驕成超聲主營產(chǎn)品、股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)績與成長邏輯分析

本土超聲波設(shè)備龍頭，短期業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)。

1.本土超聲波焊接龍頭，平臺化外延不斷拓展產(chǎn)品線

驕成超聲成立于2007年，本土專業(yè)從事超聲波設(shè)備龍頭，目前主營產(chǎn)品包括動力電池焊接設(shè)備、汽車線束焊接設(shè)備、半導(dǎo)體超聲波設(shè) 備和配件服務(wù)四大類，產(chǎn)品均供貨于各細(xì)分賽道龍頭，客戶群體持續(xù)擴(kuò)張。1）動力電池焊接設(shè)備：用于極耳焊接、PACK焊接、復(fù)合集 流體滾焊等，在寧德時代、比亞迪的新增產(chǎn)線招標(biāo)市占率超50%（2021年）；固態(tài)電池技術(shù)迭代加速，設(shè)備價值量大幅提升，公司深度 受益；2）高壓線束：用于銅鋁線大線徑線束焊接，與萊尼、比亞迪、滬光股份等緊密合作；3）半導(dǎo)體超聲波設(shè)備：主要用于后道封裝 ，包括端子/PIN針焊機(jī)、引線鍵合機(jī)、固晶/倒裝鍵合機(jī)、超聲波掃描顯微鏡（檢測）等，先進(jìn)封裝頭部客戶積極下單；4）配件：超聲 波設(shè)備具有很強(qiáng)耗材屬性，下游客戶對于焊頭、底模、裁刀、發(fā)生器、換能器等配件需求較大，收入持續(xù)快速增長。

2.高度重視人才激勵，搭建高水平超聲波技術(shù)團(tuán)隊

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，周宏建為實際控制人。截至2025Q1，實控人周宏建直接持有公司股份14.13%，通過持股平臺間接持有 19.02%，合計持股比例為33.15%，整體來看公司股權(quán)相對集中。 

管理層高度重視人才激勵，已設(shè)立三個員工持股平臺，并且在2024年完成最新一期股權(quán)激勵。尤其我們注意到，驕璞企管專為 半導(dǎo)體核心人才設(shè)立，類似在控股子公司層面實施股權(quán)激勵，充分激發(fā)積極性。

創(chuàng)始人深耕超聲技術(shù)行業(yè)，核心研發(fā)團(tuán)隊來自上海交大。1）實控人周宏建上海交大&技術(shù)出身，曾任必能信超聲（上海）技術(shù) 主管多年，理論與產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富；2）公司其他核心技術(shù)人員殷萬武、孫穩(wěn)、石新華等均畢業(yè)于上海交通大學(xué)，所學(xué)專業(yè)為機(jī)械和 自動化，緊密貼合公司業(yè)務(wù)。背靠上海交大，公司具有天然優(yōu)勢，如共同開展研發(fā)項目等，奠定公司雄厚技術(shù)基礎(chǔ)和人才資源。

3.受益鋰電復(fù)蘇+新業(yè)務(wù)放量，短期業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)

收入端：主業(yè)鋰電復(fù)蘇+半導(dǎo)體&線束放量，公司收入規(guī)模穩(wěn)步提升。1）2018-2022年動力電池快速擴(kuò)產(chǎn)，帶動公司收入從 1.08億元快速增長至5.55億元，期間CAGR達(dá)48%，同期動力電池收入CAGR高達(dá)74%；2）2022年以來鋰電擴(kuò)產(chǎn)放緩，2023- 2024年公司收入為5.25/5.85億元，分別同比+0.5%/+11.3%，增長相對疲軟，其中2024年鋰電超聲波設(shè)備收入1.51億元，同比53%，對整體營收影響較大。3）進(jìn)一步拆分：2024Q2-2025Q1收入同比-34%/+53%/+153%/+22%，向上趨勢明確，主要系 鋰電下游擴(kuò)產(chǎn)復(fù)蘇態(tài)勢較好，同時新品快速放量。

