驕成超聲如何構建業務護城河？

切入高景氣動力電池賽道，強技術+優服務鑄就業務護城河。

1. 動力電池發展空間廣闊，定調鋰電設備和超聲波焊接設備快速發展

汽車電動化勢不可擋，動力電池市場前景廣闊。在國家碳達峰、碳中和政策大力 支持及電動車推廣應用進程加速下，近年來我國電動車市場高速發展，全國電動車銷 量由 2010 年的 0.5 萬輛增長至 2022 年的 689 萬輛，電動車滲透率由 2020 年的 1.9%快 速提升至 2022 年的 25.6%。2022 年全年電動車銷量近 700 萬，較 2021 年同比增長 93.4%，我們預計 2023 年全國電動車銷量有望突破千萬量級大關。同期，全球電動車 市場延續快速增長態勢，2022 年 1-11 月全球電動車銷量超 920 萬輛，同比增長 57%， 挪威、瑞典等北歐國家市場滲透率分別達 71%、41%。在內生需求推動下，我們預計 全球汽車消費市場均有望實現快速電動化，全球電動車滲透率進一步提升，催化動力 電池需求。

下游動力電池需求不斷增長，電池廠商擴產速度加快。電動車行業爆發驅動全球 動力電池市場迅猛發展，受國內電動車產量增長和動力鋰電池海外出口帶動，2016- 2022 年，我國動力電池裝機量從 28.2GWh 增長至 294.6GWh，其中 2022 年裝機量較 2021 年增長 90.8%；2022 年我國動力電池出貨量為 480GWh，同比增長超 110%。根據 SNE，2021 年全球動力電池裝機量達 296.8GWh，寧德時代、LG 新能源、松下占據全 球前三的市場裝機量。

鋰電設備市場規模持續增長，為超聲波焊接設備市場帶來強勁發展動力。隨著下 游動力電池需求的高漲，電池廠商擴產速度加快，以寧德時代為首的動力電池企業產 能持續擴張，寧德時代、LG 化學、比亞迪、松下、三星 SDI、韓國 SKI、國軒高科、 億緯鋰能、孚能科技等頭部企業均宣布未來幾年加速擴產的計劃，帶動整個鋰電制造 設備市場規模快速躍升。根據起點研究院，2021 年全球鋰電池設備市場規模為 792 億 元，增長 48.87%；高工鋰電數據顯示，2021 年中國鋰電設備市場規模超過 500 億元， 預計 2022 年將進一步增長至 750 億元+。

預計 2025年動力電池超聲波焊接設備市場空間約 50億元。從頭部電池企業的擴產 規劃來看，我們預計2025年全球動力電池行業總產能有望超 3.5TWh，其中寧德時代、 比亞迪、億緯鋰能等頭部電池廠商產能規劃分別為 892、299 和 310GWh。根據公司所提供的的客戶超聲波焊接設備需求情況來看，動力電池廠商每 GWh 對超聲波焊接設備 的需求約 100-200 萬元。上述設備需求的計算是以純電動車用鋰電池為主，而混合動力 汽車（HEV）所用的鋰電池單體容量更低，大多數 HEV 電池每 GWh 對公司設備的需 求情況約在 325 萬元至 650 萬元之間，高工鋰電數據顯示 2025 年 HEV 電池需求有望達 95GWh。若按照單 GWh 價值量的均值測算，我們測算 2025 年全球動力電池超聲波焊 接設備總市場空間將達 50 億元（包括直接銷售及通過設備集成商銷售給動力電池廠商 的設備需求）。

超聲波金屬焊接主要應用于動力電池的極耳焊接環節。鋰電池生產工藝流程分為 電芯制造、電芯裝配、電芯檢測和電池組裝 4 個環節，其中電芯制造屬于前段工藝， 包括制作電池正負極片；中段工藝為電芯裝配，包括電芯卷繞/疊片、極耳焊接，入殼 封裝和電芯注液；電芯檢測和組裝后段工藝，包括化成分容、檢測、成組、PACK 工序。動力電池常見焊接技術路線分為激光焊接和超聲波焊接，其中激光焊接主要用于電池 軟連接焊接（連接片和極柱焊接）和頂蓋焊接（方殼電池鋁殼和頂蓋焊接），而超聲波 焊接主要用于多層極耳焊接。

