順豐控股各項業(yè)務(wù)布局情況如何？

順豐快運孵化到成立僅 5 年時間，雙品牌運作搶占中高端快運市場。

1.供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)：出海破局，打造第二增長曲線

順豐自 2010 年起積極布局國際業(yè)務(wù)，運營模式上，主要采取自主運營及輕資 產(chǎn)運營，在海外當(dāng)?shù)卦O(shè)立自營網(wǎng)點并配置收派員，同時與當(dāng)?shù)乜爝f物流服務(wù)運營商 合作，主要產(chǎn)品為國際標(biāo)快/特惠以及國際小包； 2016-2020 年公司國際業(yè)務(wù)覆蓋范圍持續(xù)擴大； 2021 年并購嘉里物流，主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為國際快遞、國際貨代和國際供應(yīng) 鏈業(yè)務(wù)，并進一步擴大業(yè)務(wù)范圍。 按 2022 年國際收入計，順豐于亞洲綜合物流服務(wù)提供商中國際業(yè)務(wù)規(guī)模排 名第一。 截至 2024 年，國際快遞覆蓋國家達(dá) 100 個，國際小包業(yè)務(wù)覆蓋國家及地區(qū) 達(dá) 206 個。

2021 年并購嘉里物流后，公司供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴大。并購?fù)瓿珊螅?嘉里物流貢獻(xiàn)約六成分部凈利。2022 年分部營收 879 億元，凈利潤 19.5 億元， 創(chuàng)歷史新高。 2023 年因國際空海運需求及運價大幅回落至市場常態(tài)化下的水平，影響國際 貨運及代理業(yè)務(wù)的收入增速，分部收入同比-31.7%，虧損 5.3 億元，但伴隨需求 與運價逐季企穩(wěn)，收入改善，2024 年同比+17.5%。

往后看，隨著鄂州機場逐步投入運營，強化與國際網(wǎng)絡(luò)協(xié)同，赴港上市加速開 拓國際市場版圖（順豐擬將全球發(fā)售募集資金用于加強國際及跨境物流能力），公 司供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)綜合競爭力有望進一步提升，成為第二成長曲線。

強化關(guān)鍵核心節(jié)點資源，網(wǎng)絡(luò)布局實力增強

順豐國際快遞包含跨境標(biāo)準(zhǔn)快遞、跨境電商配送以及海外本土快遞。目前覆蓋 200 多個國家及地區(qū)，以亞洲為發(fā)展重心，從東南亞市場走向歐美市場。 公司持續(xù)加強航空網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、清關(guān)資源建設(shè)、升級末端本土快遞，提升國際快 遞服務(wù)水平。相比起源自歐美的國際三大（FedEx、UPS、DHL），順豐基于市場 規(guī)模更大、增速更快且競爭格局更為分散的亞洲本土市場，擁有廣泛的亞洲客戶基 礎(chǔ)；相比國內(nèi)快遞公司，順豐掌握關(guān)鍵物流資源，擁有更廣泛的全球客戶群體，并 具備全鏈路綜合服務(wù)能力。

航線布局方面，公司結(jié)合業(yè)務(wù)情況持續(xù)拓展新航線及加密航線班次，構(gòu)建國內(nèi) 國際空空聯(lián)運網(wǎng)絡(luò)，聯(lián)通歐洲、南亞、美國、中東等地域；清關(guān)能力建設(shè)方面，截 至 2024 年末，公司全球自營及代理清關(guān)服務(wù)口岸 78 個，其中國內(nèi)具有 AEO 高 級認(rèn)證資質(zhì)牌照 10 個，海外自營清關(guān)服務(wù)口岸達(dá) 14 個；海外本土能力建設(shè)方面， 增加區(qū)域自營網(wǎng)點數(shù)量的同時深化與當(dāng)?shù)乜爝f物流企業(yè)合作。

