家用電器行業行情、基本面與財務分析

關稅等因素擾動，略有承壓。

1.行情回顧：估值小幅回落

受關稅政策擾動及高基數效應預期等因素影響，2025 年初至今家電板塊整體表現承 壓。根據申萬行業分類數據，2025年1月1日至6月23日期間，家電行業指數累計跌 幅 3.8%，在全行業中排名第 24 位，跑輸滬深 300 指數1.9 pct。分板塊看，家電 零部件、照明設備、小家電、黑電、廚電、白電板塊分別同比+10.0%、-0.7%、-2.9%、 -3.5%、-4.6%、-5.9%。家電零部件大幅領跑，主要在于其下游多拓展為汽車、機器 人等其他行業。（注：如無特別說明，數據來源均為iFinD數據）

2.基本面回顧：內銷表現亮眼，外銷韌性較強

1．宏觀層面，內銷受益以舊換新，外銷韌性較強。（1）內銷：根據國家統計局數據，2025年1-5月家電社零累計同比+30.2%，2024年 9月以舊換新政策全面落地實施以來，政策拉動效應顯著，家電社零當月同比增速持 續攀升，2025年4、5月家電社零分別同比+38.8%、+53.0%。（2）外銷：根據海關 總署統計數據，2025年1-5月家電出口金額累計同比+2.2%、人民幣口徑同比+3.4%。 盡管面臨關稅等外部因素的制約，外銷仍實現正向增長，展現出我國家電行業在全 球市場中的較強韌性與競爭力。

2. 板塊具體來看，白電外銷優于內銷，可選品類零售改善。白電出貨端看，外銷好于內銷。（1）分品類看，根據產業在線數據，今年1-4月空冰 洗總銷量（內外銷合計）分別同比+11.3%、+6.7%、+8.5%。（2）分內外銷看，根 據產業在線數據，空調、冰箱、洗衣機內銷分別同比+7.4%、-1.5%、+8.4%，外銷 分別同比+11.3%、+9.2%、+8.6%。

家電零售端看，可選品類改善。家電零售端看，可選品類改善。根據奧維云網推總 數據，2025年Q1家電零售規模為1798億元，同比增長2.1%。Q1增速低于預期，我 們認為主要原因有：一是2024年Q1同比增長4.0%，較高基數形成增長壓力；二是國 補常態化下消費者觀望情緒較濃，需求多集中于五一、618等大促節點釋放。

3.財務表現回顧：2024Q4 迎來改善，2025Q1 持續增長

收入端看，白電、零部件增速最快，白電環比提速最明顯。25Q1板塊總營收同比 +13.9%，增速環比+4.9%，其中白電、黑電、廚電、小家電、零部件、照明電工分 別同比+16.1%、+0.4%、-7.0%、+13.6%、+16.5%、-3.2%，增速環比+7.5%、-5.1%、 -16.4%、0.7%、0.1%、-1.0%。24Q4板塊總營收同比+9.1%，增速環比-3.6pct，其 中白電、黑電、廚電、小家電、零部件、照明電工分別同比+8.7%、+5.6%、+9.4%、 +12.9%、+16.4%、-2.2%。 盈利端看，板塊凈利率持續提升。毛利率角度看，近幾個季度同比有所波動，主要 為質保費用的財務處理變化導致，毛銷差口徑整體較為穩定，小幅下滑預計主要來 自原材料價格上漲、海內外業務結構變化。凈利率角度看，25Q1板塊凈利率同比 +0.5pct，其中白電、黑電、廚電、小家電、零部件、照明電工分別同比+0.9pct、- 0.1pct、-3.5pct、-1.0pct、+0.4pct、+0.8pct。