超聲波焊接設備在動力電池的生產過程中，根據動力電池廠商采用的生產工藝的 不同可分為預焊設備和終焊設備（部分廠家無預焊環節）。預焊一般是將多層極耳箔材 連接在一起，主要目的是防止極耳散開，一般無強度和過流能力要求，焊接參數要求 低，功率一般低于 3,000W，施加壓力小，同一電芯極耳預焊所需的焊接能量一般不足 終焊的 1/3；終焊需將多層極耳和連接片焊接在一起，有焊接強度和過流能力等方面的 嚴格要求，同時對焊接設備的功率、焊接能力、穩定性和焊后一致性要求很高，對虛 焊、過焊問題近乎零容忍。 超聲波在多層極耳箔片之間的焊接或連接多層極耳和連接片的焊接具有明顯優勢。 動力電池極耳是從動力電池電芯中將正負極引出來的金屬導電體，動力電池的電芯一 般通過卷繞或疊片工藝而成，每層電芯箔片伸出一層極耳箔片，卷繞或疊片完成后多 層極耳箔材會貼合對齊在一起，一般正極為多層鋁箔片，負極為多層銅箔片。極耳焊 接是指將多層極耳箔片和連接片焊接在一起。超聲波在多層極耳箔片之間的焊接或多 層極耳和連接片的焊接環節較激光焊接在技術原理、焊接條件、成本、安全性上具有 絕對優勢，而連接片/極耳和極柱之間的焊接目前以激光焊接為主。

超聲波焊接在動力電池極耳焊接環節具有不可替代性。超聲波焊接設備在電池生 產過程中雖價值量不大但極其重要，焊接過程中接頭焊接質量對電池組的性能可靠性 起著決定性的作用：如果超聲波沒焊好會形成虛焊，即電線接觸不實，時而導電時而 不導電，電芯基本報廢，如果電芯報廢沒有檢查出來，裝進電池組后整個電池包也會 報廢，影響整體電池性能。動力電池需要有良好的導流能力，當焊接接頭強度不足時， 多片疊焊易虛焊，導致電池組內部電阻增大，導電時斷時續，影響電芯性能；當焊接 過度時，焊接熱量過大，將焊穿電芯和電極蓋，容易造成電解液泄漏和電池組電路短 路，導致電池報廢，而超聲波金屬焊接是固相連接，焊接過程中發熱量小，焊后內阻 小，較其他焊接技術優勢突出，是動力電池電芯生產裝配流程中的必要設備。

2. 技術持續創新突破，加速國產替代進程

動力電池超聲波焊接領域此前長期由外資壟斷。在動力電池超聲波焊接領域，公 司主要競爭對手為美國必能信和美國 Sonics，其中必能信是美國艾默生電氣集團所屬 子公司，1946 年創立，是行業內實力較強的外資企業，擁有應用于各類領域的超聲波系列產品。超聲波設備制造業是技術密集型行業，美國、德國、瑞士等發達國家企業 起步較早，技術研發積累較國內企業更深厚，市場對國外進口設備依賴度較大，必能 信過往在鋰電行業處于主導地位，寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科、蜂巢能 源、億緯鋰能、欣旺達、孚能科技等知名鋰電客戶均在量產線上使用必能信的超聲波 焊接設備。寧德時代和比亞迪在批量使用驕成的產品之前，量產線上用于極耳焊接的 超聲波焊接機被必能信品牌壟斷。美國 Sonics 則在鋰電行業為中創新航和國軒高科等 客戶供應部分量產線上的超聲波焊接設備。

厚積薄發，技術創新引領國產替代。憑借 15 年來在超聲波領域的技術研發和制造 經驗積累，公司形成了以超聲波技術為核心的技術平臺，全面覆蓋包括超聲波電源技 術、壓電換能器仿真設計技術、聲學工具設計技術、控制器設計與開發技術、智能在 線檢測技術和自動化系統技術六大基礎研發技術模塊。依托于強大技術實力，公司開 發出的一體式楔桿焊接技術、超聲波金屬焊接質量監控技術和超聲波高速滾焊系統技 術等多項創新技術達到國際先進水平，有效解決行業痛點。