伴隨國際網(wǎng)絡(luò)布局的強化，公司國際快遞競爭力持續(xù)夯實。中國出口至新馬泰 越的產(chǎn)品時效持續(xù)精進，配送時長縮短，收入市場份額同比提升。順豐國際快遞業(yè) 務(wù)尚處于快速發(fā)展階段，仍有很大增長空間，對標(biāo)同市場競爭者，具備突出的網(wǎng)絡(luò) 優(yōu)勢與價格優(yōu)勢。 海外倉領(lǐng)域布局是順豐國際化戰(zhàn)略的另一大著力點。順豐在亞洲、歐洲及北美 等核心區(qū)域持續(xù)推進海外倉建設(shè)，通過構(gòu)建覆蓋全球的倉儲網(wǎng)絡(luò)，不僅提升了跨境 物流效率，還為跨境電商、制造業(yè)出海等業(yè)務(wù)提供了關(guān)鍵支撐。順豐在多個國家、 多個行業(yè)、多項服務(wù)場景中實現(xiàn)從 0 到 1 到 N 的業(yè)務(wù)突破，2024 年累計中標(biāo)超 過 100 個海外供應(yīng)鏈項目，其中完成落地超過 50 個，涉及電商、工業(yè)制造、家電 家居等多個領(lǐng)域，實現(xiàn)了從倉儲到配送的一體化服務(wù)。截至 2024 年，順豐在海外 擁有超過 950 座倉庫，面積超 250 萬平米。

融通嘉里，展現(xiàn)未來潛能

從全球快遞巨頭的發(fā)展道路看，收購是一種快速布局海外網(wǎng)絡(luò)，并實現(xiàn)人才等 資源本地化的重要手段。2021 年，順豐收購嘉里物流，借力嘉里物流在東南亞深 耕多年積攢的物流網(wǎng)絡(luò)，順豐搭上了“出海”順風(fēng)車，重構(gòu)國際業(yè)務(wù)版圖。 嘉里物流是以亞洲為基地的國際第三方物流服務(wù)供應(yīng)商，也是港交所上市的 大型國際物流公司，在東南亞主要國家擁有本土快遞公司，具備成熟的海外本土配 送網(wǎng)絡(luò)資源，同時還具有完善的海陸空運服務(wù)體系和貨代網(wǎng)絡(luò)資源，是東南亞最大 的第三方物流企業(yè)之一。順豐收購嘉里物流，旨在爭取東南亞市場、突圍面向全球 市場的貨代業(yè)務(wù)、完善國際供應(yīng)鏈布局。本次收購，是順豐全面吹響國際化號角的 標(biāo)志。

交易出發(fā)點： 嘉里、順豐發(fā)揮專業(yè)分工，嘉里物流專注專線型貨代業(yè)務(wù)、順豐專注于網(wǎng)絡(luò)型 業(yè)務(wù)（跨境快遞、當(dāng)?shù)乜爝f）；相較于嘉里物流用貨代思維做本土網(wǎng)絡(luò)，順豐自主 經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)型業(yè)務(wù)更能提升整體效率。雙方共同建立以亞洲為基地的全球物流平臺， 拉近順豐與國際物流巨頭 UPS、Fedex 等的距離，拉開與國內(nèi)其它快遞公司之間 業(yè)務(wù)的差異化競爭格局。

收購的意義及整合評估： 收購嘉里物流是順豐對國際業(yè)務(wù)的嘗試，收購之前，由于缺乏樞紐及機隊，順 豐無法開展國際時效件業(yè)務(wù)，收購東南亞及業(yè)務(wù)量較大的嘉里物流是順豐通過東 南亞合同物流及全球貨代切入國際業(yè)務(wù)的一種嘗試。由于嘉里在泰國及越南有一 定的物業(yè)基礎(chǔ)，且東南亞快遞及物流增速較高，對順豐開展當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)、尤其是跨 境業(yè)務(wù)能起到一定協(xié)同作用。 最新融合進展： 順豐集團與嘉里物流達(dá)成協(xié)議，由嘉里物流持股 51%，共同成立順嘉航服， 于 2023 年 11 月正式接手鄂州花湖機場順豐國際貨站的運營工作。嘉里物流 IFF 團隊加強與 KLN 海外各分支機構(gòu)的聯(lián)合銷售，協(xié)助順豐集團，共同引流進港和出 港貨物至鄂州機場。此外，嘉里物流導(dǎo)入業(yè)務(wù)存量的同時還開發(fā)增量，不斷優(yōu)化操 作流程，提高信息可視化和實時性。 上述舉措打通了順豐與嘉里的全鏈條產(chǎn)品，2024 年已初見成效：5 月嘉里物 流為花湖國際機場引入首條鄂州—芝加哥包機航班，并與國際頭部航司及貨代頭 部客戶建立良好關(guān)系；9 月，鄂州機場首次完成“國際轉(zhuǎn)國際”跨貨站、跨航司“空 空中轉(zhuǎn)”業(yè)務(wù)保障工作，滿足了跨貨站、不同航司的國際中轉(zhuǎn)需求；10 月底，順嘉國際貨站一周年之際，鄂州機場已經(jīng)通達(dá) 20 個國家、進駐 12 家外籍航司，覆 蓋歐美、亞非和“一帶一路”共建國家航點 32 個，初步形成以鄂州為中心，輻射 5 大洲，服務(wù)全世界的貨物流通全貨機航線網(wǎng)絡(luò)。

