驕成超聲核心看點在哪？

依托核心技術(shù)優(yōu)勢布局藍(lán)海市場，多領(lǐng)域潛力待發(fā)。

1、自動化系統(tǒng)拓展鋰電池及上游材料領(lǐng)域，差異化競爭有望搶占細(xì)分市場

1.1、持續(xù)供貨鎳氫電池龍頭科力遠(yuǎn)，受益HEV高成長

近年來，公司動力電池制造自動化系統(tǒng)主要在鎳氫動力電池領(lǐng)域。在混合動力車型中，相比于鋰電池， 鎳氫電池具有環(huán)保、安全性更佳，充放電倍率高的優(yōu)勢。盡管鎳氫電池能量密度略低，但由于混合動力汽 車電池包對電池容量要求不高，鎳氫電池在混合動力車型上仍能得到較好應(yīng)用，現(xiàn)階段鎳氫電池在混合動 力車型中仍占有重要的地位。根據(jù)豐田公司訪談信息，對于混合動力車型（HEV），雖然鋰電池技術(shù)指標(biāo)優(yōu)于鎳氫，但作為短途代步工具的混合動力車使用鎳氫電池已經(jīng)足夠。2021 年，鎳氫電池、三元電池在我 國 HEV 節(jié)能乘用車裝機量分別占總裝機量 63%、37%。

混合動力汽車已經(jīng)迎來快速增長時期。高工鋰電發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年國內(nèi) HEV 節(jié)能乘用 車銷量合計約為 37.1 萬輛，同比增長 50%，相應(yīng)配套的電池裝機量約為 0.54GWh，同比增長 64%；2025 年 HEV 電池需求有望達到 95GWh。 公司提供的鎳氫電池制造自動化設(shè)備主要涵蓋鎳氫電池制造的前端工序涂布和制片環(huán)節(jié)，是鎳氫電池 生產(chǎn)過程中必不可少的重要工序。在超聲波焊接及大板裁斷機領(lǐng)域，公司自主研發(fā)超聲波滾焊系統(tǒng)在鎳氫 電池自動化產(chǎn)線上的自動化集成技術(shù)，并研究開發(fā)出特制砧座，達到了日本智頭電機產(chǎn)品的技術(shù)性能，在 部分指標(biāo)上甚至有所超越，具備一定價格優(yōu)勢。在正負(fù)極涂布設(shè)備領(lǐng)域，公司提供的設(shè)備相較于同類型競 爭對手贏合科技涂層均勻度更好、效率更高、裝配精度更高、防銅防異物體系更全面。

國內(nèi) HEV 節(jié)能乘用車市場行業(yè)集中度較高，鎳氫電池龍頭科力遠(yuǎn)市占率在 60%以上。在國內(nèi)混合動 力汽車市場，選擇鎳氫電池作為動力電池的汽車公司主要是日本豐田公司，而科力遠(yuǎn)為豐田公司國產(chǎn) HEV 車型動力電池及關(guān)鍵材料的國內(nèi)唯一供應(yīng)商，是全球鎳氫動力電池的核心生產(chǎn)商之一。根據(jù)高工鋰電發(fā)布 數(shù)據(jù)，2022 年上半年科力遠(yuǎn)參股子公司科力美產(chǎn)銷量占據(jù)國內(nèi) HEV 電池裝機總量的 63.6%，強勢領(lǐng)跑國內(nèi) HEV 市場，松下、Blue Energy、寧德時代市場份額分別為 20.4%、5.42%、3.29%，國內(nèi) HEV 節(jié)能乘用車市 場行業(yè)集中度較高。

公司深度合作科力遠(yuǎn)，2021 年貢獻營收占比超 18%，成為公司第二大客戶。公司為科力遠(yuǎn)提供鎳氫電 池生產(chǎn)線上的自動化設(shè)備系鎳氫電池前段工序中的關(guān)鍵設(shè)備。科力遠(yuǎn)自采購公司設(shè)備以來，公司相關(guān)產(chǎn)品 占其同類設(shè)備的比例情況大約在 40%~60%，2021 年，科力遠(yuǎn)作為公司第二大客戶占公司總營收比重 18.32%。