后起之秀，沖破國外壟斷。對于超聲波焊接設備而言，可焊層數、焊接效果和焊 接穩定性為關鍵因素，而擁有足夠大功率的超聲系統是設備運行的必要條件。在傳統 臥式焊機方面，公司設備功率方面與必能信相當，但公司自主研發的超聲波金屬焊接 監控系統，可有效保證焊接良品通過率，檢測準確率可達 95%+，從而驅使超聲波焊接 監控一體機的產品使用效果和用戶體驗優于必能信。在創新產品方面，公司自主研發 的一體式楔桿焊機在焊接能力、焊接效果、焊頭壽命和工藝穩定性等關鍵性能上優于 國外一流的競爭對手，極耳可焊層數可由 80 層提升到 150 層，功率波動由±10%降低 到±5%，設備稼動率可達 99%+，克服傳統楔桿結構難以兼容薄層焊接、空載損耗大、 縱向焊印實現困難的痛點；此外，公司于業內首創超聲波滾焊機，主要運用于復合集 流體電池量產線，焊接速度可達 80m/min+，至今未有競爭對手。進口設備技術水平領 先，但是造價昂貴，約為國產設備的 2.5-3.5 倍，生產、拿貨周期長，且后續不易維護。公司設備逐漸切入，超聲焊已基本實現國產替代，公司成功打入下游行業頭部客戶供 應商體系，寧德時代和比亞迪均使用驕成產品替代原有進口品牌設備。

打破國外競爭對手主導局面+全面超越國內競爭對手，市場份額提升可期。一方面， 公司技術實力和產品性能獲得下游客戶認可，焊接監控一體機解決極耳虛焊問題、楔 桿焊機展現良好多層極耳焊接性能，打破外資廠商壟斷，成為寧德時代和比亞迪新增 產線的主要供應商，2021 年兩者采購公司產品占新增產線采購同類的比重均超 50%， 而國軒、中航、億緯等二線電池廠商也開始批量采用公司設備，公司設備在下游終端 客戶中同類設備的占比提升。另一方面，除公司外，國內其他超聲波設備企業產品主 要用于動力電池極耳常規預焊工序中，極耳終焊設備在量產線上應用極少，常規極耳 預焊設備的需求明顯少于極耳終焊設備，因此相關超聲波企業規模也較小。極耳終焊 設備僅公司實現國產化，但驕成同時也可提供極耳預焊設備，競爭力充分。2021 年公 司在動力電池超聲波焊接領域國內市場份額大幅增長至 30%左右，2022 年約 40%，隨 著后續公司批量供貨億緯、蜂巢、欣旺達、孚能，我們預計公司 2023 年國內市占率有 望進一步提升至 40-50%。

3. 高性價比、秒響應、優服務，客戶資源一馬當先

堅持“大客戶戰略”，持續發展并綁定下游動力電池龍頭客戶。公司長期堅持“大 客戶戰略”，持續發展下游新能源汽車動力電池行業龍頭客戶，關注大客戶需求變化， 以期獲得更多訂單。經過長期的溝通合作，公司設備質量獲得寧德時代、比亞迪、科 力遠等優質客戶的高度認可，逐步實現從供應焊頭、配件到供應整機的業務轉變，優質客戶對于公司的采購訂單規模不斷擴大，推動公司營業收入在 2021 年實現大幅增長。 打造以客戶為核心，高效服務為原則的客戶服務體系。公司1）構建覆蓋全國大部 分地區的營銷服務網絡，負責現有市場維護及新市場開拓，且每年根據市場行情制定 客戶開拓技術；2）成立由資深技術人員組成的專業售后技術服務團隊。及時了解客戶 需求和使用產品所面臨的問題，根據反饋配合進行工藝改進與設備迭代，提供本地化 與高效的服務；3）配置專門非標設計團隊。廠商的電池規格形狀不同，需要根據對應 的具體環境定制化設備設計，機架結構、焊頭、底模和輔助夾具等結構生產非標準化。 為滿足客戶需求，公司配置專門非標設計團隊，對各種非標設計、焊接站和自動化應 用更有優勢，可快速響應、銜接、及時配合客戶現場特殊要求和各類研發定制。

