順豐控股商業模式、業務布局與收入情況如何？

直營快遞龍頭，“1 到 N”向綜合物流商進階。

1. 快遞業務起家，穩居高端市場龍頭寶座

順豐于 1993 年在廣東順德成立，是中國第一家民營快遞企業。2013 年開 始，業務由時效快遞、經濟快遞拓展至快運、冷運及醫藥、同城即時配送、 國際快遞、國際貨運及代理、供應鏈等物流板塊，能夠為客戶提供國內及國 際端到端一站式綜合物流服務。經過多年發展，順豐已成為中國及亞洲最大、 全球第四大綜合物流服務提供商。

順豐控股由創始人與董事長王衛先生實際控制。截至 2024 年末，王衛先生 通 過 控 股 深 圳 明 德 控 股 發 展 有 限 公 司 間 接 持 有 順 豐 控 股 53.34% （=99.9%*53.39%）的股份。股權與控制權長期保持穩定。

順豐控股采用直營、綜合、獨立第三方的商業模式。第一，直營模式確保公 司戰略自上而下高度統一及經營策略快速落地，迅速適應市場變化，在短時 間內成功孵化更多新業態，同時公司擁有強大的運營掌控能力，保障公司多 年蟬聯快遞行業服務時效與公眾滿意度第一。第二，公司能夠提供全方位標 準化和定制化服務，滿足客戶在廣度和深度上不斷演進的物流需求，擴大公 司在各行業客戶的供應鏈服務份額，提高客戶粘性并實現業務增長。第三， 公司獨立于電商平臺，能夠中立地服務所有客戶群，于 2024 年底擁有超過 230 萬活躍月結客戶及超過 7.3 億個人會員，在新零售及新業態蓬勃發展的 市場環境中，更快速地把握新機遇，與客戶建立長期可持續的合作關系。

直營模式強大的運營掌控能力使得公司快遞產品服務品質明顯領先同行。 根據國家郵政局，2024 年，在監測的 9 家快遞服務品牌中，順豐繼續位居 快遞服務公眾滿意度得分排名首位，并連續第 16 年在國家郵政局快遞服務 滿意度中排名第一。同時，順豐速運也位居 72 小時妥投率品牌首位。 順豐的商業模式使得快遞產品享有高服務溢價，單價遙遙領先同行。主要 由于產品溢價，疊加收入口徑的差異，2024 年，順豐速運業務單票收入為 15.53 元/票，遠高于通達系 2.0~2.3 元/票的單票收入。 市場地位方面，順豐穩居各細分行業龍頭地位。2024 年時效件市場份額達 64%，中高端經濟件市場份額達 51%。不僅高端時效件和高端經濟件市占率 行業領先，零擔快運、冷運醫藥、同城配送、供應鏈和國際業務也在國內或 亞洲占據龍頭地位。

順豐快遞業務量持續穩定增長，2016-2024 年公司快遞業務量復合增速為 22.7%。2016-2018 年公司業務量以高端的時效快遞增長驅動，輔以經濟件； 2019-2021 年順豐經濟快遞業務增長較快驅動業務量高增；2022-2024 年公 司優化業務量結構，逐步剝離低價的經濟件業務，同時高端時效件向商務以 外的消費、工業領域滲透，驅動業務量保持較快速增長。 2024 年，公司時效快遞業務實現不含稅營業收入 1222.1 億元，同比增長 5.8%，業務量同比增長 11.8%。時效件業務量結構從商務件穩步向大消費及 工業制造領域滲透，消費及工業制造相關的品類寄遞成為時效快遞主要增 長驅動力。2024 年，公司經濟快遞業務實現不含稅營業收入 272.5 億元，同 比增長 8.8%。公司堅持業務高質量發展，于 2023 年 6 月份完成對加盟模式 的豐網速運出售交割；若不含豐網業務，2024 年經濟快遞收入同比增長 11.8%，業務量同比增長 17.5%。

2. 業務多元化布局，從時效快遞拓展至綜合大物流

公司通過“1 到 N”的擴張戰略，從中國領先的時效快遞服務商，快速轉型 為全球領先的綜合物流服務商。公司時效快遞業務從 1993 年起步，逐步在 國內市場占據絕對領先優勢，經過 24 年成長為亞洲第一的快遞物流商。其 他業務如零擔快運、冷運物流、第三方同城即時配送和供應鏈解決方案等物 流細分領域于 2010 年起開始陸續起步，依托快遞業務已經形成的高時效高 密度的網絡基礎，新業務發展迅速，截至目前新興業務領域均處于中國市場 領導者地位。

“1 到 N”的擴張戰略給公司帶來第二成長曲線。2019 年公司時效快遞和 經濟快遞合計營收占比達 74.4%，2024 年時效快遞和經濟快遞合計營收占 比下降到 52.6%。2019-2024 年時效快遞和經濟快遞合計營收復合增速為 12.4%，而快運、冷運及醫藥、同城、供應鏈及國際業務的合計營收復合增 速為 35.8%。我們認為，“1 到 N”戰略不僅開拓了毗鄰產品和市場，還完善 了公司的綜合物流服務能力，強化公司在國內外的綜合競爭力。

3. 成本優化明顯，盈利能力持續改善

收入方面，2016 年以來，順豐控股營業收入基本處于穩增長態勢，2016-2024 年公司營業收入復合增速為 22.1%，一方面由于快遞業務量和快遞收入的持 續增長，另一方面得益于快運、冷運、同城、供應鏈及國際等業務快速發展。 2024 年公司收入為 2844.2 億元，同比增長 10.1%。 盈利方面，2016 年以來，順豐控股歸母凈利潤總體保持增長，2016-2024 年 公司營業收入復合增速為 11.8%。其中 2016-2020 年順豐歸母凈利潤在快遞 業務帶動下持續增長；2021 年由于運力、場地、設備投入，人工成本增長 較快，以及低價經濟產品增速較快，對整體利潤率造成了一定壓力，歸母凈 利潤出現明顯下滑；2022-2024 年公司積極優化業務結構，減少低價件比例 并剝離豐網，推進營運優化使得中轉、運輸、末端環節單位成本和期間費用 率持續下降，盈利能力觸底回升，帶動歸母凈利潤持續增長。2024 年順豐 控股實現歸母凈利潤 101.7 億元，同比+23.5%。凈利潤率提升驅動 ROE 增 長，2024 年順豐控股平均 ROE 達到 11.0%，同比+1.8pct。