鎳氫電池用于軌道交通領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，市場空間有待解鎖。除混動汽車外，鎳氫電池在軌道交通領(lǐng)域 也極具應(yīng)用優(yōu)勢，圓柱形密封式鎳氫電池具有“高安全、寬溫域、長壽命”的產(chǎn)品特點，不僅可以免維護，還 可在-40℃至 60℃范圍內(nèi)正常充放，符合軌道交通對電池性能的要求，符合國家綠色交通的發(fā)展趨勢，因此 有望在軌道交通電源市場全面替代鉛酸電池和鎳鎘電池，具備更廣闊的發(fā)展空間。科力遠(yuǎn)全資子公司湖南 科霸軌交電池項目同步在 5 個鐵路局積極推進，其中已獲得蘭州鐵路局小批量訂單，前期獲取的市域動車 用電池批量訂單也正在交付中。鐵路客車圓柱形密封式鎳氫蓄電池已獲得中鐵檢驗認(rèn)證中心有限公司 （CRCC）的產(chǎn)品認(rèn)證，2022 年 7 月再次通過了 CRCC 復(fù)審。

1.2、鋰電池上游材料領(lǐng)域有望成為新增長點

鋰電設(shè)備市場空間廣闊，目前處于高增長期。根據(jù)起點研究院統(tǒng)計，2021 年全球鋰電電芯設(shè)備市場規(guī) 模為 792 億元，同比增長 48.9%；預(yù)計 2025 年達到 2990 億元，同比增長 46.6%。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2021 年中國鋰電電芯設(shè)備市場規(guī)模達到 500 億元，同比增長 88.7%；預(yù)計 2022 年達到 750 億元，同比增長 50.0%。

公司切入鋰電領(lǐng)域上游材料及中段重要工序，有望通過差異化競爭的路線搶占細(xì)分市場。鋰電設(shè)備具 有較高的技術(shù)壁壘，國內(nèi)龍頭的鋰電自動化設(shè)備企業(yè)先導(dǎo)智能、贏合科技對前中后段工序均有布局，璞泰 來主要布局前段工藝，科瑞技術(shù)、聯(lián)贏激光主要布局中段工藝，杭可科技、星云股份則主要布局后段工藝。 在傳統(tǒng)的鋰電池的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司的產(chǎn)品面臨著行業(yè)內(nèi)頭部客戶的競爭，公司因此選取了尚未完全發(fā)展成 熟的疊片機市場。公司在研的電芯切疊一體式熱復(fù)合機主要針對鋰電池中段工序的疊片環(huán)節(jié)，工藝相較傳 統(tǒng)疊片機既能保證疊片精度，又能提升疊片效率，如研發(fā)成功將為公司打開鋰電市場新的發(fā)展空間。

鋰電池上游材料領(lǐng)域的自動化制造設(shè)備有望成為公司的新增長點。公司自主研發(fā)的三元材料烘干技術(shù) 滿足了電池上游材料領(lǐng)域的自動化生產(chǎn)和環(huán)保要求，并與廣西杰立特智能科技有限公司簽訂了大批量訂單， 為終端客戶中偉股份提供鋰電池領(lǐng)域的自動化設(shè)備。未來幾年，公司將依托動力電池制造自動化系統(tǒng)現(xiàn)有 客戶優(yōu)勢及自動化技術(shù)積累，積極開拓類似鋰電池的上游原材料領(lǐng)域等現(xiàn)有鋰電池設(shè)備廠商尚未形成明顯 競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)差異化經(jīng)營，預(yù)計動力電池制造自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)將成為動力電池超聲波焊接設(shè) 備以外的公司的主要收入來源。

2、輪胎裁切耗材需求穩(wěn)健，公司市場地位比肩必能信

公司是國內(nèi)較早進入中高端輪胎裁切設(shè)備市場的廠商，公司產(chǎn)品打破外資企業(yè)壟斷，相關(guān)技術(shù)指標(biāo)已 達到或超越國際先進的水平，已實現(xiàn)全套輪胎超聲波裁切設(shè)備的國產(chǎn)化。公司的超聲波裁切設(shè)備主要應(yīng)用 于汽車輪胎橡膠裁切領(lǐng)域，適合輪胎內(nèi)襯、胎側(cè)、胎面、三角膠等裁切，相比于傳統(tǒng)的截斷裝置具有切割 溫度低、切割面光潔度好、綠色無污染等優(yōu)點，符合國家“節(jié)能降耗，綠色制造”的要求。公司依靠自身 的聲學(xué)工具設(shè)計技術(shù)通過有限元分析技術(shù)模擬在超聲波振動下每一個點的運動狀態(tài)，進行矢量疊加后即可 分析出超聲裁刀整體振動情況，同時結(jié)合各部位材料特性，再設(shè)計出最符合裁切效果的裁刀結(jié)構(gòu)。該項技 術(shù)可以大大降低刀具工作中損壞的幾率，也可以降低裁切的功耗，減小發(fā)熱量，提升裁切的質(zhì)量和穩(wěn)定性。