設備設計解決客戶最真實痛點，蓄力客戶資源積累。此前市場與客戶的高精尖設 備采購往往選擇外企產品，而驕成超聲通過價格、產品、服務及客戶最真實痛點出發 彎道超車。公司深入勘察極耳環節客戶需求與痛點，針對此前動力電池焊接工序中缺 乏有效監測方法，只能進行焊后抽檢導致的相關精準率問題，開發超聲波金屬焊接質 量在線監控系統技術和監控一體機，在完成焊接的同時可對焊接狀態進行實時監測， 解決極耳虛焊無法實現焊接過程實時全檢的痛點問題，有效防止批量不良品的出現。 公司監控系統技術檢測準確率高達 95%+，超聲波焊接監控一體機使用效果與用戶體驗 優于國內外競爭對手。憑借該產品，公司成功斬獲頭部企業入場券，并接連收獲鋰電 池巨頭產業訂單。2020 年 11 月，公司宣布獲得電池行業巨頭定點郵件，采購“超聲波 金屬焊接監控一體機”336 臺，計劃于 2021 年 1-11 月分批交付。

產品性價比高+響應快速，打入客戶供應商體系。必能信雖壟斷動力電池焊接行業， 但其根據客戶需要及時提升性能進行配套研發的響應速度較慢，全球資源調動緩慢， 且報價昂貴，其超聲波金屬焊接機報價 30-50 萬元/臺，而公司動力電池超聲波焊接設 備平均單價約 20 萬左右，且公司作為全球動力電池龍頭企業寧德時代的超聲波焊接設備供應商，資質、產品性能、設備質量與技術實力均過硬，價廉物美凸顯高性價比。 相較于外資企業普遍存在售后服務成本高、響應速度慢的服務問題，公司作為本土企 業，具備及時的供貨反應、快速終端應用開發、良好研發技術和迅速服務響應能力。 公司與客戶密切聯動，不僅在客戶每次測試后不斷改進工藝，更是緊跟客戶產品技術 迭代，不斷提升、革新自身設備。公司董事長介紹，在多年合作互動過程中，寧德時 代所反饋的研發方向，驕成超聲往往能較外資反應更快、投入資源更多、反饋更及時。

動力電池設備驗證周期長，客戶壁壘高。對于下游行業客戶而言，動力電池安全 性要求高，對供應商的技術工藝、產品質量等多方面考核要求嚴格。寧德時代等動力 電池行業龍頭客戶已形成較為嚴密的供應商驗證體系，涉及從實驗室驗證、現有量產 線驗證、新增量產線小批量使用至批量使用的完整過程，驗證周期較長，高端超聲波 設備在動力電池行業中的大批量驗證普遍需要 3 年以上的時間。公司早于 2016 年就與 寧德時代開展樣機驗證，直至 2020 年才獲得大批量訂單，而供應商進入客戶采購體系 后，下游客戶一般不會輕易更換合作，將形成較為穩定的長期合作關系，進而形成較 強的客戶穩定性，構建客戶資源優勢與壁壘。

過硬實力開拓客戶圈，高認可度鑄就客戶優勢。憑借穩定的產品質量與性能和完善的技術與服務，公司在新能源動力電池領域成功通過寧德時代、比亞迪等龍頭企業 的技術驗證，進入其供應商體系，且在 2019-2021 年間寧德時代與比亞迪多次采購復購 公司超聲波焊接機和監控一體機，客戶黏性強，2021 年寧德時代和比亞迪采購公司產 品占新增產線上采購同類產品的比重均超過 50%，貢獻公司營收的 35.2%和 18.3%。公 司針對復合集流體自主研發的超聲波滾焊機已斬獲寧德時代獨家供貨協議；此外，公 司還通過利元亨、海目星、聯贏激光、贏合科技等整線設備集成商將產品應用在國軒 高科、中創新航、億緯鋰能、蜂巢能源等公司的動力電池生產線中；中創新航、國軒 高科已實現大批量供貨；億緯鋰能、蜂巢能源仍處于小批量供貨階段；欣旺達和孚能 科技已與公司簽訂批量訂單。