2.核心快遞業(yè)務(wù)：時效件底盤穩(wěn)固，經(jīng)濟件效益改善

2.1 時效件：壁壘高筑，第一曲線有望再回升

2.1.1 供給端壁壘造就時效業(yè)務(wù)寬護城河

時效件是順豐品牌護城河的基石，亦為公司業(yè)務(wù)基本盤，貢獻(xiàn)超 4 成的營業(yè) 收入。2017-2023 年公司時效件收入從 467 億元增長至 1155 億元，2024 年， 時效件收入達(dá) 1222 億元，同比+5.8%。

時效快遞的進入門檻非常高，順豐多年深耕時效件產(chǎn)品，持續(xù)打造高頻次運營 模式和直營體系，高筑供給端壁壘，造就了公司在高端件市場的壟斷地位： 1）廣泛而密集的全國物流網(wǎng)絡(luò)，關(guān)鍵、稀缺的資源（航空貨運機隊、航空貨 運樞紐、機場起降時刻及地面網(wǎng)絡(luò)）：經(jīng)過多年潛心經(jīng)營和前瞻性戰(zhàn)略布局，順豐 已形成“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”三網(wǎng)合一的物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。天網(wǎng)方面，截至 2024， 順豐擁有自營全貨機 89 架，航權(quán)時刻 343 對，航空發(fā)貨量占全國航空貨運總量 31.1%。地網(wǎng)方面，公司地級覆蓋率達(dá) 100%，縣級覆蓋率為 98.1%，國內(nèi)服務(wù)網(wǎng) 點超 3.6 萬個。 2）對物流網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)及運力的強掌控力：直營體系確保總部控制全部快遞網(wǎng) 絡(luò)和核心資源，包括收派網(wǎng)點、中轉(zhuǎn)場、干支線、航空樞紐、飛機、車輛、員工等， 進而提升快遞服務(wù)的質(zhì)量和效率。 3）收轉(zhuǎn)運派的高頻次運營模式：對收運轉(zhuǎn)配環(huán)節(jié)具有充分的把控和管理能力， 截至 2024 年，公司在國內(nèi)自營及代理的網(wǎng)點&面客點達(dá) 3.6 萬個、海外自營&聯(lián) 營門店達(dá) 1.4 萬個、全網(wǎng)超 44 萬的快遞小哥，保障公司收轉(zhuǎn)運派的高頻次運營。 4）客戶忠誠度和用戶心智：在中高端時效件市場，目標(biāo)群體對成本相對不敏 感，更容易產(chǎn)生用戶粘性，順豐憑借多年的時效承諾、運營保障、多場景、多產(chǎn)品 層次占領(lǐng)用戶心智。

在差異化賽道上堅定前行、前瞻投入，順豐實現(xiàn)時效件市場單寡頭格局，根據(jù) 公司港股招股書，按 2022 年收入計，順豐于 2022 年的市場份額為 63.5%。公司 時效件業(yè)務(wù)具有顯著的品牌溢價，通過時效件產(chǎn)品，公司收入和利潤居于行業(yè)前列。

2.1.2 時效件空間探析

作為當(dāng)下利潤貢獻(xiàn)的主力、高壁壘的核心業(yè)務(wù)，時效件的關(guān)鍵問題在于市場空 間的大小。時效件業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟增速相關(guān)性較高，并且對經(jīng)濟增速變動表現(xiàn)較敏 感，近年來，順豐時效件業(yè)務(wù)收入增速與 PMI 保持高度相關(guān)。

