順豐控股業(yè)務成長性分析

時效業(yè)務拓寬場景，國際業(yè)務期待轉盈。

1.時效快遞業(yè)務：消費類、工業(yè)類需求引領增長

國內(nèi)時效快遞領軍者，多場景滲透注入增長新動能。時效快遞服務市場高度集中，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按 2023 年收入計，前兩大時效快遞服務提供商占中國市場份額的 85.1%，其中公司以63.9%的市場份額成為國內(nèi)市場的絕對領導者。2024 年，公司時效快遞業(yè)務實現(xiàn)不含稅營業(yè)收入1222.1 億元，同比增長 5.8%，高于國內(nèi) GDP 增速，業(yè)務量同比增長11.8%。從結構上來看，公司精準挖掘細分場景需求，時效件業(yè)務量從商務件穩(wěn)步向大消費及工業(yè)制造領域滲透，消費及工業(yè)制造相關的品類寄遞成為時效快遞主要增長驅動力。

消費類：中高端產(chǎn)品銷售線上化有望帶來增量。中高端產(chǎn)品的線上消費趨勢日益增加，以奢侈品為例，根據(jù)要客研究院統(tǒng)計，中國奢侈品市場線上銷售額的占比已經(jīng)從 2019 年的不到 20%提升到了2024 年的接近50%；并且要客研究院預測，未來 3-5 年，奢侈品線上交易額將超過60%。與價格競爭激烈的低端物流市場不同，在中高端物流市場，客戶更加注重時效性、可靠性和服務質(zhì)量，且更愿意為優(yōu)質(zhì)服務支付溢價，物流服務提供商進入門檻較高；而公司憑借“直營、綜合物流、獨立第三方”的商業(yè)模式以及備受認可的品牌價值已經(jīng)在此領域打下堅實基礎，后續(xù)的業(yè)務量有望持續(xù)受益于中高端品牌寄遞需求的增加。

消費類：電商退貨市場仍有較大發(fā)展?jié)摿Α?shù)字零售蓬勃發(fā)展帶動商品銷量增加的同時，也帶來了退換貨需求的提升，逆向物流迎來發(fā)展機遇。根據(jù)豐巢港股招股書披露的數(shù)據(jù)，電商逆向件數(shù)量從2019 年的36億件增加至2023 年的 82 億件，復合年增長率為 22.7%，預計2028 年將進一步增至209 億件。與正向物流相比，逆向物流具有分散性、無序性、數(shù)量少、種類多的特點；公司于 2021 年引入電商退貨服務，依托高時效的上門攬收與端到端配送能力，公司持續(xù)穩(wěn)固與各主要電商平臺的退貨業(yè)務合作，尤其對于新興電商平臺而言，順暢的退貨體驗有助于提高其客戶黏性和復購率；同時在順豐 APP 和小程序上線“網(wǎng)購退貨”專區(qū)，滿足消費者自主退貨需求。憑借高密快收、極速響應、質(zhì)穩(wěn)無憂的優(yōu)勢，2024 年公司電商退貨業(yè)務量實現(xiàn)較快增長，業(yè)務份額保持領先。

工業(yè)類：產(chǎn)業(yè)轉型升級有望推動需求增長。隨著國家產(chǎn)業(yè)升級，高端制造業(yè)（如電子信息、生物醫(yī)藥、新能源等）對物流服務的需求將顯著增加，尤其是對高精度、高時效的物流服務需求上升。2025 年上半年，工業(yè)品物流需求基本盤穩(wěn)定，工業(yè)品物流總額同比增長5.8%；新興產(chǎn)業(yè)物流需求展現(xiàn)出強勁增長動能，裝備制造業(yè)物流需求同比增長10.9%，高技術制造業(yè)物流需求增長 9.7%。高端制造業(yè)具有技術密集、附加值高等特點，對物流運輸?shù)囊笠哺鼮閲揽粒境掷m(xù)提升產(chǎn)品核心競爭力，可滿足生產(chǎn)與流通JIT 模式即時響應等要求高時效的寄遞需求。