得益于發(fā)達國家巨大的汽車保有量與新興發(fā)展中國家持續(xù)增長的新車需求量，全球輪胎產(chǎn)業(yè)總體呈增 長態(tài)勢，中國逐漸成為全球最大的輪胎生產(chǎn)和消費市場之一。根據(jù)米其林?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計，2013-2018 年全球汽車 輪胎總銷量呈逐年增長態(tài)勢，2019-2020 年受疫情影響發(fā)生下滑，2021 年銷量恢復(fù)至 17.27 億條，同比增長 7.95%。長期來看隨著發(fā)展中國家汽車普及率的提升，輪胎市場需求規(guī)模將進一步擴大，預(yù)計未來全球輪胎 市場規(guī)模整體保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。全球龐大的輪胎需求市場，將對上游輪胎超聲波裁切設(shè)備市場的發(fā)展形 成穩(wěn)固支撐。

公司汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備及其主要配件年銷售收入約三四千萬元，目前以耗材收入為主，未來將 繼續(xù)作為公司穩(wěn)定的收入來源之一。2019~2021 年，公司汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備及其主要配件營業(yè)收入分 別為 3,234 萬元、2,660 萬元和 3,477 萬元。由于橡膠輪胎行業(yè)較為成熟，公司裁切設(shè)備及其主要配件的市 場需求以存量產(chǎn)線的替換需求為主，同時伴有部分新增產(chǎn)能的設(shè)備需求，擁有穩(wěn)定的市場空間。公司汽車 輪胎超聲波裁切設(shè)備的下游輪胎市場需求較為平穩(wěn)，而對裁刀、發(fā)生器、換能器等主要裁切配件存在穩(wěn)定 的需求。

公司定位中高端輪胎裁切設(shè)備，技術(shù)門檻較高，關(guān)鍵部件裁刀應(yīng)用到的超聲參數(shù)平衡、頻率測試需要 較高的技術(shù)水平，加之輪胎裁切市場已較為穩(wěn)定且規(guī)模較小，除美國必能信及公司以外，新進市場參與者 較少，因此行業(yè)整體毛利率較高。在成本控制方面，公司已具備自主生產(chǎn)發(fā)生器、換能器、裁刀等部件的 能力，已實現(xiàn)全套輪胎超聲波裁切設(shè)備的國產(chǎn)化，而同類部件的自制成本通常低于其外購成本，公司對成 本的控制能力較強，因此超聲波裁切設(shè)備毛利率保持在較高水平。2018~2021 年，公司汽車輪胎超聲波裁切 設(shè)備毛利率保持在 66%-70%左右，在一定程度上提升了公司整體盈利能力。

3、無紡布領(lǐng)域需求約3億元以上，公司尚有較大增長潛力

口罩焊接市場趨于飽和，一次性衛(wèi)生用品市場有待開拓。2020 年，受新冠肺炎疫情的影響，口罩行業(yè) 蓬勃發(fā)展，口罩焊接機的熱銷也為公司 2020 年創(chuàng)造營收 18859.73 萬元，占 2020 年總營收 71.36%。但隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，且下游口罩生產(chǎn)商的產(chǎn)能已大幅提升，未來進一步大幅擴產(chǎn)的可能性較小，超聲 波口罩焊接機面臨市場需求下滑、銷售價格降低的情形，公司無紡布領(lǐng)域營收銳減，占總營收比重下降至 1.55%。為此，公司轉(zhuǎn)換思路，把目標(biāo)轉(zhuǎn)向更加廣闊的一次性衛(wèi)生用品市場。

隨著經(jīng)濟發(fā)展、人口老齡化、鼓勵生育、衛(wèi)生意識加強等因素的影響，嬰兒紙尿褲和成人失禁用品市 場規(guī)模將持續(xù)提升。根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年中國一次性吸收型衛(wèi)生用品市場規(guī)模 899 億元，預(yù) 計 2022 年市場規(guī)模將達到 959 億元，2023 年市場規(guī)模可突破千億。根據(jù)中國造紙協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國吸收 型衛(wèi)生用品市場規(guī)模中女性衛(wèi)生用品占比基本穩(wěn)定在 50%左右，成人失禁用品的占比逐年遞增，預(yù)計 2022 年成人失禁用品占比可達到 10.57%，嬰兒紙尿褲市場規(guī)模也在逐漸擴大。