時效件需求具有強周期屬性，未來，時效件的核心需求來源依舊是中高端消費 以及生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)，公司針對時效件不斷創(chuàng)新求變，自我蓄力期待突破新增量空間， 大量創(chuàng)新應(yīng)用場景融合到現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新制造業(yè)的服務(wù)產(chǎn)品。隨著內(nèi)需刺激政策 持續(xù)加碼，消費類品類將受益于食品生鮮、高品質(zhì)消費線上化趨勢，工業(yè)類將受益 于產(chǎn)業(yè)升級下高端制造業(yè)的物流需求。根據(jù)順豐港股招股書預(yù)測，2022-2027 年 國內(nèi)時效件收入規(guī)模仍有 12.6%復(fù)合增速。

2.2 經(jīng)濟件：調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，效益持續(xù)改善

順豐一度將經(jīng)濟快遞區(qū)隔為直營網(wǎng)絡(luò)“順豐速運”和加盟網(wǎng)絡(luò)“豐網(wǎng)速運”。 前者主打“電商標(biāo)快”，服務(wù)聚焦各大電商平臺方及品牌商家；后者服務(wù)于經(jīng)濟型、 下沉電商市場。隨著電商件規(guī)模擴大，順豐經(jīng)濟快遞營收實現(xiàn)快速增長，2020 年、 2021 年同比增速均超 50%。

與通達(dá)系、極兔等快遞公司不同，順豐以填倉的方式，即利用閑置運力和倉儲 資源做電商件，試圖以共享中轉(zhuǎn)場、運輸線路等資源降低成本同時，以高質(zhì)量服務(wù) 加低價策略搶奪更多電商件份額。不過低價競爭、已然“紅海”的電商件市場利潤 空間狹小，要想盈利商流必不可少，而這恰恰是順豐欠缺的：2022 年，當(dāng)中通日 均業(yè)務(wù)量逼近 7000 萬單，韻達(dá)、圓通、申通突破 5000 萬單，極兔接近 4000 萬 時，豐網(wǎng)日單量還不足 1000 萬單。單量做不成規(guī)模，成本難以分?jǐn)偅Y(jié)果就是電 商件虧損嚴(yán)重。與此同時，“融通”模式下吸引來的電商件業(yè)務(wù)量沒有能力消化， 快遞時效落后，甚至影響到順豐整體高端商務(wù)件的品牌形象。 低價競爭換來的營收增長并未給順豐帶來足夠的利潤，反而影響其利潤結(jié)構(gòu)。 因此，2021 年下半年開始，公司踐行健康經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)，主動調(diào)優(yōu) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，升級優(yōu)化直營經(jīng)濟件產(chǎn)品“電商標(biāo)快”，低毛利產(chǎn)品“特惠專配“于 2022 年 7 月正式退市，并于 2023 年剝離“豐網(wǎng)”徹底退出低價件競爭，專注中高端經(jīng) 濟型快遞市場。

當(dāng)前，公司經(jīng)濟件主力產(chǎn)品為電商標(biāo)快。電商標(biāo)快件量穩(wěn)步增長，24H1 件量 增速達(dá) 20%，并憑借高品質(zhì)服務(wù)和有效成本管控，票均毛利進一步改善。

針對經(jīng)濟件業(yè)務(wù)，順豐延續(xù)“聚焦核心市場做大規(guī)模”的業(yè)務(wù)策略，圍繞核心 電商區(qū)域及專業(yè)市場提供高品質(zhì)服務(wù)。向外看，順應(yīng) 2024 年以來行業(yè)快遞包裹小 件化趨勢，公司聚焦市場盈利性良好的更輕品類貨物，拓展細(xì)分產(chǎn)品電商微小件， 面向重量較輕的小飾品、小配件等；向內(nèi)看，公司基于精細(xì)化資源管控，結(jié)合大數(shù) 據(jù)分析，充分利用邊際產(chǎn)能，牽引增量，最大化利用資源。 我國線上消費經(jīng)歷了高速發(fā)展期后目前進入平緩階段，但基于我國的經(jīng)濟體 量和居民收入水平，以及新興平臺電商的蓬勃發(fā)展，線上消費仍具有較強的韌性。 剝離低價件后，依托優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，順豐在中高端經(jīng)濟賽道的量價表現(xiàn)及盈利能力值 得期待。

