家用電器板塊行情及外銷基本面分析

2024 年以來家電板塊增長靚眼。

回顧家電行業(yè) 2024 年以來表現(xiàn)，漲幅始終領先大盤， 在所有板塊中名列前茅。1）橫向看，截至 2024 年 12 月 31 日，家電板塊年累計漲幅為 31.35%，顯著高于滬深 300 漲幅（14.68%），在所有申萬一級板塊中排名第三。2）縱 向看，2024 年初以來市場風格偏向高股息、低估值，家電板塊景氣度提升。隨后 5 月開 始，由于美國大選對于關稅的擔憂，家電板塊出現(xiàn)回調，但自 9 月開始，政府發(fā)布“以 舊換新”細則，力度超市場預期，板塊開始回升。

分板塊及公司看，白電板塊總體較優(yōu)秀，均實現(xiàn)了正向收益，黑電中 TCL 電子為最強黑 馬：1）白電板塊中主要個股均實現(xiàn)了正向收益，年累計漲幅在 31%-100%區(qū)間，總體 表現(xiàn)較為優(yōu)秀，集成灶板塊受地產下行、行業(yè)需求下滑等影響，表現(xiàn)較弱，黑電及小家 電板塊均出現(xiàn)分化。2）分公司看，2024 年以來市場表現(xiàn)前三為 TCL 電子/TCL 智家/長虹美菱，2024.1-2024.12 分別累計增長 155.8%/98.5%/50.0%，TCL 電子表現(xiàn)十分突出， 公司 2024 年初推出股權激勵+業(yè)績改善后，市場關注度顯著提升。

宏觀消費層面：1）整體來看，據國家統(tǒng)計局數(shù)據，2024 年 2-12 月社零總額/家電類零 售額累計值同比 2023 年分別上浮 3.5%/12.3%，累計來看家電類板塊跑贏社零消費總 額增速。2）分月來看，社零總額較為平穩(wěn)，但增速均保持在零軸以上，家電類表現(xiàn)波動 較大，但自 9 月份以舊換新細則推出以來，漲幅顯著高于社零總額。

原材料端：2023 年全年滬銅及滬鋁指數(shù)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。2024 年 3 月份開始銅價上漲， 企業(yè)成本端受到一定影響，但自 6 月份后原材料價格開始回落，企業(yè)盈利水平開始修復。 綜合來看，2024 年家電板塊表現(xiàn)較為強勁。上半年受益于新興市場補庫需求、白電企 業(yè)外銷增長靚眼，歐洲杯等體育賽事催化下黑電同樣出口較為強勁；下半年以舊換新政 策力度超預期，國內需求煥發(fā)新活力。廚電及小家電表現(xiàn)相對較弱，需求不景氣、價格 戰(zhàn)等因素對企業(yè)盈利水平仍有拖累。

交易端看，2024 年以來家電板塊基金重倉持股比例持續(xù)提高。根據 Wind 數(shù)據，2024 年 Q3 全行業(yè)家電板塊基金重倉股市值比例為 4.43%，較 2023Q3 持股比例提高 1.56pct， 但縱向對比看，目前仍處于低位。

個股層面看，多數(shù)家電個股估值處于歷史分位數(shù)的 50%以下。根據 Wind 數(shù)據，截至 2024 年 12 月 31 日，家電各板塊個股市盈率基本處于歷史分位數(shù)較低水平，在 27 只家電重 點標的中，僅 10 只個股 PE 分位數(shù)超 50%，其余個股的市盈率分位數(shù)均低于 50%。

家電出口 24 年保持較高景氣。2024 年 1-11 月，家用電器出口累計同比+14%，增速快 于國內貿易總出口的+5%，主要大家電品類空調、冰箱、洗衣機、電視機出口累計同比 分別為+20%、+21%、+9%、+14%，小家電整體增速略慢于大家電。大部分品類維持 貫穿全年的較高增速。熱泵由于去庫周期晚于家電品類，累計同比仍有較大幅度下滑， 但月度增速呈逐漸恢復趨勢。

分市場來看，2024 年 1-11 月主要大家電品類出口拉丁美洲、歐洲保持較快增長，北美 洲增速略慢。我們認為 2024 年家電出口能夠保持較高景氣度，除了北美渠道補庫存外， 來自拉丁美洲等新興市場同樣也貢獻了較多增量。