公司在無紡布領(lǐng)域的應(yīng)用是利用超聲波技術(shù)完成對口罩、紙尿褲等產(chǎn)品的打片成型、封口、封邊、耳 帶焊接等工序。在一次性衛(wèi)生用品領(lǐng)域，當(dāng)前膠水粘結(jié)的工藝占比仍然很高，存在不環(huán)保、舒適性差等問 題，無膠化工藝是未來趨勢，超聲波焊接工藝可以取代膠水粘結(jié)工藝實現(xiàn)無膠化。 無紡布焊接設(shè)備的市場空間測算以紙尿褲為例，按照 2020 年的產(chǎn)能計算，假設(shè)全部采用超聲波工藝， 每條產(chǎn)線需要 8 臺超聲波焊機，產(chǎn)能每分鐘 300 片（紙尿褲、拉拉褲、成人紙尿褲等平均水平），2020 年 共需要產(chǎn)線 1118 條，若全部使用超聲波焊接工藝則對超聲波設(shè)備總需求為 13.42 億元（不包含耗材）。

按 每年 5%的新增產(chǎn)能全部采用超聲波焊接工藝計算，2021 年的新增市場對超聲波設(shè)備需求為 0.67 億元，假 設(shè) 2020 年存量產(chǎn)線中 20%在 2021 年替換為超聲波焊接設(shè)備，2021 年的替換需求將達到 2.68 億元，2021 年總體超聲波焊接設(shè)備需求可達 3.35 億元。公司在無紡布領(lǐng)域發(fā)展的市場空間廣闊。與無紡布焊接工藝類似的超聲波塑料焊接機市場較為分散，應(yīng)用在 3C 電子、醫(yī)療器械、汽車、家電等 領(lǐng)域，超聲波塑料焊接設(shè)備多為標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)備，根據(jù)公司調(diào)研情況，每年對超聲波塑料焊接設(shè)備的市場需求 約 3-5 億元。

4、IGBT領(lǐng)域需求約4.5億元，公司具備IGBT端子焊接獨特優(yōu)勢

IGBT 即絕緣柵雙極型晶體管，是能源變換與傳輸?shù)暮诵钠骷谲壍澜煌ā⒅悄茈娋W(wǎng)、航空航天、電 動汽車與新能源裝備等領(lǐng)域應(yīng)用極廣。IGBT 模塊的功率導(dǎo)電端子需要承載數(shù)百安培的大電流，對電導(dǎo)率和 熱導(dǎo)率有較高的要求，而汽車中的 IGBT 還要承受一定的振動和沖擊力，對機械強度要求高，故 IGBT 導(dǎo)電 端子的焊接技術(shù)工藝要求十分高。如果使用傳統(tǒng)的錫焊工藝，雖然工藝簡單，操作簡便，但存在易氧化， 且焊接過程中釋放有毒氣體，環(huán)保性差等缺點。超聲波焊接是一種很適合 IGBT 導(dǎo)電端子焊接的工藝，工藝 簡單快捷、接觸電阻低、鍵合強度較高，更好的滿足了 IGBT 導(dǎo)電端子對低電阻、高強度的要求。超聲波焊 接運用在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域時，主要用于多個銅端子和 DBC 基板覆銅層之間的焊接，對焊接模式的控制和自 動化系統(tǒng)設(shè)計都有很高要求，屬于多技術(shù)融合的焊接站。

GBT 是新能源汽車電控系統(tǒng)中最核心的電子器件之一，隨著國家政策大力支持及新能源汽車推廣應(yīng)用 進程加快，滲透率不斷提升，未來 IGBT 市場空間廣闊。公開資料顯示，2021 年全球 IGBT 市場規(guī)模達到 70.9 億美元，預(yù)測 2025 年市場規(guī)模可達到 106.6 億美元。全國 2021 年我國 IGBT 市場規(guī)模達到 22.5 億美元， 預(yù)測 2025 年市場規(guī)模可達到 74.6 億美元，復(fù)合增長率達 19.11%，市場前景廣闊。 根據(jù)公司對于 IGBT 超聲波焊接設(shè)備的市場需求測算，IGBT 封裝工藝中涉及超聲波金屬焊接技術(shù)，對 于車規(guī)級的 IGBT 模塊，單塊 IGBT 模塊上的端子一般幾個到幾十個不等，IGBT 焊接設(shè)備焊接單塊 IGBT 模塊一般在 90 秒左右，單臺設(shè)備每年滿產(chǎn)產(chǎn)能可達 9.6 萬套。