3.鄂州機場：對內(nèi)提升產(chǎn)品力，對外強化網(wǎng)絡(luò)覆蓋

順豐完善供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)布局需要高質(zhì)量物流資產(chǎn)的支撐，空運作為時效 物流的核心環(huán)節(jié)，運輸效率的提升和環(huán)節(jié)的優(yōu)化對公司具有重要意義。鄂州國際機 場作為順豐前期資本開支的重要對象，建成投運后發(fā)揮軸輻式網(wǎng)絡(luò)中轉(zhuǎn)集散功能， 樞紐作用充分釋放對打開供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)想象空間有重要意義。

專業(yè)貨運樞紐是支持國際物流巨頭航空網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵，國際三大（FedEx、UPS、 DHL）之所以發(fā)展壯大，很大原因就是他們早已建立航空貨運樞紐，并且擁有了完 善的航空貨運布局，控制著全球大部分航空貨運市場貨源。對標(biāo)國際三大貨運樞紐 機場，預(yù)計 2025 年，鄂州機場貨運吞吐量將達(dá)到 245 萬噸。

隨著中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、品牌競爭力增強，全球企業(yè)供應(yīng)鏈重塑，公司依托 亞洲第一個專業(yè)的航空貨運樞紐及先進的自動化轉(zhuǎn)運中心的優(yōu)勢，有望順勢獲得 出海這一結(jié)構(gòu)性的紅利，未來收入增長天花板仍然較高。

4.“無人化”布局：提高智能化水平，有望實現(xiàn)成本 節(jié)降、運營效率提升

2024 年公司建立行業(yè)首個無人化籠車轉(zhuǎn)運中心，有效實現(xiàn)成本節(jié)降，該轉(zhuǎn)運 中心年化可為公司節(jié)降超 1600 萬元，該運轉(zhuǎn)中心的中轉(zhuǎn)效率可達(dá)到全網(wǎng)均值的 4 倍。公司將自動化、無人化技術(shù)在各類物流場景中進行了廣泛探索與逐步落地，助 力公司營運模式變革及網(wǎng)絡(luò)高效運營。 中轉(zhuǎn)場無人化：基于公司以容器集裝集運并打造無人化容器轉(zhuǎn)運中心的中轉(zhuǎn) 模式變革，通過采用 AGV 設(shè)備承載容器在中轉(zhuǎn)場內(nèi)進行短距離自動化搬運分揀， 同時公司自研的星河調(diào)度管理平臺已接入超過 60 個順豐大型中轉(zhuǎn)場，系統(tǒng)接入管 理近千臺 AGV，累計完成 520 多萬次容器自動化搬運。

無人車：公司在中轉(zhuǎn)場和網(wǎng)點間的支線運輸環(huán)節(jié)、網(wǎng)點和小哥收派區(qū)域間的接 駁運輸環(huán)節(jié)、以及園區(qū)和校園等封閉型區(qū)域的收派環(huán)節(jié)，投入使用超過 800 臺定 制化無人車，實現(xiàn)快件短途支線的自動化運輸及收派，提升效率并降低成本。同時， 通過搭建無人車統(tǒng)一對接平臺，整合無人車系統(tǒng)，并簡化無人車裝卸操作，有效降 低未來新場景及新車型的投運成本。

無人倉：公司搭建自動化倉儲底盤系統(tǒng)，集成自動化設(shè)備硬件，配合智能調(diào)度、 任務(wù)分發(fā)及可視化分析等能力，打造多種大型綜合立體倉庫，為行業(yè)客戶提供定制 化全流程自動化倉儲服務(wù)。 以美妝行業(yè)為例，商品小件多、SKU 豐富、貨量大且需嚴(yán)格管控效期，以及 B2B 和 B2C 業(yè)務(wù)統(tǒng)一管理。順豐自動化立體倉庫的存儲密度高，管理客戶整托盤 貨物的出入庫及存儲，減少人工、提高效率；其次，搭建穿梭車式倉儲系統(tǒng)，支持 整箱及拆零貨物精確搬運，提高揀選精準(zhǔn)度和效率；此外，搭配 AGV、提升機、 分揀機等多種自動化設(shè)備，串聯(lián)庫區(qū)統(tǒng)一作業(yè)，滿足客戶億級貨值的庫存存儲、日 均超過 10 萬發(fā)貨訂單的業(yè)務(wù)需求。目前已落地交付多個標(biāo)桿項目，覆蓋醫(yī)藥、高 科技、家居家電等眾多行業(yè)。

