驕成超聲發(fā)展歷程、主營(yíng)業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及營(yíng)收分析

國(guó)內(nèi)高端超聲波焊接設(shè)備龍頭，打破外企壟斷格局。

1、聚焦動(dòng)力電池超聲波焊接領(lǐng)域，應(yīng)用場(chǎng)景多維拓展

公司聚焦動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備研發(fā)與應(yīng)用。公司主要從事超聲波焊接、裁切設(shè)備和配件的研發(fā)、 設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，并提供新能源動(dòng)力電池制造領(lǐng)域的自動(dòng)化解決方案。公司前身為上海驕成機(jī)電設(shè)備有 限公司成立于 2007 年，發(fā)展初期主營(yíng)超聲波裁切業(yè)務(wù)，后續(xù)在新能源動(dòng)力電池，輪胎裁切、無(wú)紡布焊接、 汽車線束焊接、IGBT 功率模塊焊接等多領(lǐng)域拓展，目前已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)高端超聲波焊接設(shè)備與耗材的龍頭企 業(yè)之一。

2022 年 9 月，公司在科創(chuàng)板上市（股票代碼：688392.SH）。公司通過(guò)自身的超聲波技術(shù)平臺(tái)，依 靠以超聲波技術(shù)為核心的基礎(chǔ)研發(fā)技術(shù)和創(chuàng)新技術(shù)，擁有向不同行業(yè)應(yīng)用拓展的能力。目前，公司產(chǎn)品主 要應(yīng)用于新能源動(dòng)力電池、橡膠輪胎、無(wú)紡布、汽車線束、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域。公司積累了寧德時(shí)代、比 亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科和億緯鋰能等優(yōu)質(zhì)的頭部大客戶資源，具備廣闊的發(fā)展前景。

在新能源動(dòng)力電池領(lǐng)域，公司技術(shù)水平受到中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)和下游行業(yè)客戶的充分認(rèn)可。 公司自主研發(fā)的多項(xiàng)產(chǎn)品創(chuàng)新性地解決了行業(yè)的技術(shù)難點(diǎn)：公司自主研發(fā)的集成實(shí)時(shí)質(zhì)量檢測(cè)技術(shù)的鋰電 池超聲波焊接設(shè)備，將特征提取及智能算法與超聲波金屬焊接工藝特點(diǎn)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)對(duì)焊接過(guò)程中的生產(chǎn) 狀態(tài)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，有效地防止電池批量不良品的出現(xiàn)；楔桿式超聲波焊接設(shè)備采用特殊的一體式楔桿焊頭設(shè) 計(jì)，楔桿焊頭設(shè)計(jì)的靈活性更強(qiáng)，可以滿足更多的焊接工況，最大焊接層數(shù)可達(dá) 200 層；公司自主研發(fā)的動(dòng)力電池超聲波滾動(dòng)焊接設(shè)備，創(chuàng)造性地解決了鋰電池復(fù)合集流體和箔材之間焊接難度大、焊接效率低下 的痛點(diǎn)問(wèn)題。

在輪胎裁切領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入中高端輪胎裁切設(shè)備市場(chǎng)的廠商。公司自主研發(fā)的超聲波裁切 系統(tǒng)一經(jīng)推出便獲得客戶高度認(rèn)可，榮獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)部頒發(fā)的“國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品”證書，產(chǎn)品已廣泛運(yùn)用到 國(guó)內(nèi)外知名輪胎企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程中，公司客戶涵蓋固特異、優(yōu)科豪馬、正新、佳通、中策、玲瓏、賽輪等 國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。 除上述應(yīng)用領(lǐng)域外，公司還依靠超聲波領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，將業(yè)務(wù)拓展到無(wú)紡布焊接、汽車線束焊接、IGBT 功率模塊焊接等領(lǐng)域，積累了均勝電子、振華科技等知名客戶，其中無(wú)紡布焊接和汽車線束焊接領(lǐng)域已實(shí) 現(xiàn)銷售，IGBT 功率模塊焊接領(lǐng)域已簽訂訂單，進(jìn)一步為公司業(yè)務(wù)的多元化拓展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備成營(yíng)收支撐點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司在該領(lǐng)域憑借核心創(chuàng)新技術(shù)以及強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán) 隊(duì)將持續(xù)擴(kuò)容。受益國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)蓬勃發(fā)展帶動(dòng)鋰電池及相關(guān)超聲波焊接設(shè)備需求大幅增加以及三 大核心產(chǎn)品逐漸獲得客戶認(rèn)可，動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備收入占總營(yíng)收比重由 2018 年的 32.03%到 2022H1 的 65.09%；動(dòng)力電池制造自動(dòng)化系統(tǒng)收入占比由 2018 年的 6.18%上升為 2022H1 的 11.41%，期間 2019 年 與 2021 年?duì)I收占比分別達(dá)到 37.03%，33.64%；其他領(lǐng)域超聲波焊接設(shè)備營(yíng)收占比從 2020 年的 71.29%下降 至 2022 年的 1.12%，主要系 2020 年疫情期間口罩焊機(jī)銷量大幅上升。