根據(jù)集邦咨詢預(yù)測，2025 年中國 IGBT 市場 規(guī)模將達到 522 億元，對應(yīng)的 IGBT 總需求將超過 26000 萬只。目前，在封裝工藝中采用超聲波焊接技術(shù)的 比例在逐步增大，假設(shè)到 2025 年在封裝工藝中采用超聲波金屬焊接技術(shù)的比例分別為 30%、50%和 70%三 種情形，2025 年 IGBT 超聲波焊接設(shè)備（不考慮配件）的存量市場規(guī)模分別為 7-10 億元、12 億元-16 億元 和 17 億元-23 億元左右。同時假設(shè)下游行業(yè)以勻速擴產(chǎn)且設(shè)備壽命按 3-5 年計算，IGBT 超聲波焊接設(shè)備至 2025 年每年的新增設(shè)備需求（不考慮配件）分別約為 1.5 億元-3 億元、2.5 億元-5 億元、3.5 億元-7.5 億元。

公司技術(shù)水平優(yōu)于國內(nèi)競爭對手，是目前行業(yè)內(nèi)少有的可以為半導(dǎo)體行業(yè)提供 IGBT 端子焊接自動化 設(shè)備的企業(yè)，已經(jīng)獲得振華科技等知名客戶的正式訂單。IGBT 焊接設(shè)備尚未形成完全成熟的競爭格局，德 國雄克擁有行業(yè)內(nèi)最先進的技術(shù)水平，公司在 IGBT 焊接設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)水平優(yōu)于國內(nèi)同行業(yè)公司，但相較 于德國雄克尚存在一定差距。公司設(shè)備的先進性體現(xiàn)在基于控制器設(shè)計技術(shù)可以實現(xiàn)復(fù)雜焊接模式的精確 控制，焊接變形量控制在±0.01mm，焊接壓力波動控制在 5%以內(nèi)，保證焊接一致性；基于一體式楔桿焊接 技術(shù)保證聲學(xué)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；添加視覺自動定位引導(dǎo)保證焊接位置，自動化程度高。

目前公司已經(jīng)完成了半自動 IGBT 端子超聲波焊接設(shè)備的開發(fā)，全自動 IGBT 超聲波焊接設(shè)備正處于樣機研發(fā)過程中，半自動 IGBT 端子超聲波焊接設(shè)備截至 2022 年一季度末已取得振華科技和元山電子的在手訂單 188.86 萬元（含稅）。

5、汽車線束領(lǐng)域需求約3-5億元，已取得比亞迪、均勝電子等客戶訂單

隨著汽車電動化和充電樁的發(fā)展要求，線束的線徑越來越大，傳統(tǒng)的超聲系統(tǒng)的功率難以滿足其焊接 要求。在汽車線束焊接應(yīng)用中，超聲波焊接利用超聲波振動所產(chǎn)生的物理效應(yīng)將線頭結(jié)合起來，提升了焊 接位置的密實度，保證線束的導(dǎo)電性，使整個電器系統(tǒng)的運行更順暢、更穩(wěn)定，且超聲波焊接電阻系數(shù)接 近于零，具有非常強的導(dǎo)電性的同時還能減少與電阻接觸過程中導(dǎo)致的熱量堆積，從而防止線束局部位置 溫度過高引起線束燒毀。

由于新能源車對于高壓線束的需求較大，新能源車的線束市場空間將從 42 億元增長至 405 億元，且高 壓線束超聲波焊機單價遠(yuǎn)大于低壓線束焊機，公司預(yù)計 2025 年汽車線束超聲波焊接機的存量市場規(guī)模大約 在 10 億元以上。假設(shè)下游行業(yè)以勻速擴產(chǎn)且設(shè)備壽命按 3-5 年計算，汽車線束超聲波焊接設(shè)備至 2025 年的 每年新增市場需求可達 2 億元-3 億元，若考慮焊頭、底模等耗材配件的市場需求，2025 年 10 億元以上的存 量市場規(guī)模將帶來 1 億元-2 億元的配件需求，2025 年當(dāng)年線束焊接設(shè)備及主要配件的新增市場需求可達 3 億元-5 億元。

公司自主研發(fā)的線束端子超聲波焊接設(shè)備，可以實現(xiàn)兩套超聲系統(tǒng)在同相位下精確工作，在應(yīng)用于 95 平方毫米以上面積的銅線束焊接方面，公司是國內(nèi)少有的可以和外資企業(yè)競爭的本土企業(yè)。公司產(chǎn)品的先 進性體現(xiàn)在公司自主研發(fā)的雙通道超聲系統(tǒng)，系統(tǒng)總功率可達 11kW（單路 5.5kW）；配合一體式楔桿焊接 技術(shù)，焊接能力可達 95 平方毫米以上，設(shè)備穩(wěn)定性高。公司的系統(tǒng)功率、焊接線徑等技術(shù)指標(biāo)與國外競爭 對手相當(dāng)，目前在汽車線束領(lǐng)域的客戶有比亞迪、均勝電子等知名企業(yè)。