家用電器行業行情、基本面及展望分析

白電景氣延續，可選品類承壓。

1.2024年行情復盤：超額回報好于2023年

2024年家電行情復盤： 24年全年家電跑贏大盤20.8個百分點，這一表現已明顯好于2023年（跑輸6.5個百分點），說明家電板塊在自身基本面 扎實、估值偏低下得到市場認可。 分季度看：（1）24Q1家電跑贏大盤20.6個百分點，弱宏觀（消費偏弱+地產低迷）下白電整體排產及國內動 銷較好（與地產基本面逐步脫鉤）帶動白電估值提升。（2）24Q2家電跑贏大盤9.6個百分點，白電業績確定性強（外銷景氣向上、內銷平穩）， 高股息風格進一步抬升板塊估值。（3）24Q3家電跑輸大盤3.5個百分點，消費品整體偏弱下家電板塊跑輸大盤。（4）24年Q4跑輸大盤10.1個 百分點，短期有所回調，原因一是全A指數漲幅較大、二是關稅等利空擔憂下板塊有所回調。

2.24Q1-Q3行業基本面：傳統品類整體平穩

傳統品類整體平穩，掃地機器人增長亮眼。（1）傳統品類銷量整體平穩，空調、冰箱、洗衣機、彩電、大廚電 24Q3同比增速環比向上，主要是以舊換新政策帶動下銷量銷額增長，空調Q2因上年高基數及旺季不旺下滑較大、 集成灶整體偏弱。（2）廚房小家電短期承壓：廚房小家電銷量同比略有增長但隨著行業競爭加劇，均價有所下滑。 （3）新興家電品類增長加速：洗碗機、掃地機器人均實現增長，其中掃地機器人增速亮眼，主要得益于供給端產 品結構升級帶動量價上行。

3.2025年外部環境展望：以舊換新政策延續、海外增速降檔

原材料成本同比略有增長

原材料成本同比略有增長。家用電器的核心原材料（冷軋板、銅、鋁、塑 料（ABS））的價格自22年6月開始同比持續回落到23年6月。考慮報表端 滯后原材料變動一個季度，成本紅利自22Q3開始體現在報表中，并延續至 23Q3。24年原材料成本維持窄幅震蕩，整體看今年是紅利收斂甚至對利 潤率產生負向貢獻的一年。具體數據看，2024年12月冷軋板、銅、鋁、塑 料（ABS）價格分別同比-11%、+8%、+7%、+19%，目前成本保持整體 平穩態勢。

原材料成本同比略有增長，下游順價平滑成本影響

核心品類競爭格局較好，下游順價能力有效平滑成本影響。從空冰洗、 油煙機核心品類來看，核心品類競爭格局較好，公司通過套期保值及 向下游順延成本的能力較強，并且24年原材料成本增長幅度不高，估 計原材料成本上漲不會對核心品類上市公司盈利中樞造成影響。

空調毛利率敏感性分析

敏感性分析：若2025年主要原材料價格同比上調10%，預計空調成本上升8%，毛利率降低4.9pcts。 以空調為例，假設2025年原材料價格上升，且空調產品價格保持不變，以美的集團、格力電器、海信家電、海爾智家這 四家公司的2024年三季報為基礎，當銅、鋼、塑料、鋁的價格均上升10%，空調成本將上升8%，毛利率則預計下降 4.9pcts，家電企業的盈利能力可能會受到沖擊，但考慮到龍頭公司順價能力優異，預計實際對毛利率的影響較小。

地產：新房銷售面積同比下滑，市場尚未回穩

11月新房銷售面積同比下跌收窄，供給側降幅收窄。24年1-11月新房銷售市場尚未回穩，1-11月全國商品房銷售面積累計同 比為 -14%，1-11月房地產竣工面積累計同比為-26%。高頻數據顯示，2024年11月，30大中城市中，一/二/三線城市商品房 單月銷售面積同比增速分別為+18%/+16%/-12%。

房地產：政策環境持續寬松

地產放松進行時：總量調控，因城施策。12月9日中央政治局會議強調“穩住樓市股市”表態之后，強調2025 年重點任務之一就是持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改 善性住房需求潛力。合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。

以舊換新：家電以舊換政策延續，25年有效拉動內需增長

政策落地：2024年3月中央財經委第四次會議研究推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，同年8月商務部等四部門辦公廳印發《關于進一步做好家電以 舊換新工作的通知》，全國家電以舊換新政策正式落地實施。