2022 上半年，動(dòng)力電池超聲波焊接 設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.60 億元，同比增長(zhǎng) 138.98%,占總收入的 65.09%；配件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.4 億元，同比增長(zhǎng) 23.47%， 占總收入的 16.18%；動(dòng)力電池制造自動(dòng)化系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.28 億元，同比下降 54.6%，占總收入比重 11.41%；汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.04 億元，同比上升 12.84%，占總收入比重 1.82%；其他領(lǐng)域超聲波焊 接設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.03 億元，同比下降 33.38%，占總收入比重 1.12%。

公司動(dòng)力電池超聲波設(shè)備覆蓋各類超聲波焊機(jī)，滿足客戶多樣化需求，公司在該領(lǐng)域具備三項(xiàng)國(guó)際領(lǐng) 先核心技術(shù)，打破外資企業(yè)壟斷局面，加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。超聲波焊接設(shè)備是動(dòng)力電池電芯生產(chǎn)裝配流程 中的必要設(shè)備，適用于鋰電池極耳焊接、PACK 焊接、復(fù)合集流體高速滾焊以及鎳氫電池正極極片焊接等 多種應(yīng)用場(chǎng)景。超聲波金屬焊接是固相連接，焊接過(guò)程中發(fā)熱量小，焊后內(nèi)阻小，尤其在鋰電池多層極耳 焊接過(guò)程中具有不可替代的作用。公司不斷延伸超聲波技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景，已形成多領(lǐng)域業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的良性格局。經(jīng)歷十五年穩(wěn)步發(fā)展， 除了動(dòng)力電池超聲波焊接領(lǐng)域之外，公司主要產(chǎn)品還應(yīng)用在汽車輪胎橡膠裁切領(lǐng)域和無(wú)紡布焊接，線束端 體焊接，半導(dǎo)體 IGBT 焊接，塑料焊接領(lǐng)域，同時(shí)為動(dòng)力電池制造提供自動(dòng)化解決方案、耗材配件及少量檢 測(cè)設(shè)備。

2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提振軍心

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，子公司各司其職、協(xié)同發(fā)展。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)周宏 建先生，截至 2022Q3 末，董事長(zhǎng)持股占比 14.13%；陽(yáng)泰企管為企業(yè)第一大股東，實(shí)際為董事長(zhǎng) 100%股權(quán) 控制，持股占比 19.02%。公司下設(shè) 6 家子公司，無(wú)錫驕成負(fù)責(zé)超聲波設(shè)備零部件及焊接設(shè)備、裁切設(shè)備、 檢測(cè)設(shè)備的生產(chǎn)；勇成機(jī)電負(fù)責(zé)超聲波焊接和裁切設(shè)備相關(guān)的軟件系統(tǒng)開發(fā)；青島奧博負(fù)責(zé)動(dòng)力電池自動(dòng) 化系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、組裝及銷售；青島榮博為青島奧博全資子公司，負(fù)責(zé)動(dòng)力電池自動(dòng)化系統(tǒng)的加工；驕成氫 能與妙術(shù)醫(yī)療尚未實(shí)際開展經(jīng)營(yíng)，正在積極布局，恩舍光電傳感主要負(fù)責(zé)光電子器件制造以及自有資金投 資活動(dòng)。

公司高管及核心技術(shù)人員來(lái)自上海交通大學(xué)等知名院校，具有聲學(xué)、機(jī)械、電氣、算法等領(lǐng)域的多年 從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。股權(quán)激勵(lì)政策推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)定長(zhǎng)足發(fā)展。公司設(shè)立兩大員工持股平臺(tái)能如企管和鑒霖企管，合伙 人均為在公司中擔(dān)任重要職務(wù)或?qū)窘?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展有積極影響或作出貢獻(xiàn)的員工。公司于 2016 年 11 月開始首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，截至股票發(fā)行日共進(jìn)行 8 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目前鑒霖企管持有公司發(fā)行前股 份總數(shù)的 11.28%，能如企管持有鑒霖企管 20.35%的出資份額。公司激勵(lì)政策彰顯出公司對(duì)技術(shù)創(chuàng)新，銷售 管理財(cái)務(wù)研發(fā)人員的高度重視，展現(xiàn)出公司扎實(shí)的專業(yè)水準(zhǔn)與研發(fā)能力，這將為公司勢(shì)如破竹占據(jù)重要市 場(chǎng)份額做好堅(jiān)實(shí)支撐。

