家用電器市場(chǎng)表現(xiàn)、業(yè)績(jī)與下游需求如何？

業(yè)績(jī)走高。

1.市場(chǎng)回顧：2025 年 H1 家電行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)較弱

2025年（截至2025年6月16日），家用電器行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）下跌3.2%，滬深300 下跌1.55%，家電上半年表現(xiàn)整體偏弱。2025年一季度伴隨以舊換新政策加碼以及海 外市場(chǎng)“搶出口”等綜合影響下驅(qū)動(dòng)板塊上行，但隨著關(guān)稅戰(zhàn)擾動(dòng)，板塊整體回落。

2. 業(yè)績(jī)回顧：內(nèi)外銷雙重帶動(dòng)下 24Q4 和 25Q1 業(yè)績(jī)走高

受益于內(nèi)外銷雙重驅(qū)動(dòng)，2024Q4及2025Q1營(yíng)收增速明顯提升，分別達(dá)到8.6%和13.7%； 利潤(rùn)端，2024Q4及2025Q1家用電器行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.4%/24.6%；從毛利率 角度來(lái)看，2024Q4及2025Q1家用電器行業(yè)毛利率水平為22.49%/23.63%，同比5.37pct/-1.62pct，環(huán)比-2.40pct/+1.14pct。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，24Q4除了黑電外其 他各細(xì)分板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比均有所改善，2025Q1白電、黑電營(yíng)收與歸母 凈利潤(rùn)增速均較24Q4進(jìn)一步提升，2024Q4/2025Q1各細(xì)分板塊毛利率同比表現(xiàn)較弱， 25Q1白電、小家電及廚衛(wèi)電器毛利率環(huán)比提升。從凈利率角度來(lái)看，2024Q4及2025Q1 家用電器行業(yè)凈利率為7.6%/8.3%，同比+0.9pct/+0.8pct，環(huán)比-0.5pct/+0.6pct。

3.家電行業(yè)下游需求

3.1 新增配置需求：預(yù)期竣工端下滑，住房新增配置需求仍承壓

商品房銷量及竣工端

政策支持力度持續(xù)加大，市場(chǎng)信心有所修復(fù)。商品房銷售面積在2021年見(jiàn)頂后持續(xù) 下行，2024年商品房銷售面積較2021年高位回落46%。2024年9月26日中央政治局會(huì) 議首次提出促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)止跌回穩(wěn)，12月中央政治局會(huì)議更明確指出“穩(wěn)住樓市 股市”，2025年兩會(huì)指出“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，2025年4月政治局 會(huì)議提出“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”。2025年5月國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)推出一攬 子金融政策支持鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。在一系列政策的持續(xù)推動(dòng)下，2024年10 月以來(lái)核心城市房地產(chǎn)市場(chǎng)初現(xiàn)止跌跡象，房地產(chǎn)行業(yè)銷售在政策的大力支持下在 2025年有望筑底企穩(wěn)，房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)需求預(yù)期預(yù)計(jì)將產(chǎn)生較強(qiáng)的提 振作用。 竣工端預(yù)計(jì)仍承壓下降。土地市場(chǎng)自2021年以來(lái)持續(xù)收縮，2024年土地市場(chǎng)成交面 積下滑幅度雖有所收斂，但其下滑趨勢(shì)將傳導(dǎo)至新開(kāi)工，同時(shí)預(yù)計(jì)2025年由于受前 期土地市場(chǎng)收縮影響將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。2023年在延遲竣工效應(yīng)釋放以及保交樓等政 策推動(dòng)下竣工端實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)17%，2024年在較高基數(shù)基礎(chǔ)上，疊加新開(kāi)工面積持續(xù) 下行、前期支撐性因素影響減弱，竣工端承壓下行，2024年竣工面積同比下降 27.70%，預(yù)計(jì)2025年竣工面積仍將進(jìn)一步下行。

保有量： 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)大家電總保有量市場(chǎng)滲透率處于較高位，而大家電使 用期限一般介于8-12年，早期購(gòu)買的大家電已經(jīng)進(jìn)入更新周期。從城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民角 度來(lái)看，城鎮(zhèn)居民大家電保有量已經(jīng)處于較高水平，保有量進(jìn)一步提升空間有限，農(nóng) 村居民大家電保有量仍有一定的提升空間，如空調(diào)當(dāng)前的保有量與城鎮(zhèn)居民仍有較 大差距等。

