渤海租賃發展歷程、業務模式與經營情況如何？

剝離集裝箱業務，資產價值重估可期。

1. 渤海租賃發展歷程：從多元擴張到聚焦租賃主業

從渤海租賃發展歷程來看，主要經歷了 2007-2011 年間的成立初期、2011-2017 年間的快速 擴張期以及 2018 年后聚焦租賃主業這三個主要階段。 2007 年，天津渤海租賃在天津注冊成立。2011 年，通過重大資產重組，匯通集團持有天津 渤海 100%股權，重組后更名為渤海租賃，成為國內 A 股首家上市的租賃公司。 在 2011 至 2017 年間，公司通過資產并購進行海外擴張與多向布局，先后收購集裝箱租賃公 司 Seaco 和 Cronos，飛機租賃公司 Avolon，以及 CIT 集團旗下飛機租賃業務等優質境外資產， 躋身全球第三大飛機租賃集團。 2018 年，公司正式更名為“渤海租賃股份有限公司”，進一步聚焦租賃主業。2019-2022 年 間，公司在海航集團破產重組、航空業下行以及俄烏沖突等影響下業績有所波動，但 2023 年以 來伴隨全球航空業復蘇，公司扭虧為盈，回歸健康發展軌道。2024 年 Aovolon 收購 Castlelake 下屬飛機租賃公司 CAL 100%股權，進一步鞏固全球第二大飛機租賃商的地位。目前渤海租賃是 中國 A 股市場最大的以經營租賃為主業的上市公司。

海航集團破產重整后，公司目前無實控人。渤海租賃母公司為海航資本集團有限公司，海航 集團“重整計劃”執行完畢后，海航資本的控股股東由海航集團變更為破產重整專項信托計劃項 下的二號信管，目前公司已無實際控制人。 截至 2024 年底，信托計劃間接持有公司 42.97%股份；由于信托計劃受益人高度分散，可能 影響上市公司決策的機構（受托受益人大會、信托管理委員會、信管董事會）不被任何主體控制 或施加重大影響。

渤海租賃為中國 A 股市場最大的以經營租賃為主業的上市公司。公司主營業務包括飛機租 賃業務，集裝箱租賃業務以及境內融資租賃等。 飛機租賃業務主要通過子公司 Avolon 及天津渤海開展。業務模式為以經營租賃為主、售后 回租為輔的方式向全球范圍內的航空公司及其他客戶提供飛機中長期租賃服務。Avolon 目前為 60 個國家的 141 家航空公司提供服務，客戶多元且分散，客戶群體包括全球領先的航空公司如 DELTA、QATAR、American Airlines 等，廉價航空公司如 AirAsia、Indigo、Frontier、Spirit 等，多元化的客戶渠道展現了公司強大的實力，也有助于分散風險。 集裝箱租賃業務主要通過子公司 GSCL（含 Seaco、Cronos）開展。業務模式為以經營租賃為 主、融資租賃為輔的方式將集裝箱出租給船運公司等客戶，獲得租金收益。 境內融資租賃業務主要通過子公司天津渤海和橫琴租賃開展。經營模式為向客戶提供售后回 租和直接租賃服務。

2.渤海租賃營業收入持續改善，飛機業務為核心收入來源

隨著航空業持續復蘇，渤海租賃營業收入持續改善。2020 年以來，在疫情影響下全球航空 業景氣度整體下行，渤海租賃營業收入大幅回落，2021 年營業收入錄得 267.91 億元的低位水平。 之后伴隨著經濟和航空業的持續復蘇，渤海租賃營業收入在 2022 年大幅改善，逐漸走出疫情以 來的陰霾，2024 公司營業收入 384.31 億元，同比增長 14.12%，基本回升至 2019 年水平，但較 2018 年高位仍有一定距離。 渤海租賃凈利潤修復路徑較為曲折，飛機資產減值和商譽減值對凈利潤有所拖累。2020 年 至 2022 年間，渤海租賃歸母凈利潤均錄得虧損，其中 2020 年、2021 年受疫情影響下飛機資產 減值損失計提較多，2022 年受俄烏沖突計提相關飛機資產減值較多；2023 年扭虧為盈錄得 12.81 億元；2024 年歸母凈利潤下行 29.4%至 9.04 億元，主要受集裝箱租賃業務商譽減值影響。

從營收結構來看，公司營業收入的核心來源是飛機租賃和銷售業務，合計占比約 80%。飛機 租賃業務主要以經營租賃展開，2024 年飛機租賃收入占比為 50%；飛機銷售收入占比則呈現一定 波動性，在 2022 年達到 29.2%的高位，之后有所回落，2024 年為 33.0%；集裝箱業務收入占比 則持續走低，2024 年降至 16.0%；融資租賃和其他收入占比較少，約 1%。 從營收地區分布來看，由于渤海租賃主要通過境外子公司開展飛機租賃業務，因此境外收入 占營收比例一直處于較高水平，自 2018 年以來便超過 85%，2024 年公司境外收入占比達到 89%， 較 2023 年提升 3pct。

3.飛機供不應求帶動租金上行，飛機租賃毛利率持續改善

疫后居民出行需求恢復，但飛機制造商產能不足，飛機供需錯配下租金上行。公司飛機租賃 收入自 2022 年以來持續回暖，2023 年顯著回升 19.8%至 193.09 億元，2024 年則基本持平。2024 年公司出售飛機數量顯著攀升至 55 架，較 2023 年的 31 架增加 24 架，飛機銷售收入在 2024 年 大幅抬升 61.1%至 126.69 億元。總體來看，2024 年公司飛機租賃和銷售收入 319.8 億元，較 2023 年同比增長 17.7%。 在飛機銷售方面，公司在出售飛機資產時會考慮包括價格、機隊調整、客戶集中度把控及資 產收益率調整等多方面因素，綜合評估以達到各方面調整目的。根據公司一季度主要運營數據， 2025年一季度子公司Avolon已出售34架飛機，并且已同意出售但尚未完成交割的飛機為 66架， 今年仍將會是飛機出售數量較多的一年。 渤海租賃飛機租賃毛利率穩健回升，銷售毛利率有所波動。2024 年，公司飛機租賃和銷售 毛利率為 39.5%，較 2023 年小幅回落，主要由于飛機銷售毛利率回落 1.2pct 至 5.9%；受益于飛 機租金的持續攀升，公司飛機租賃毛利率自疫情以來呈現穩步回升的態勢，2024 年飛機租賃毛 利率回升 4.0pct 至 61.5%的高位水平。