利潤端：25Q1盈利水平大幅提升，業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。1）受益營收規(guī)模快速提升，2018-2022年公司歸母凈利潤從0.24億元 提升至1.11億元，期間CAGR達(dá)47%，保持出色盈利水平；2）鋰電承壓，同時進(jìn)行高研發(fā)投入，2023年公司歸母凈利潤為0.67億 元，同比-40%，下滑明顯；3）進(jìn)一步拆分：2024Q2-2025Q1公司歸母利潤同比增速為-87%/+17%/+804%/+2152%，相較 收入端表現(xiàn)更為出色，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力大幅改善。其中2025Q1實現(xiàn)歸母凈利潤2363萬元，業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)， 看好全年延續(xù)高速增長勢頭。

4.掌握超聲波平臺技術(shù)，構(gòu)筑公司中長期成長邏輯

超聲波作為底層通用技術(shù)，為多個行業(yè)最佳解決方案

超聲波是一種頻率高于20kHz的聲波，具有能量和信號兩種特性，超聲波焊接主要利用其能量特性，超聲波檢測利用其信號特 性。超聲波具備方向性好，反射能力強(qiáng)，易于獲得較集中聲能等優(yōu)勢，作為通用性技術(shù)廣泛應(yīng)用于各行業(yè)： 1）功率超聲（能量特性）：基于物理、機(jī)械振動、電子材料等學(xué)科為基礎(chǔ)，通過超聲波能量使物體或物體性質(zhì)發(fā)生變化的應(yīng)用 技術(shù)，包括超聲波焊接、裁切、清洗、噴涂； 2）檢測超聲（信號特性）：利用超聲波技術(shù)來進(jìn)行檢測工作，下游應(yīng)用包括醫(yī)療B超、超聲探傷、半導(dǎo)體檢測等。

掌握超聲波平臺技術(shù)，構(gòu)筑公司中長期成長邏輯

復(fù)盤機(jī)械板塊優(yōu)質(zhì)制造業(yè)龍頭，恒立液壓、豪邁科技等均是依靠產(chǎn)品平臺化拓展，且每一塊業(yè)務(wù)具備出色市場競爭能力，持續(xù)打 開公司成長空間，相對應(yīng)的股價走出長牛，顯然公司同樣具備類似底層成長邏輯： 1）在平臺化布局方面：公司構(gòu)建起從理論層、核心部件層到產(chǎn)品層的超聲波技術(shù)平臺，從鋰電到半導(dǎo)體設(shè)備，能不斷構(gòu)建新的成 長曲線，這才是公司中長期底層成長邏輯。2016年公司研發(fā)動力電池焊接設(shè)備，2021年供貨寧德、比亞迪，市占率大幅提升（新 增產(chǎn)線同類產(chǎn)品采購量份額超過50%）；2021年拓展汽車線束焊接，2024年收入達(dá)到0.81億元，同比+352%，而市場所關(guān)注的 半導(dǎo)體設(shè)備，同樣進(jìn)入放量階段，2024年收入0.47億元，同比+196%。此外，公司積極布局固態(tài)電池、醫(yī)療、機(jī)器人等成長性賽 道，中長期具備較好的成長邏輯。

2）在產(chǎn)品競爭力方面：①目前公司幾塊業(yè)務(wù)競對均是外企，鋰電超聲波焊接 設(shè)備替代美國必能信（艾默生子公司）等、汽車線束替代德國雄克等，超聲 波掃描顯微鏡主要替代德國PVA、美國Sonoscan等；②高壁壘使得公司盈利 水平出色，在設(shè)備制造業(yè)比較少見，22-25Q1公司毛利率為52%、57%、 57%、65%，哪怕在競爭激烈的鋰電設(shè)備行業(yè)，2024年公司動力電池超聲波 焊接設(shè)備毛利達(dá)48%，一定程度驗證超聲設(shè)備行業(yè)門檻，較高的毛利率水平 后續(xù)將給公司帶來更大利潤彈性。