈收入則主要受保證金規模與利率影響，利率與宏觀環境相關，而保證金規模則與成交額 有正相關關系。

資產管理業務是期貨行業日漸興起的又一收入增長來源，資產管理業務方面，自 2022 年資管行業開啟凈值化管理以來，資管行業迎來了更嚴格的考核與挑戰，在原 有的行業格局受到沖擊的情勢下，對于期貨資管來說則更是新的機遇。期貨公司作 為衍生品交易的重要參與者，其資管業務在衍生品投資上有著獨特的優勢，因而形 成了以 CTA 以及 FOF 為特色的資管產品。同時，相對于其他資產管理子行業，期 貨資管有著更為嚴格的限制，不得投資于少數證監會批準的非標準投資標的。而根 據 2023 年 3 月 1 日施行的《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》相關 規定，允許最近兩期均為 A 類 AA 級的期貨公司投資場外衍生品等非標資產，豐 富了期貨資管的策略類型，同時，伴隨著期貨期權品種的持續擴容，期貨資產管理 業務有望迎來規模和收益水平的大幅增長。

根據證監會公布的的期貨公司分類情況，近兩期評級均為 A 類 AA 級的期貨公司共 有 14 家，其中有 9 家在私募資產管理月均規模前 20 名中上榜，其評級為 A 級的 A 股上市公司弘業期貨于瑞達期貨月均資產管理規模分別為 249.42 億元與 33.18 億元。 同為 A 股上市公司的南華期貨與永安期貨在評級中評為 AA 級，其資產管理規模分 別為 7.32 億元（2022 年年報）和 32.25 億元（2021 年年報），均在 CTA、FOF 方面 加大，在新規加持下發展潛力巨大。 風險管理業務是期貨行業幫助實體企業降低經營風險的重要業務，該業務的特點是 貿易額巨大但利潤率相對較低，根據中國期貨業協會的有關規定，開展風險管理業 務的風險管理公司應當有 1 億元以上凈資本，且風險覆蓋率、流動性覆蓋率不低于 100%，凈資本與凈資產的比例不低于 20%，這就對期貨公司的風險管理子公司有極 高的資本量要求。風險管理業務可以分為基差貿易、場外衍生品業務與做市業務三 個方面，其中基差貿易是風險管理業務的最主要組成部分。

基差貿易方面，基差貿易是指在購入或者銷售現貨的同時，在期貨、場外衍生品市 場進行方向相反的操作以對沖風險，從而獲取風險較低的期現結合收益的業務，服 務的主要客戶是與大宗商品相關的實體企業，協助其完成套期保值的目標，并從約 定的基差中牟利。改業務要求風險管理公司對于客戶情況、交易對手、以及期貨市 場有深入的研究，以避免在違約、價格超預期變動中受到損失，又對企業的資本有 著較高的要求，因此僅有有著行業經驗、對于商品市場有成體系的投資研究的期貨 公司能夠順利運營。目前，上市的四家公司中都在中國期貨業協會備案了基差貿易 業務，但僅規模較大的永安期貨與南華期貨的基差貿易業務有一定規模。

基差貿易保持持續增長，發展潛力可期。2022 年中國期貨市場基差貿易額達 4828 億元，十年期 CAGR 為 47.4%。長期來看，在環境變化較大，市場避險需求增加的 大背景下，基差貿易依然有著較大的上升空間。 場外衍生品業務方面，場外衍生品業務是指指公司根據與交易對手達成的協議直接 進行場外衍生品交易的業務行為。場外衍生品，是指在國務院期貨監督管理機構批 準的期貨交易場所以外進行交易的，價值取決于一種或多種標的資產的合約。其中 標的資產包括但不限于：商品、股票、指數、基金、利率、匯率、信用及其相關衍 生品；合約的類型包括遠期、互換（掉期）、期權或具備其中一種或多種特征的組合。 其收入主要來源于購買或銷售場外衍生品并在期貨市場以標準期貨合約等工具進 行風險對沖后的產生的投資損益，同樣要求對于期貨市場有著深入的研究以準確判 斷價格走向。

場外衍生品市場規模增長迅速。場外衍生品累計規模不斷擴大，2022 年末場外衍生 品累計規模達 20,470.4 億元，同比增長 25.41%，五年期 CAGR14.44%，其中商品類 場外衍生品累計規模達 15,838.3 億元，同比增長 25.01%，金融類累計場外衍生品規 模達 4,632.1 億元，同比增長 26.82%。隨著利好衍生品市場的系列政策陸續出臺， 場外衍生品市場將持續保持高增速。 做市業務方面，做市業務是我國期貨交易所自 2017 年起開展的業務，是指風險管理 公司為特定的期貨、期權等衍生品合約提供連續報價或者回應報價等服務，盈利模 式是根據買賣雙方提供的報價賺取買賣價差以及交易所提供補貼，其收入水平與做 市業務規模呈正相關。目前我國各大交易所均以事實做市商制度，做市品種也不斷 增多至 80 余個，隨著期貨品種的持續增多，預計做市品種與規模也將持續保持增 長。