5. 多元物流業(yè)務(wù)：多賽道布局，謀生態(tài)拓版圖

雙品牌運作，質(zhì)變量升盈利增厚

順豐快運孵化到成立僅 5 年時間，雙品牌運作搶占中高端快運市場。2014 年 公司成立汽配供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部，推出物流普運；2018 年成立快運事業(yè)部，2019 年 7 月順豐快運正式發(fā)布。目前與順心捷達(dá)形成了快運雙品牌，以直營與加盟兩種形 式，拓展快運市場份額。 順豐快運定位高時效、高質(zhì)量及高服務(wù)體驗的中高端市場，順心捷達(dá)專注全網(wǎng) 型中端快運市場，雙品牌在運營模式及產(chǎn)品定位上互補。公司憑借更豐富的產(chǎn)品矩 陣，既能提供高價值產(chǎn)品，在成本基本不變的情況下獲得較高的利潤彈性，同樣也 能夠留住價格較敏感型客戶。

高端快遞格局企穩(wěn)。隨著京東物流分別于 2020 年、2022 年收購跨越速運與 德邦快遞股權(quán)，目前直營制全網(wǎng)快運呈現(xiàn)順豐與京東系的“雙寡頭”競爭格局，高 端快運市場高度集中。據(jù)運聯(lián)傳媒數(shù)據(jù)測算，2022 年排名第一的順豐按直營快運 口徑計算約占高端快運市場 30%的份額，原京東系（跨越+京東快運）高端快運市 場份額為 35%，德邦約占 21%，收購后京東+德邦系占比提升至 56%，高端快運 市場 CR2 上升至為 86%。

2021 年，順豐快運開始與快遞小件形成聯(lián)動，借力打力，從時效、運營、場 景上發(fā)力，依托自營倉儲發(fā)展大件倉配一體化服務(wù)，滿足商家多場景一體化的需求， 擴大服務(wù)范圍構(gòu)建自身壁壘，在同質(zhì)化嚴(yán)重的快運市場，展開錯位競爭，并憑借精 益管理實現(xiàn)提質(zhì)增效，從而提供更有競爭力的價格，驅(qū)動成長飛輪的同時進一步結(jié) 合模式調(diào)優(yōu)實現(xiàn)降本增效。2022 年，順豐快運分部首次實現(xiàn)扭虧為盈，2023- 2024 年營收規(guī)模進一步增長，目前已經(jīng)實現(xiàn)收入和時效業(yè)內(nèi)第一。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)盈后，公司不斷拓寬場景。1）做強中高端航空大件，包括高精密材料 保稅區(qū)之間發(fā)運、醫(yī)療檢測樣本運輸、以及鋰電、銀漿等特貨品的突破；2）做深 各個細(xì)分行業(yè)，沉淀專業(yè)物流解決方案，2024 年在電商與流通行業(yè)、通信高科技 行業(yè)、汽車行業(yè)、工業(yè)制造業(yè)的物流收入同比增加達(dá) 20%或以上；3）加強拓展偏 下沉的工業(yè)大件市場，100kg 以上的工業(yè)區(qū)大件貨量同比增長超 30%。不斷豐富 的業(yè)務(wù)場景推動規(guī)模擴大，2024 年順豐快運業(yè)務(wù)貨量規(guī)模同比增長超過 20%，順 心貨量市占率穩(wěn)居加盟型快運市場前三，市場份額不斷擴大，利潤率有望持續(xù)提升。