家電與新房銷售的關(guān)聯(lián)度減弱

家電銷售呈現(xiàn)去地產(chǎn)化趨勢(shì)。從家用電器和音像器材類商品零售值來(lái)看，在2017年以 前隨著房地產(chǎn)行業(yè)的快速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，隨著2018年起商品房銷售增速回落， 2018-2023年家電類商品零售值并未受到顯著影響，期間整體保持相對(duì)平穩(wěn)，新房銷 售下行對(duì)家電銷售會(huì)有一定影響，但是整體影響幅度有限，同時(shí)隨著更新需求的釋放、 新品類的滲透，也會(huì)進(jìn)一步抵消新房銷售下行的影響。分品類來(lái)看，洗衣機(jī)、冰箱、彩電及家用空調(diào)2018-2024年內(nèi)銷量復(fù)合增速為-0.12%、+0.66%、-5.58%、+1.35%， 而2024年商品房銷售面積較2018年下降了約四成。以空調(diào)內(nèi)銷量增速與商品房銷售面 積增速來(lái)看，近年來(lái)整體關(guān)聯(lián)度趨弱，在商品房銷售面積持續(xù)下行階段，空調(diào)內(nèi)銷量 增速維持相對(duì)平穩(wěn)。我們通過(guò)對(duì)空調(diào)內(nèi)銷需求結(jié)構(gòu)拆解估算顯示來(lái)自于新房配置需 求占比逐漸降低，預(yù)計(jì)新房銷量下降對(duì)家電的需求端影響趨弱。

3.2 更新需求：二手房市場(chǎng)成交占比提升，更新需求逐漸占主導(dǎo)

家電行業(yè)作為房地產(chǎn)行業(yè)下游，多年來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)于家電需求具有較強(qiáng)的帶動(dòng)作 用，房地產(chǎn)行業(yè)逐步進(jìn)入存量時(shí)代，2021年下半年以來(lái)開(kāi)發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，房地產(chǎn) 行業(yè)下行，二手房成交占比持續(xù)抬升，早期購(gòu)置的家電進(jìn)入更新周期，家電更新需求 提升。 預(yù)計(jì)二手房成交面積占比仍將保持提升態(tài)勢(shì)，奠定家電更新需求良好基礎(chǔ)。近兩年商 品房銷售持續(xù)下降，同時(shí)二手房市場(chǎng)相對(duì)活躍，對(duì)新房市場(chǎng)形成一定分流影響。我們 根據(jù)中指研究院有連續(xù)數(shù)據(jù)的三十城二手房數(shù)據(jù)推測(cè)全國(guó)二手房成交總量數(shù)據(jù)，我 們以該三十城新房成交占全國(guó)商品房成交面積比重為基礎(chǔ)加成作為三十城二手房占 全國(guó)二手房市場(chǎng)比重進(jìn)行估算，全國(guó)二手房與新房總成交量在2023年和2024年降幅較 小，保持相對(duì)平穩(wěn)。從交易結(jié)構(gòu)上來(lái)看，近幾年二手房成交占比呈現(xiàn)明顯提升的態(tài)勢(shì)， 房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，二手房成交占比有望進(jìn)一步抬升。

更新周期驅(qū)動(dòng)需求釋放。根據(jù)家用電器協(xié)會(huì)資料顯示，冰空安全使用年限是10年、洗 衣機(jī)/燃?xì)庠?油煙機(jī)安全使用年限是8年。我國(guó)在2009年-2011年實(shí)施大規(guī)模家電以 舊換新，期間家電銷量顯著增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)銷售的家電至今已經(jīng)進(jìn)入更新周期。我們參考 生產(chǎn)者責(zé)任延伸產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟披露的家電產(chǎn)品理論報(bào)廢量數(shù)據(jù)、實(shí)際處理量等 數(shù)據(jù)，對(duì)大家電品類更新需求占比測(cè)算，每年理論報(bào)廢量占家電內(nèi)銷比重持續(xù)提升， 2019-2023年期間洗衣機(jī)、電冰箱、空調(diào)、電視機(jī)理論報(bào)廢量占內(nèi)銷量比重分別達(dá)到 85%、98%、50%、146%。同時(shí)，我們參考家電使用年限估算更新需求占內(nèi)銷需求占比， 盡管空冰洗安全使用年限在8/10年，但是考慮實(shí)際使用年限平均或較長(zhǎng)，我們按照12 年的更新周期進(jìn)行估算，得出2019年-2023年空冰洗更新需求占內(nèi)銷量比重分別為 52.1%、108.2%、72.3%。無(wú)論是以理論報(bào)廢量數(shù)據(jù)還是以更新周期估算，大家電更新 需求均已占到內(nèi)銷需求較高比重。 同時(shí)，大家電回收率（廢棄電器電子產(chǎn)品處理量與該產(chǎn)品當(dāng)年理論報(bào)廢量的比值）歷 年水平并不高，2019-2023年期間理論報(bào)廢量及實(shí)際處理量占內(nèi)銷比重差距較大，一 定程度意味著潛在更新需求尚未完全釋放，大家電潛在更新需求空間仍較大。