4. 復合集流體開啟新時代，超聲波滾焊機開拓新成長空間

鋰電池集流體主要起到承載活性物質+匯集電流的作用。集流體是匯集正負極電流 的結構部件，具備承載正負極活性物質和充放電過程中傳導電流至活性物質的兩大功 能。當前鋰電池分別使用銅箔和鋁箔作為負極和正極的集流體。鋁箔厚度通常為 10μ m，更低可達 8μm；銅箔厚度通常為 6μm，更低可達 4.5μm；質量占比方面，銅箔 約占電池總重量的 9%，鋁箔約占 7%；成本方面，銅箔越薄，加工費越高，6μm 鋰電 銅箔加工費約 4 萬元/噸，而 4μm 加工費至少 6 萬元/噸，厚度降低 2μm，附加值提升 50%。傳統銅箔以 99%高純度電解銅為主要材料，導電性強、散熱性好、制造成本低， 但存在質量占比高、原材料成本高、穿刺短路導致嚴重安全隱患等問題。

復合集流體打破傳統箔材瓶頸，兼具高安全性+高能量密度+低成本優勢。區別于 傳統金屬集流體，復合集流體在成分中添加其他符合箔材，是以高分子材料為基膜、 上下兩面電鍍沉積金屬膜，所形成的具有“金屬-高分子材料-金屬”三明治結構的集流 體，中間層高分子材料通常可選擇 PET、PP、PI 等。高安全性方面，復合銅箔受熱斷 路效應，可有效降低隔膜刺破后熱失控風險；高能量密度方面，同等厚度下，高分子 膜置換金屬銅，復合集流銅箔單位重量下降 55%，預計可以提升能量密度 5%-10%。比 亞迪專利測試，復合集流體可使電池能量密度提升 2.6%-6.1%。低成本方面，經過我們 測算，同等厚度下，6.5μm 復合銅箔較傳統銅箔單位成本物料成本降低約 63%。

寧德時代提前布局，領跑復合銅箔。寧德時代自 2016 年布局至今，積極推進復合 銅箔發展。2016 年，寧德開始布局復合銅箔，并與金美新材料合作研發產品，旗下 PE 公司長江晨道持有重慶金美 15.68%的股權；2018 年，重慶金美產品在寧德內部完成動 力電池測試；2018 年 10 月，寧德時代研發的多功能復合集流體技術首次應用于其高鎳 三元版海外車型并量產；2021 年 10 月，寧德時代研發的多功能復合集流體技術在 2021 年全球新能源汽車前沿及創新技術評選中獲評為十大創新技術之一。隨著良率提升、 工藝成熟及規模效應釋放，復合集流體成本有望進一步降低，近期產業鏈持續催化， 加速突破 0-1 階段，我們預計 2023 年量產元年即將來臨，寧德時代有望領跑。

復合集流體制造工藝較傳統箔材復雜，在箔材制造與電池制造方面均有顯著差異。 1）銅箔制造端：相比于傳統銅箔的電解法，PET 銅箔的工藝路線是先在基材薄膜上采 用 PVD 真空鍍膜方法進行導電預鍍銅層加工，“高分子膜金屬化”，然后再采用傳統濕 法電鍍銅層加厚。2）電池制造端：焊接方式改變，涂布和輥壓之間增加超聲波滾焊預 處理和極耳焊接改用超聲焊。

傳統焊接無法導通高分子材料，復合集流體新增超聲波滾焊克服規模化量產難題。 復合集流體電池因材料和結構顛覆難以規模化量產。復合集流體中間高分子薄膜所形 成的絕緣層使得兩側金屬鍍層無法導通，傳統焊接方式不再適用，多層復合集流體極 耳直接焊接、多層相互交替疊在一起的復合集流體極耳和金屬極耳焊接均無法焊接成 功。此外，高分子材料和金屬材料熔點差異巨大，采用激光焊接沒有工藝可行性。