冷運及醫(yī)藥：積淀已久，期待盈利拐點

2014 年 11 月，順豐速運在整合現(xiàn)有物流、電商、門店資源的基礎(chǔ)上，成立 了冷運事業(yè)部，主要為客戶的生鮮食品以及醫(yī)藥業(yè)務(wù)提供專業(yè)、定制、高效的綜合 供應(yīng)鏈服務(wù)。2018 年宣布與美國夏暉物流合作，成立合資公司新夏暉，經(jīng)營夏暉 在中國已有的部分業(yè)務(wù)，2024 年，該合資公司更名為順新暉。截至 2023 年 12 月 31 日，順新暉已在全國 30 多個核心城市建立了 62 座高周轉(zhuǎn)的物流中心，運輸網(wǎng) 絡(luò)深入四、五線城市。

冷運物流服務(wù)市場高度分散并存在較大整合空間。由于冷鏈行業(yè)的天然特征 就是非標(biāo)化強（乳制品、紅酒、冷鮮肉、冷藏肉、蔬菜、水果運輸溫度差異較大， 且液體和固體不可同車運輸、溫度要求不同的品類也不可以同車運輸），鮮少有頭 部企業(yè)能夠提供涵蓋從生產(chǎn)、儲存、運輸及配送至終端消費者的全流程，并同時確 保恒溫控制和穩(wěn)定服務(wù)質(zhì)量的端到端冷運物流服務(wù)，國內(nèi)冷鏈企業(yè)基本都是較大 型生產(chǎn)方根據(jù)自身產(chǎn)品所需冷鏈特征自己建設(shè)專業(yè)冷鏈。在中國，有超過 2,000 家 中小型冷運物流服務(wù)提供商，從全國排名前十的冷鏈物流企業(yè)看，8 家是主要服務(wù) 于自身業(yè)務(wù)（肉制品、食品企業(yè)旗下、電商平臺旗下），獨立第三方只有順豐和鄭 明現(xiàn)代。

冷鏈作為物流業(yè)的重要賽道，由于農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點，過往在中國使用比例 并不高。隨著線上生鮮電商的高速發(fā)展、對冷凍食品防疫安全關(guān)注度的提升，以及 《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》等政策的出臺，冷鏈行業(yè)在國家政策、社會資本 及新老玩家的共同推動下，正處在一個高增長、快整合、多變數(shù)的階段。中商產(chǎn)業(yè) 研究院數(shù)據(jù)顯示，2023 年中國冷鏈物流市場規(guī)模達(dá) 5170 億元，同比增長 5.2%。 我們判斷中國冷鏈發(fā)展依然有較大空間，但主要來自產(chǎn)銷兩端集中度不斷提升的 慢變量。

順豐冷運連續(xù)六年榮登中國冷鏈物流百強企業(yè)榜首，充分發(fā)揮現(xiàn)有冷藏車、冷 庫等資源，向客戶提供生鮮寄遞、食品冷運、醫(yī)藥物流服務(wù)。順豐冷運與醫(yī)藥板塊 業(yè)務(wù) 2022-2024 年 CAGR 為 6.8%，占收入比保持在 3-4%區(qū)間內(nèi)。2024 年，公 司冷運及醫(yī)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 98.1 億元，同比-4.9%，主要由于受霜凍等惡劣 天氣及華南連續(xù)降雨影響。

近年來，順豐冷鏈發(fā)展重心在生鮮電商配套、標(biāo)準(zhǔn)化食品冷鏈與醫(yī)藥冷鏈之間 不斷轉(zhuǎn)變，目前食品冷鏈網(wǎng)絡(luò)有所收縮，高投入階段也已經(jīng)結(jié)束。公司繼續(xù)探索冷 鏈物流發(fā)展的更多可能，2024 年 3 月與高標(biāo)準(zhǔn)倉儲資源豐富的萬緯物流簽署戰(zhàn)略 合作協(xié)議，在高度分散的冷鏈?zhǔn)袌錾洗蝽懥死滏溦?ldquo;第一槍”。總的來看，順豐 提供的標(biāo)準(zhǔn)化冷鏈解決方案在全世界都比較少見，開拓全新業(yè)務(wù)很難一蹴而就。