政策實施效果：以舊換新補貼既激活部分需求，也驅動著結構快速升級。從官方數據來看，一是從商務部全國家電以舊換新數據平臺顯示，截至2024年12月19 日24時，超3330萬名消費者購買相關家電以舊換新產品超5210萬臺，家裝廚衛“煥新”補貼產品超5300萬件，電動自行車以舊換新超100萬輛，消費品以舊換 新政策整體帶動相關產品銷售額超1萬億元；二是根據國家發改委公布數據，8月份全國家用電器和音像器材類銷售額由前一個月同比下降2.4%，迅速轉變為同 比增長3.4%，9-11月份分別同比大幅增長20.5%、39.2%和22.2%，激發消費活力效果非常明顯。從第三方數據來看（奧維云網），2024年35-52周（8月26日12月29日）彩電、空調、冰箱冷柜、洗（干）衣機、熱水器、油煙機、燃氣灶七大品類（合計）線上市場零售量、零售額、均價分別同比增長19.1%、25.0%、 4.9%，線下市場零售量、零售額、均價分別同比增長49.1%、66.5%、9.9%，整體價量齊升態勢明顯。

政策進展：2025年1月發改委發布《關于2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，明確2025年繼續支持冰箱、空調等8類家電以舊 換新，并新增微波爐等4類家電補貼范圍。家電補貼標準為銷售價的15%-20%，每件最高2000元，空調最多補貼3件。新增手機、平板等數碼產品購新補貼，按 售價15%補貼，每件最高500元。預計隨著家電以舊換新政策展開，能夠有效拉動需求釋放消費潛力并為內需托底。

4.2025年基本面展望：國內需求邊際回暖

空調整體：24年外銷景氣度高，25年內需邊際向上

空調出廠：內需疲軟，出口強勁。2024年以來家用空調外銷強勁，內銷增速在高基數下相對疲軟。產業在線數據顯示， 2024年Q1/Q2/Q3外銷量較2019年同期的五年復合增速分別為+7%/+8%/+13%（同比2023年分別為+22%/+39%/+38%）， 內銷量五年復合增速為+3%/+3%/0%（同比2023年分別為+17%/-2%/-10%）。內銷整體保持平穩增長，外銷增速較快得益 于在歐美地區搶占份額及新興經濟體出貨量提升。

空調零售：24年Q3終端零售端整體較強。奧維云網推總數據顯示，2024年Q1/Q2/Q3空調全渠道零售量同比為-4%/- 13%/+10%（較2019年同期的五年復合增速分別為+1%/-1%/+1%），而2024Q1/Q2/Q3全渠道零售價同比為-1%/-5%/-1% （較2019年五年復合增速分別為0%/0%/+1%）。展望25年，預計家電以舊換新政策有效托底國內需求、海外因高基數及關 稅等影響增速有所回落。

空調價格：行業提價趨勢放緩

空調渠道品牌間均價比較：行業提價趨勢逐漸放緩。奧維云網數據顯示，2024年Q1/Q2/Q3空調行業線上價格 同比分別為+4%/-13%/-11%，上年價格上漲導致基數抬高+二線廠商排產激進下供給端較為充沛，Q2線上價 格同比下滑幅度較大；2024年Q1/Q2/Q3空調行業線下價格同比分別為-4%/0%/+2%，提價趨勢也有所減緩。 其中2024年一季度美的線上提價明顯，其Q1/Q2/Q3線上價格同比分別為+12%/-9%/-17%，Q1/Q2/Q3線下價 格同比分別為-3%/-2%/-1%。

空調競爭：寡頭壟斷，交替為王

空調品牌銷售額份額比較：格力、美的交替為王。奧維云網數據顯示，線上渠道，2022-2024年，美的、格 力份額穩居TOP2，海爾線上份額自22年起在5%-15%之間波動。線下渠道，自2022年一季度起格力、美的 分別占30%，海爾份額在10%-18%之間波動。

油煙機：全渠道相對疲軟，均價走勢較好

油煙機零售：全渠道相對疲軟，均價走勢較好。2024年Q1/Q2/Q3油煙機全渠道零售量同比+1%/-6%/+13%（較 2019年同期的五年復合增速為-7%/-5%/-5%）。高端油煙機份額提升，均價走勢較強，2024年Q1/Q2/Q3油煙 機全渠道零售均價同比+4%/+3%/+1%（較2019年同期的五年復合增速為+4%/+3%/+3%）。展望25年，油煙機 在以舊換新政策下內需邊際回暖，因品類與地產銷售相關度較高，預計仍有一段磨底期。

清潔電器：主流廠商補齊產品矩陣，應對行業競爭

主流廠商補齊各價格帶產品，應對行業競爭。 2024Q3行業主流企業密集推新（云鯨J5系列、石頭P20 PRO系列、科沃斯T50 PRO（上下水版）系列、追覓S30 PRO ULTRA系列），通過新款拉 高客單價+老款降價的方式，科沃斯、石頭均補齊各價格帶產品矩陣，形成以5000元以上/3500-5000元/3000元左右高中低端三個價格帶的產品系 列，應對行業競爭。具體來看（高、中、低端排序）：1）科沃斯：X8 PRO PLUS AI（上下水版）系列、T50 PRO系列 、N20 PRO系列；2）石頭： G20S（上下水版）系列、P10S PRO（上下水版）系列；3）追覓：X50 PRO嵌入（上下水版）系列 、 S30 PRO ULTRA增強系列、S10 PRO熱水版。