2.供應鏈及國際業(yè)務：空間廣闊，盈利改善可期

攜手嘉里物流，業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張。公司于2010 年開始運營國際業(yè)務；2021年收購嘉里物流實現(xiàn)資源優(yōu)勢互補，進一步增強公司在東南亞本土物流及連接亞洲與世界的國際貨運能力；2024 年通過嘉里物流的實物派息及要約收購實現(xiàn)對原嘉里物流附屬公司KEX控股，提升泰國本土快遞服務能力。2024年，公司供應鏈及國際業(yè)務實現(xiàn)不含稅營業(yè)收入704.9 億元，同比增長17.5%，主要受益于國際空海運需求穩(wěn)定及運價提升，以及公司緊抓中國企業(yè)產(chǎn)能出海、品牌出海和跨境電商發(fā)展機遇，深化業(yè)務融通積極開拓供應鏈及國際市場；供應鏈及國際分部凈虧損約為13.2 億元，主要由于集團子公司 KEX 因架構重組后進行業(yè)務調(diào)整，使短期虧損有所增加。

多重機遇打開供應鏈及國際業(yè)務需求空間，公司有望在中國、東南亞和國際上多個結構性增長驅動因素中直接受益。公司在融合KLN海外能力和資源的基礎上，聚焦在東南亞及日韓等亞洲國家完善自營網(wǎng)絡建設，強化跨境快遞及供應鏈服務能力。同時持續(xù)加密國際航空網(wǎng)路，增強清關服務能力及海外倉建設，多模式靈活拓展歐美流向的跨境物流市場。

（一） 跨境電商

跨境電商出口規(guī)模持續(xù)增長：全球視角下，根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2020-2024年，全球電商市場總體保持擴張趨勢，年均復合增長率達9.8%，增長重心由傳統(tǒng)發(fā)達市場向新興區(qū)域加速轉移，而東南亞在社交電商與移動互聯(lián)網(wǎng)驅動下，成為全球電商增速最快的區(qū)域之一。國內(nèi)視角下，根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2020-2024 年，中國跨境電商出口持續(xù)保持高速增長態(tài)勢，年均復合增長率達 17.0%。2024 年，公司憑借國際網(wǎng)絡實力與綜合服務能力，深化與頭部電商平臺多元化場景合作，拓展海外獨立站及商家客戶，跨境電商客戶數(shù)量同比增長 24%；國際快遞產(chǎn)品收入同比增長超過20%。

（二） 中國企業(yè)出海

企業(yè)出海帶動跨境物流需求旺盛。中國企業(yè)產(chǎn)能與品牌出海雙軌并行，驅動中國物流企業(yè)國際化進程加速。2024 年，我國對外非金融類直接投資1438.5 億美元，較上年增長 10.5%。2024 年，公司為客戶量身定制兼具成本競爭優(yōu)勢和高品質(zhì)服務的跨境端到端綜合物流解決方案，在多個國家、多個行業(yè)、多項業(yè)務場景中實現(xiàn)從 0 到 1 到N 的國際供應鏈項目突破。2024年累計中標 100 多個海外供應鏈項目，同時《財富》中國500強企業(yè)中有超過 45%企業(yè)使用順豐國際產(chǎn)品及服務。

（三） 亞洲物流需求

亞洲物流需求具備較大增長潛力。根據(jù)公司港股招股書披露，2023年亞洲地區(qū)物流支出高達 5.1 萬億美元，占全球市場的45.5%，預計2023-2028年復合年增長率為 5.5%，而同期中國以外亞洲市場的復合年增長率預計將達到 6.9%；主要受益于各地的經(jīng)濟增長、城市化推進、消費需求擴大、東南亞在全球供應鏈中的地位提升、跨境電商發(fā)展、政府政策支持和區(qū)域貿(mào)易合作深化等因素。

KEX 中高端轉型持續(xù)推進，盈利能力改善值得期待。2024 年，KEX實行聚焦高收益細分市場的戰(zhàn)略轉變，將重點轉移到CKA/C2C領域，主動收縮競爭激烈的電商快遞業(yè)務，SKA 領域收入占比由2023 年的43%下降到了2024 年的 35%，并在 2025 年 H1 進一步下降到了4%。2024年，KEX歸母凈虧損約為 59.11 億泰銖，虧損規(guī)模同比擴大約52%，除了受SKA領域業(yè)務量下降影響，還受因業(yè)務調(diào)整產(chǎn)生的一次性支出影響，其中固定資產(chǎn)報廢、補償費用等合計約 16.18 億泰銖，此外還有約9.21 億泰銖的稅務調(diào)整；扣除一次性影響后，KEX 歸母凈虧損約為33.73 億泰銖。隨著KEX業(yè)務轉型深化，盈利能力改善值得期待。