渤海租賃研究報(bào)告：聚焦飛機(jī)主業(yè)，飛機(jī)租賃龍頭新起航.pdf

渤海租賃研究報(bào)告：聚焦飛機(jī)主業(yè)，飛機(jī)租賃龍頭新起航。剝離集裝箱業(yè)務(wù)，資產(chǎn)價(jià)值重估可期。公司 2025 年 5 月公告擬出售集裝 箱資產(chǎn)，未來將進(jìn)一步聚焦飛機(jī)租賃主業(yè)。公司飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)主要通過子公司 Avolon 及天津渤海開展。Avolon 目前為 60 個(gè)國家的 141 家航空公司提供服 務(wù)，客戶多元且分散，客戶群體包括全球領(lǐng)先的航空公司及廉價(jià)航空公司等， 多元化的客戶渠道展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的實(shí)力，也有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。

躋身全球第二大租賃商，訂單飛機(jī)優(yōu)勢顯著。2025Q1 Avolon 機(jī)隊(duì)規(guī)模為 1096 架，目前是全球第二大飛機(jī)租賃公司，機(jī)隊(duì)包括自有飛機(jī) 604 架，管理飛 機(jī) 35 架，訂單飛機(jī) 457 架，訂單主要機(jī)型為 A320NEO 和波音 737MAX，符合市 場對(duì)于主流機(jī)型選擇趨勢，且位居全球租賃商訂單數(shù)首位，未來訂單彈性較大。

飛機(jī)供需缺口難扭轉(zhuǎn)，飛機(jī)價(jià)值和租金維持高位。受供應(yīng)鏈緊張、熟練工 人不足、原材料供給受阻等因素影響，飛機(jī)制造商產(chǎn)能嚴(yán)重受限。在新飛機(jī)供 應(yīng)緊張的背景下，航司對(duì)飛機(jī)租賃的需求將持續(xù)旺盛。在新飛機(jī)方面，飛機(jī)供 需缺口持續(xù)推動(dòng)租金增長，新飛機(jī)租金超過疫情前水平；在二手飛機(jī)方面，租 賃商的飛機(jī)租賃延期率逐年提高，并且在拆解需求旺盛下二手飛機(jī)價(jià)值顯著抬 升，今年以來機(jī)齡較大的二手飛機(jī)的價(jià)值抬升較多。

渤海租賃聚焦飛機(jī)租賃和銷售業(yè)務(wù)，在飛機(jī)供不應(yīng)求、航空業(yè)需求持續(xù)復(fù) 蘇的大背景下，飛機(jī)租金和飛機(jī)價(jià)值均有望提升，資產(chǎn)端收益率有望進(jìn)一步改 善，公司經(jīng)營業(yè)績有望提升。公司負(fù)債端主要以境外負(fù)債為主，目前美聯(lián)儲(chǔ)已 進(jìn)入新一輪降息通道，降息時(shí)點(diǎn)雖未確定，但整體來看利率有望下行，疊加公 司自身信用評(píng)級(jí)改善，整體負(fù)債成本和結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。

我們預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年實(shí)現(xiàn)收入 509.04/329.28/354.98 億元，同比 增速分別為+32.45%/-35.31%/+7.80%，歸母凈利潤 3.52/13.82/18.18 億元，同 比增速分別為-61.03%/+292.26%/+31.61%，對(duì)應(yīng)PB分別為0.69x/0.66x/0.63x。