渤海租賃機(jī)隊(duì)規(guī)模、業(yè)務(wù)布局與財(cái)務(wù)分析

訂單飛機(jī)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，資產(chǎn)端收益彈性可期。

1.全球第二大租賃商，訂單飛機(jī)優(yōu)勢(shì)顯著

渤海租賃機(jī)隊(duì)規(guī)模整體穩(wěn)健，平均機(jī)齡有所抬升，剩余租期相對(duì)穩(wěn)定。2017 年至 2024 年， 渤海租賃自有飛機(jī)數(shù)量從 602 架小幅縮減至 551 架，2025Q1CAL 收購(gòu)?fù)瓿珊螅杂酗w機(jī)數(shù)量又升 至 600 架以上，超過此前最高水平；訂單飛機(jī)方面，疫情期間為控制成本公司取消原定于 2020- 2023 年交付的 100 架飛機(jī)訂單，2023 年則新增 200 架飛機(jī)訂單，2024 年末訂單飛機(jī) 571 架。 渤海租賃機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡自 2019 年以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)抬升的態(tài)勢(shì)，從 2019 年 4.9 年的低位升至 2024 年 6.7 年，一定程度上受飛機(jī)制造商產(chǎn)能受阻新飛機(jī)交付變緩影響；平均剩余租期相對(duì)穩(wěn) 定，整體穩(wěn)定在 6.8 年附近，2024 年為 6.7 年。

Avolon 躋身全球第二大租賃商，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)符合主流趨勢(shì)。截至 2025 年一季度末，Avolon 機(jī) 隊(duì)規(guī)模為 1096 架，服務(wù)于全球 60 個(gè)國(guó)家的 141 家航空公司客戶，目前是全球第二大飛機(jī)租賃公 司（以自有、管理及訂單飛機(jī)數(shù)量計(jì)算）。Avolon 機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)如下：自有飛機(jī) 604 架，管理飛機(jī) 35 架，機(jī)型以空客A320系列和波音737系列等飛機(jī)資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的主流單通道窄體客機(jī)為主。 訂單飛機(jī) 457 架，主要機(jī)型為 A320NEO 和波音 737MAX，符合市場(chǎng)對(duì)于主流機(jī)型選擇趨勢(shì)。 今年一季度，Avolon 完成了對(duì) CAL 機(jī)隊(duì)的收購(gòu)，繼續(xù)鞏固全球第二大飛機(jī)租賃公司地位。 Avolon 于 2024 年 9 月簽署相關(guān)協(xié)議收購(gòu) Castlelake Aviation Limited 100%股權(quán)并于 2025 年 1 月完成交割。CAL 主要資產(chǎn)包括 105 架飛機(jī)（平均機(jī)齡 4.7 年，平均剩余租期 8.4 年）及 2 臺(tái) 飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)。

從全球頭部飛機(jī)租賃商以及中資飛機(jī)租賃商的機(jī)隊(duì)對(duì)比來(lái)看，截至 2025 年一季度末，Avolon 機(jī)隊(duì)數(shù)量領(lǐng)跑中資租賃商，且飛機(jī)訂單數(shù)量為 457，是全球頭部飛機(jī)租賃商中訂單數(shù)量最多的。 Avolon 訂單/自有飛機(jī)比例為 76%，遠(yuǎn)高于外資租賃商，也表明未來(lái)引進(jìn)新飛機(jī)對(duì)于原有機(jī)隊(duì)而 言彈性較大。

2.業(yè)務(wù)布局聚焦亞太，機(jī)隊(duì)出租率維持高位

公司飛機(jī)業(yè)務(wù)布局以亞太地區(qū)為主，其他地區(qū)分布均衡。以自有飛機(jī)投放地區(qū)來(lái)看，亞太地 區(qū)是渤海租賃業(yè)務(wù)布局的主要地區(qū)，2017 年以來(lái)投放占比均值約 50.5%；公司對(duì)美洲地區(qū)的飛機(jī) 投放占比則有所下滑，從 2018 年 27%的高位震蕩下行至 2024 年的 23%；與此同時(shí)，公司對(duì)歐洲、 中東及非洲的投放占比則有所上行，2024 年為 28%。 渤海租賃機(jī)隊(duì)出租率整體維持較高的水平，雖然受到疫情影響在 2021 年回落至 95%，但此 后迅速攀升，2024 年渤海租賃機(jī)隊(duì)出租率為 100%，并且計(jì)劃于 2025、2026 年交付的新飛機(jī)已全 部落實(shí)租約，未來(lái)機(jī)隊(duì)出租率仍將保持高位。