首創復合集流體超聲波滾焊機，攻克復合集流體焊接難題。公司自主研發超聲波 高速滾動焊接系統技術，并在鋰電池制造行業內首創超聲波滾焊機，有效解決鋰電池 復合集流體和箔材之間焊接難度大、焊接效率低下的難題。超聲波滾動焊接是焊頭在 工件表面滾動，從而在工件表面形成連續焊縫，焊頭工作面通常為圓柱形。該技術下， 鋰電池生產的前段工序將多出一道極耳轉印焊工序，而中段工序的多層極耳超聲波焊 接工序依舊保持不變。極耳轉印焊是將兩層導電金屬箔材與復合集流體材料進行上下 包邊焊接，從而形成可輸送電流的復合集流體極耳，前端成功焊接材料后，再通過傳 統超聲波焊接設備焊接多層復合集流體極耳。此外，公司采用的超聲波滾焊技術能夠 連續地金屬將箔材焊接于復合集流體，兩者在滾輪輸送中即形成連續的焊縫，當前公 司復合集流體超聲波滾焊機焊接速度可達 80m/min 以上，有效提升焊接效率。

獨家研發+獨供協議，公司超聲波滾焊機競爭力優異。超聲波滾焊效率高，在當前 復合集流體電池生產環節中難被替代，其他焊接工藝無可行性，技術路徑變更概率較 小，而相關超聲波滾焊機研發與驗證壁壘高，目前為公司獨家設備，根據公司披露，當前同行業未見其他運用于量產線的設備。公司自主研發的超聲波滾動焊接技術主要 研發集成高精度聲學主軸系統設計技術、高速旋轉換能器技術及高速數據采集技術， 可實現鋰電池復合集流體高速滾動焊接，并實時采集焊接過程中的功率、振幅、溫度、 壓力等波形數據，實時報警，保證焊接質量。公司超聲波滾焊設備 2017 年送往寧德時 代驗證，2018 年、2019 年、2021 年分別獲取小批量訂單，目前已為寧德時代供貨，簽 訂獨供協議，公司先發優勢與競爭實力顯著，我們預計短期內相關廠商難以快速實現 量產，公司有望保持較高市場份額。

復合銅箔迎來行業爆發增長在即，2025 年超聲波滾焊設備市場有望突破 15 億。我 們測算復合銅箔有望于 2023 年最先開始產業化，預計行業產量有望達到 2 億平，對應 18GWh 電池需求，2024 年有望達到 8 億平左右，2025 年全球需求預計 28 億平，空間 136 億，滲透率提升到 10%；遠期來看，2030 年復合銅箔的滲透率有望提升至 22%， 復合銅箔需求達 197 億平，市場空間達到 792 億元。公司可提供的超聲波滾焊方案分為 純滾焊機與焊接站（含滾焊機），1GWh 電池對應滾焊設備價值量約 400-500 萬元，對 應焊接站價值量超 1000 萬元，隨著產能逐步擴張疊加材料自供比例提升助推降本增效， 我們預計后期設備價格存在一定下降空間。結合滾焊需求與超聲波滾焊設備價值量， 測算可得 2023-2025 年超聲波滾焊機市場空間為 2、8 和 15 億元，遠期 2030 年可達 47 億元，若純供超聲波焊接站，對應 2023-2025 年市場空間為 3、11 和 21 億元。我們預 計在復合銅箔量產初期，公司將主供便捷一體化的焊接站，后期將超聲波滾焊機將逐 步替代焊接站。超聲波滾焊作為純增量市場，開拓公司新成長空間。當前測算僅限單 極箔材滾焊，如若加上復合鋁箔滾焊，超聲波滾焊機價值量有望翻番，藍海市場廣闊。