3、近三年?duì)I收/凈利潤(rùn)C(jī)AGR66%/169%，研發(fā)費(fèi)用率顯著高于同業(yè)

公司近三年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 66.1%、168.7%。2019-2021 年，公司營(yíng)業(yè)收入從 1.34 億 元上升到 3.71 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 66.12%；歸母凈利潤(rùn)從 961.85 萬(wàn)元上升到 6925.16 萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率 達(dá)到 168.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)從 410.68 萬(wàn)元上升到 6144.93 萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 286.82%。 2022 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.88 億元，同比增長(zhǎng) 43.64%；歸母凈利潤(rùn) 8553.96 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 80.31%； 扣非后歸母凈利潤(rùn) 7143.7 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 54.76%。2022 前三季度公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，主要系 毛利率上升由 49.08%增長(zhǎng)至 51.4%，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加 48%，其他收益金額達(dá)到 1533.79 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 806.76%。

公司基于較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)制造能力以及可靠的質(zhì)量保證，產(chǎn)品獲得了眾多知名品牌客戶的 認(rèn)可，隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯加之公司創(chuàng)新技術(shù)水平處于國(guó)際領(lǐng)先，使得公司綜合毛 利率保持在 50%左右。2018-2021 年毛利率在 45%-65%之間上下浮動(dòng)，2022 前三季度毛利率為 51.40%，同 比增加 4.23 個(gè)百分點(diǎn)。其中 2020 年毛利率達(dá)到近四年最高 64.25%，主要系當(dāng)年疫情爆發(fā)公司口罩焊接機(jī) 訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)，且口罩焊接機(jī)毛利率比其他超聲波設(shè)備高 10 個(gè)百分點(diǎn)左右。具體來(lái)看，2021 年，公司主 要產(chǎn)品動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備毛利率為 50.55%，配件、動(dòng)力電池制造自動(dòng)化系統(tǒng)、汽車輪胎超聲波裁切 設(shè)備毛利率分別為 51.58%、37.33%、66.82%。

公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，凈利率小幅提升。2021 年，公司銷售期間費(fèi)用率為 26.62%，相對(duì) 2019 年 下降 9.91 個(gè)百分點(diǎn)。公司整體費(fèi)用率穩(wěn)中有降，得益于公司內(nèi)部良好運(yùn)行與規(guī)模效應(yīng)漸顯。2022 前三季度， 公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為 9.26%、6.79%、0.30%、13.33%，同比分別增加 1.48、2.73、0.02、 2.00 個(gè)百分點(diǎn)。2022 前三季度，公司凈利率為 21.83%，同比上升 2.92 個(gè)百分點(diǎn)。

公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，研發(fā)費(fèi)用率顯著高于可比公司。公司自成立以來(lái)始終重視技術(shù)創(chuàng)新，力圖打破外 資企業(yè)壟斷局面，推動(dòng)構(gòu)建國(guó)產(chǎn)化生態(tài)格局，目前已積累了 3 大核心支撐技術(shù)與 40 項(xiàng)發(fā)明專利，具備雄厚 的科研實(shí)力與領(lǐng)先的技術(shù)水平。2018-2021 年，公司的研發(fā)投入金額分別為 1607.65 萬(wàn)元、2005.78 萬(wàn)元、3282.8 萬(wàn)元和 4578.03 萬(wàn)元，研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率 141.75%，占?xì)v年?duì)I業(yè)收入比重分別為 14.8%、14.94%，12.41% 和 12.35%，2022 年前三季度，公司研發(fā)投入金額 5171.77 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重提升至 13.33%，未來(lái)公司 將繼續(xù)保持研發(fā)投入的力度，為技術(shù)創(chuàng)新提供有力保障。截至 2021 年 12 月 31 日，公司研發(fā)人員共 129 人， 占公司員工總數(shù) 28.67%。

2022 年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率為 13.33%，分別高于同行業(yè)可比上市公司海目 星、大族激光、固特超聲、聯(lián)贏激光 1.76，2.76，7.71，8.84 個(gè)百分點(diǎn)。