谷歌業務布局與業績表現分析

毛利率提升和營業利潤率新高。

1.廣告業務：搜索和YouTube廣告增速均下降

廣告業務收入同比增速25Q1為10.4%，qoq+1.9pct。 廣告業務分拆看，YouTube廣告、搜索廣告均重新呈現加速趨勢。Google network的負增速同樣收窄。 25Q2：搜索和其他收入增長12%的主要原因是所有垂直領域的增長，其中零售和金融服務的貢獻最大。YouTube 在所有垂直領域也表現類似業績， 收入增長 13%得益于直接響應，其次是品牌。25Q1：搜索廣告由金融服務領域領跑，主要得益于保險業的強勁增長，其次是零售業。YouTube 在其他垂直領域也取得了類似的表現，主要得益于 直接反應廣告，其次是品牌廣告。 24Q4電話會：搜索廣告的強勁表現再次在各個行業中得到廣泛體現。在垂直廣告效果方面，金融服務類收入增長了 13%，其次是零售類。YouTube 廣告收入增長 14% 是由美國選舉廣告的強勁支出推動的，兩黨的總支出幾乎是我們在 2020 年選舉中看到的兩倍。在第四季度，所有廣告收入線的 同比比較受到 2023 年第四季度廣告收入增長的影響，部分來自亞太地區的零售商。

廣告業務受到關稅影響有限

25Q2關稅，似乎并未帶來中國電商出海的顯著影響。市場情報機構Sensor Tower的數據顯示，在截至4月13日的兩周內，Temu已將其在Meta、X和YouTube等平臺的廣告支出平均削減31%。另據 Smarter Ecommerce數據，自4月9日以來，Temu已完全停止所有在TikTok和谷歌上的贊助視頻和購物廣告投放。

廣告業務：量價本季度尚未更新，需要等到10Q

廣告量價上看，搜索廣告價格同比基本維持，點擊率同比增速下降。印象廣告量同比負增速收窄，價增速同比下降較多。

Google Search市占率穩定

Google Search市占率自24年8月份以來有所下滑，但是沒有本質變化。AI搜索并沒有吞噬太多市占率。AI搜索也在變多。 Google自身的AI Overviews進展也很快，25Q1 AI Overviews每月用戶超過 15 億， 25Q2已達到20億 。

YouTube的25Q2觀看時長占比繼續提升

2025年是YouTube 第一個視頻上傳 20 周年，第一短視頻時長19s。 據Nielsen數據，美國流媒體中，YouTube的25Q2觀看時長占比還在提升。

訂閱&平臺&設備：同比增速小幅加速

訂閱&平臺&設備業務（原Google Others業務）收入同比增速20%，qoq+1pct再次加速。25年3月，YouTube Premium Lite訂閱問世， “廉價版”會員，每月支付 8.99 美元即可無廣告地欣賞 YouTube 上的大部分視頻。YouTube Music 和 Premium 在全球范圍內擁有超過 1.25 億訂閱用戶（包括試用用戶）。 25Q2：主要由 YouTube 的訂閱服務驅動，其次是 Google One，其中付費訂閱的增長是收入增長的最大驅動力。 25Q1電話會：在訂閱方面，付費訂閱量超過 2.7 億，其中 YouTube 和 Google One 是主要驅動力。 24Q3電話會：由于我們的 Made by Google 發布提前到今年第三季度，第四季度訂閱、平臺和設備收入的同比增長將面臨阻力。

云業務：收入超預期，營業利潤大超預期

云業務收入方面，25Q2同比增速32%，qoq+4pct，beta一致預期3.8%。 云業務營業利潤方面，繼續迎來新高，營業利潤達到28.3億美元，beta一致預期26.2%，繼續維持141%高增速。 25Q2：GCP 在核心和 AI 產品方面的增長速度遠高于 Cloud 的整體收入增長。Google Workspace 的增長得益于每個席位的平均收入和席位數量的 增加。 25Q1：GCP 核心產品和 AI 產品的增長速度遠高于云計算整體收入的增長率。Google Workspace 的增長主要得益于每席位平均收入的增長。24Q4：GCP 的增長速度再次遠高于整體云。Google Workspace 的健康增長主要是由每個席位平均收入的增長推動的。

云業務：積壓訂單繼續增加

25Q2 Google Cloud 積壓訂單環比增長 18%，同比增長 38%，截至季度末達到 1060 億美元。上半年已簽署了多項價值超過 10 億美元的交易。 Google剩余履約義務（“積壓收入”）主要與Google Cloud相關。代表了客戶合同中對未來服務的承諾，但尚未確認為收入。承諾的預計積壓收 入和收入確認時間主要取決于根據相關合同條款交付的能力，以及客戶何時使用服務。預計將大約一半的積壓收入確認為未來 24 個月的收入，其余 的將在之后確認。收入積壓包括當前記錄的相關遞延收入以及將來期間開具發票的金額，不包括原始預期期限為一年或更短且可取消的合同。

2.25Q1業績回顧： 收入略超預期，凈利潤大超預期

Bloomberg：Alphabet Inc. 表示，其第一季度利潤得益于對一家私 人公司的投資，該投資帶來了 80 億美元的未實現收益。據一位知情 人士透露，這家公司是埃隆·馬斯克旗下的太空探索技術公司 (Space Exploration Technologies Corp.) 。 去掉這80億美元后，凈利潤增速12.16%。而24年每季度凈利潤增速 均在28%以上。

3.25Q2業績表現： 收入超預期，云營業利潤大超預期， CapEx超預期

整體情況：收入增速持平，略超預期

收入體量看，增速在上季度基礎上有所加速，yoy+14%，超預期2.6%。 收入結構看，Google Cloud的占比再次提升，達到歷史占比最高水平14.1%（上季度13.6%）。

整體情況：毛利率提升和營業利潤率新高

營業利潤看，25Q2營業利潤同比增長14%，相比上季度20%增速有所放慢。（低基數效應不再） 正在將資源分配給 Waymo 等業務，認為這些業務有機會創造額外價值。利潤率方面，毛利率和營業利潤率繼續維持在高水平，毛利率qoq維持在近60%，營業利潤率qoq-2pct。云業務的營業利潤率再次提升至21%， Google服務業務營業利潤率qoq-2pct。 25Q1：營業利潤率受益于健康的收入增長、適度的薪酬增長以及向較低 TAC 廣告收入的有利組合轉變，但折舊費用同比增長略高于 10 億美元，部 分抵消了這一增長。

整體情況：流量獲取成本增速維持

Google成本結構有收入成本和運營費用。其中，流量獲取成本（TAC）是重要的收入成本組成。 25Q2流量獲取成本同比增速相比上季度有所增加，但仍維持在較正常的增速水平。

三費率維持穩定，自由現金流充足

三費率維持穩定。除研發費用率qoq-1pct外，其余費用率均+1pct，費用控制良好。 25Q2自由現金流53億美元，短期承壓，主因相比上季度CapEx增加、經營活動產生的現金流量凈額減少（應收賬款減少、所得稅凈額、應計費用及 其他負債等項目影響）。現金稅款支付環比大幅增加的影響，在第二季度支付了第一季度和第二季度的聯邦稅款。 擁有 950億美元的現金和有價證券。