同城即時配送：“全”、“準(zhǔn)”、“穩(wěn)”三大殺手锏助推高 速成長

與發(fā)達(dá)國家相比，同城時效城配是中國特有的繁榮市場。從商業(yè)模式角度，同 城時效城配壁壘雖然不如網(wǎng)絡(luò)型時效快遞，但該領(lǐng)域是物流中為數(shù)不多的具備孕 育大市值公司潛力的領(lǐng)域。同城時效城配雖然運送距離較短，但客戶的高時效敏感 度決定了建立差異化品牌的可能性，而供給端的密度經(jīng)濟使先進入企業(yè)在時效方 面更容易讓客戶形成差異化認(rèn)知。伴隨即時電商各品類、各場景、各時段滲透率的 持續(xù)提升，近年來即時配送行業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)艾瑞測算，2023 年即時配送行業(yè) 規(guī)模約為 3410 億元，相較 2018 年 1168 億元增長顯著，五年間復(fù)合增速高達(dá) 23.9%，預(yù)計 2023-2028 年將保持高速增長，復(fù)合增速約 18.9%，2028 年即時 配送行業(yè)規(guī)模預(yù)計將超 8100 億元。

順豐自 2016 年開始聚焦即時配送領(lǐng)域，于 2019 年開始獨立運營，并于 2021 年 12 月在香港聯(lián)交所主板成功上市。憑借“全”、“準(zhǔn)”、“穩(wěn)”三大殺手锏，順豐 同城成為國內(nèi)規(guī)模最大的獨立第三方即時配送平臺： 1）“全”——業(yè)務(wù)多元：全面覆蓋新消費時代的四大主要場景——餐飲外賣、同城零售、近場電商和近場服務(wù)。全場景、全品類、全時段的業(yè)務(wù)模式，既避免了 “客大欺店”或“尾大不掉”式的單一依賴，又能有效提升訂單密度、優(yōu)化訂單結(jié) 構(gòu)，豐富訂單時段和類型。增收抗風(fēng)險的同時，還可以平滑騎手各個時段的訂單量， 提升騎手全天人效，降低成本。2024 年，順豐同城活躍商家數(shù)量達(dá)到了 65 萬， 活躍消費者數(shù)量約 2341 萬，茶飲配送收入同比增長 73%，商超便利、蛋糕烘焙、 醫(yī)藥、美妝等零售品類收入同比實現(xiàn)高雙位數(shù)增幅。

2）“準(zhǔn)”——技術(shù)提效：順豐同城依托于堅實的技術(shù)基礎(chǔ)處理全場景業(yè)務(wù)模 式及多元騎手類型所帶來的復(fù)雜訂單融合分發(fā)。以城市物流系統(tǒng)（CLS）為例，具 有智慧業(yè)務(wù)規(guī)劃及營銷管理、騎手融合調(diào)度及智慧訂單分發(fā)、智慧運營優(yōu)化三大核 心功能。憑借該調(diào)度系統(tǒng)實時匹配多重彈性運力網(wǎng)絡(luò)（覆蓋不同的地域?qū)哟危?門店級別、商業(yè)區(qū)級別及城市級別），可動態(tài)及靈活調(diào)整訂單調(diào)度，讓其在不同行 業(yè)、場景和復(fù)雜配送網(wǎng)絡(luò)中實現(xiàn)訂單與騎手的最優(yōu)匹配，縮短配送時間、降低配送 成本。

3）“穩(wěn)”——騎手為大：一直以來，順豐同城始終秉持著騎手是第一合作伙 伴的經(jīng)營理念，截至 2024H1，平臺的年活躍騎手超過 97 萬名，且中高收入水平 騎手?jǐn)?shù)同比增加 20%。 順豐堅守“獨立第三方”定位，承接全品類場景及流量渠道的訂單，隨著高質(zhì) 量穩(wěn)健增長，規(guī)模效應(yīng)越發(fā)明顯，順豐同城在 2023 年完成盈虧平衡點的跨越，收 入高增的同時，2019 年至 2024 年凈利率提升 23.14pct。國內(nèi)即時配送領(lǐng)域由 快速增長逐步進入成熟發(fā)展階段，行業(yè)競爭進入下半場，順豐全場景生態(tài)布局以及 獨立第三方的定位，已經(jīng)為增長打下堅實基礎(chǔ)，公司多網(wǎng)融通持續(xù)推進，降本控費 持續(xù)深入，預(yù)計未來凈利率仍有提升較大提升空間，已經(jīng)率先走過盈利拐點的順豐 同城，有望繼續(xù)領(lǐng)跑下半場。