公司密集擴產備戰增量超聲波滾焊設備市場。根據下游市場發展需求，公司將于 無錫建造智能超聲波設備制造基地及技術研發中心，擴大業務規模和生產能力，增強 盈利能力。智能超聲波設備制造基地產品主要運用于動力電池、IGBT、線束、無紡布 等領域，建設周期2年。同時，該基地計劃將公司現有的部分委外加工業務轉為自主生 產，提升自動化生產水平，提升產品的穩定性和一致性，更好地滿足客戶對于產品的 要求，強化公司產品競爭優勢。我們預計屆時公司超聲波滾焊設備產能有望達 1000 臺。

5. “設備+耗材”盈利模式優，配件助力可持續發展

“剃須刀+刀片”商業模式下，發生器、換能器、焊頭為超聲波焊接設備的核心耗 材。超聲波焊接設備雖然為一次性成本投入，但由于超聲波同頻共振和高速摩擦的計 數原理，其組件發生自然損耗，需定時更換，設備企業則將通過耗材和服務獲取長期 持續的收益，是核心利潤來源之一。一套典型的超聲波金屬焊接系統包括：發生器 （將工頻交流電轉換為超聲頻電信號）、換能器（將超聲頻電信號轉換為機械振動）、 調幅器（將換能器端輸出的振幅進行調整）、焊頭（將調幅器端的振幅進一步放大，傳 遞到焊件表面）、底模（即焊座，支撐焊件），其中發生器、換能器、焊頭、底模等配 件屬于核心耗材，其每年市場需求隨著設備市場容量的增大而擴大。

2025 年超聲波焊接設備配件市場空間累計達 16.2 億元。根據公司招股說明書，如 果以 2025 年行業內總產能達到 3TWh 為例，預計僅 2025 年對于焊頭、發生器及底模等 耗材的市場需求可達6-10億元，測算得傳統極耳焊接設備單GWh耗材價值量約20-33.3 萬元；相較傳統點焊，滾焊連續焊接情況下，對于焊頭的損耗更大，且滾焊工藝門檻 更高，單個耗材價值量更高，預計超聲波滾焊設備單 GWh 耗材價值量顯著增加。我們 假設每臺滾焊機的焊頭更換頻率為 5 次/年，焊頭單價 3.5 萬元/個，發生器與換能器更 換頻率 1 次/年，但因滾焊發生器與換能器為國外進口，預計單 GWh 發生器+換能器耗 材價值量達 200 萬元。我們測算，2025 年動力電池極耳焊接的超聲波點焊設備配件累 計市場空間為 7.4 億元，超聲波滾焊設備配件累計市場空間 8.8 億元，超聲波焊接設備 配件市場空間合計為 16.2 億元，前景廣闊。

原裝耗材匹配超聲波焊接設備，公司耗材盈利處于較好水平。通常制造設備匹配 專屬耗材，從而維持較高銷售價格與毛利率。2019-2021 年公司超聲波配件毛利率分別 為 51.58%、59.87%及 56.75%，毛利率水平較高，在主營業務中位列第二，僅次于輪胎 裁切業務，是公司利潤的核心貢獻之一。

零部件國產化維持高毛利率水平。公司已擁有自主設計、生產發生器和換能器的 能力，其自產發生器和換能器已廣泛運用在產品中，目前僅動力電池領域存在著較大 比例使用進口發生器和換能器的情形，其余領域的超聲波設備已基本實現使用自主品 牌。隨著公司電池超聲焊設備的銷量大幅增長，該領域采購的進口發生器和換能器比 例由2019年的61.57%提升至87.01%。發生器和換能器是超聲波設備的重要組成部分， 公司正在加速自主替代的進程，主動推進兩者實現國產化，2021 年公司采用自制發生 器和換能器的設備數量較 2020 年明顯增加，2022 年公司所銷售電池超聲焊設備中自產 發生器和換能器比例進一步提升。同時，公司已將自產產品試用于在部分客戶的產線， 我們預計 2022 全年銷售的動力電池超聲波焊接設備中，公司使用自主生產設備數量占 比將達到 30%-40%。我們認為零部件國產化有望推動公司降本增效，進一步打開超聲 焊設備及配件的利潤空間，維持較高毛利率。