驕成超聲經營表現如何？

業績穩健增長，技術實力支持較好盈利水平。

1. 營收：四年增長約 2.5 倍，2021 年動力電池超聲波焊接貢獻主要增量

公司穩步發展，營收五年增長約 2.5倍，22Q3累積營收 3.88億元，同增 43.64%。 公司自2018年成立以來營收逐年強勁增長，營收規模從2018年的1.09億元增長至2021 年的 3.71 億元，四年時間營收增長約 2.5 倍，2018-2021 年 CAGR 為 51%，體量迅速擴 大。2021 年公司實現營收 3.71 億元，同比增長 40%，22Q3 累積實現營收 3.88 億元， 同比增長 43.64%。 公司營收增長短期將由鋰電焊接業務驅動，長期多點蓬勃發展。受益于全球電動 車市場爆發，動力電池超聲波焊接設備業務是公司營收的主要貢獻。2018-2021 年 CAGR 為 78%，2021 年實現營收 1.96 億元，同比增長 1171%，營收占比 52.93%。分業 務來看，2021 年動力電池需求旺盛，公司動力電池超聲波焊接設備和制造自動化系統 收入合計占比 70.61%；2020 年受疫情影響，口罩需求旺盛，助推公司其他領域超聲波 焊接設備收入占比提升至 71.29%；2019 年公司動力電池制造自動化系統和配件業務收 入占比 68.69%，預計未來動力電池超聲波焊接設備業務仍將高速發展，長期來看隨著 公司超聲波技術進一步推廣應用，我們預計公司業務將多點開花。

2. 盈利：產品技術附加值高+零部件自產化，毛利率處于行業較高水平

公司 2022年前三季度業績亮眼，盈利水平不斷提升。公司歸母凈利潤從 2018年的 0.24 億元增長至 2021 年的 0.69 億元，增長 2 倍，2018-2021 年 CAGR 為 26%，增速略 低于營收。根據 Wind，公司 22Q1-3 累計歸母凈利潤 0.86 億元，同比+83%；毛利率 51.4%，同比+0.7pct；歸母凈利率 21.8%，同比+2.9pct。受益于下游電池企業需求旺盛， 公司新簽訂單大幅增加，公司預告 2022 年歸母凈利潤有望同比增加 44.40%-68.95%至 1-1.17 億元間。

主營業務毛利率波動來自于產品結構變動。2019-2021 年公司主營業務毛利率分別 為 45.68%、64.18%及 49.08%，存在較大波動。2020 年公司主營業務毛利率提升至 64.18%，同比+18.51 pct，系超聲波口罩焊接設備影響下，其他領域焊接設備毛利率為 67.65%，在收入中占比提升至 71.54%，顯著拉升綜合毛利率；2021 年公司主營業務毛 利率同比下滑 15.11%，主要由于毛利率相對較低的動力電池自動化系統在收入中占比 提高所致，我們預計短期內動力電池超聲波焊接設備業務將成為公司發展重心，伴隨 其營收占比提升，公司毛利率有望趨穩且維持在較高水平。

汽車輪胎裁切、動力電池焊接及配件業務毛利率較高，是公司利潤來源的核心。 2019-2021 年公司主營業務毛利率分別為 45.68%、64.18%及 49.08%，其中汽車輪胎超 聲波裁切設備業務和動力電池超聲波焊接設備毛利率維持較高水平。具體來看，2019- 2021 年汽車輪胎超聲波裁切設備平均毛利率 68.20%，處于行業領先水平，主要系 1） 產品主打中高端，客戶結構優異：公司是國內較早進入中高端輪胎裁切設備市場的廠 商，產品相關技術指標已達到或超越國際先進的水平，且下游合作客戶多為固特異、 優科豪馬、正新、佳通、中策等國內外知名企業，業務穩定可靠；2）競爭格局優異， 公司市場地位穩固: 輪胎裁切市場已較為穩定且規模較小，而其中中高端輪胎裁切設備 技術門檻較高，除必能信及公司外，新進市場參與者較少，故行業整體毛利率較高；3） 自主生產零部件，較強成本控制能力：公司已具備自主生產發生器、換能器、裁刀等 部件的能力，已實現全套輪胎超聲波裁切設備的國產化，自制成本低于外購成本。

2019-2021年公司動力電池超聲波焊接設備業務平均毛利率 55.36%，較高毛利率水 平主要系 1）超聲波焊接監控一體機等創新產品附加值較高，毛利率高于傳統設備，收 入占比逐漸提升；2）公司通過不斷提升設備與基礎部件工藝水平、提高生產效率等方 式降本增效，保障高毛利水平。我們預計伴隨復合集流體超聲波滾焊機等創新產品大 面積推廣應用至市場，公司創新產品收入占比提升，將助推公司動力電池超聲波焊接 設備業務毛利率進一步向上。

公司產品毛利率屬于行業較高水平。從同屬于新能源鋰電池設備供應商及應用于 焊接環節角度，選取聯贏激光、大族激光、海目星作為同行業公司；從同樣采用功率 超聲技術路線的角度，選取固特超聲（832018.NQ）作為同行業公司。2019-2021 年公 司毛利率分別為 45.68/64.18/49.08%，在同類公司中均為最高水平。產品結構、業務模 式、技術難度的不同助力公司毛利率高企，如公司掌握超聲波設備核心部件的設計、 開發和應用能力，產品技術附加值高，且所處的高端動力電池極耳焊接領域技術門檻 較高，市場競爭者較少。

3. 期間費用率：高研發投入，整體費用控制良好

銷售費用計提政策嚴謹，多年維持高研發投入，費用整體控制良好。2018 年以來 公司期間費用率有所下降，主要系部分期間費用具有固定成本的特征，期間費用增速 小于營業收入增速。2021 年公司期間費用合計 0.99 億元，同比增長 46.17%，費用率為 26.62%，同比+1.10pct。2021 年銷售費用 0.27 億元，銷售費用率 7%，同比+0pct；管理費用 0.25 億元，管理費用率 7%，同比+0pct；財務費用 95.52 萬元，財務費用率 0.26%， 同比+1.68pct；研發費用 0.46 億元，研發費用率 12%，同比+0pct。 公司研發費用率顯著高于同類公司平均水平，專注核心科技轉化。公司營業收入 基數相對較低，并且公司系技術驅動型企業，不斷優化超聲波焊接技術，研發費用率 顯著高于同行，其 19-21 年研發費用率為 14.94%/12.41%/12.35%，同類公司中均為最高。