疫后租金收益率穩(wěn)步回升，飛機(jī)賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)健。公司飛機(jī)賬面價(jià)值主要受到機(jī)隊(duì)數(shù)量變 化以及減值等因素影響。2020 年公司機(jī)隊(duì)賬面價(jià)值回落主要是由于疫情影響下計(jì)提較多飛機(jī)資 產(chǎn)減值，2022 年公司機(jī)隊(duì)賬面價(jià)值顯著恢復(fù)并且超過 2019 年的水平，2023 年公司機(jī)隊(duì)賬面價(jià)值 進(jìn)一步增加 2.2%至 1736.49 億元。2024 年飛機(jī)賬面價(jià)值回落 5.3%至 1644.38 億元，公司在 2024 年銷售 55 架自有飛機(jī)，數(shù)量較此前攀升明顯，飛機(jī)賬面凈值的回落或主要由于飛機(jī)出售導(dǎo)致。 在飛機(jī)租賃租金收益率方面，2020-2022 年間航空業(yè)遭受負(fù)面沖擊，租金收益率下行至 10% 以下，2023 年以來(lái)，伴隨著航空業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇，租金收益率恢復(fù)至 11%以上，2024 年進(jìn)一步 恢復(fù)至約 11.4%的水平。

3. 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較高，負(fù)債以長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券為主

渤海租賃營(yíng)業(yè)總成本變動(dòng)趨勢(shì)整體與營(yíng)收相當(dāng)，在 2019-2021 年間受疫情影響回落較多， 2022 年有所回升，2023 年基本持平，2024 年?duì)I業(yè)總成本進(jìn)一步上行至 342.80 億元，同比增長(zhǎng) 15.0%。 從結(jié)構(gòu)上看，渤海租賃營(yíng)業(yè)成本主要以飛機(jī)租賃和銷售成本以及財(cái)務(wù)費(fèi)用為主。分行業(yè)來(lái) 看，2024 年?duì)I業(yè)總成本的 56.5%來(lái)自于飛機(jī)租賃和銷售，集裝箱租賃和銷售成本占比為 9.4%； 此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用是另一大主要支出項(xiàng)，2024 年占比為 28.0%，管理及銷售費(fèi)用占比 5.5%，其他 成本和融資租賃成本合計(jì)占比約 1%。

渤海租賃負(fù)債結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券為主。截至 2024 年末，渤海租賃負(fù)債合計(jì)為 2376.29 億元，同比增長(zhǎng) 10.0%；其中長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券占總負(fù)債比重分別為 27.2%、53.8%， 合計(jì)占比超過 80%，是最主要的資金來(lái)源，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債占比 8.5%，其他負(fù)債占比約 10%。 從利率類型上看，渤海租賃固定利率負(fù)債占比高。截至 2024 年末，公司通過短期和長(zhǎng)期債 務(wù)融資結(jié)合的方式為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金，其中固定利率占比 87.62%，浮動(dòng)利率占比 12.38%。

由于渤海租賃的飛機(jī)和集裝箱業(yè)務(wù)主要通過境外子公司展開，因此境外負(fù)債占比相對(duì)較高。 自 2019 年以來(lái)，渤海租賃有息負(fù)債中 80%以上由境外子公司承擔(dān)。截至 2024 年末，公司有息負(fù) 債中約 82.38%由境外子公司 Avolon 和 GSCL 承擔(dān)。 公司境外負(fù)債占比高，因此受海外加息、降息周期影響較大。2018 年美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，受 此影響公司融資成本顯著攀升；2019-2021 年間，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，公司融資成本顯著下行； 自 2022 年以來(lái)在海外加息周期拖累下公司融資成本持續(xù)提升，2024 年海外主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開始 降息，但短期內(nèi)高利率環(huán)境仍將延續(xù)，2024 年公司融資成本接近 5%。

自 2020 年以來(lái)，渤海租賃資產(chǎn)負(fù)債率基本圍繞在 83.5%附近波動(dòng)，截至 2024 年末，公司資 產(chǎn)負(fù)債率為 82.97%。2025 年，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化是公司重點(diǎn)發(fā)力的方向，例如集裝箱資產(chǎn)出售 獲得的資金將能夠化解部分債務(wù)壓力。 未來(lái)，在境外業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)密切關(guān)注美元利率變化情況，結(jié)合自身業(yè)務(wù)需求及債務(wù) 結(jié)構(gòu)情況，適時(shí)開展融資業(yè)務(wù)。境內(nèi)市場(chǎng)方面，公司將繼續(xù)通過債務(wù)展續(xù)、重組等方式持續(xù)化解 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加快市場(chǎng)信用恢復(fù)。