順豐控股各業務布局情況如何？

順豐在競爭激烈的快遞包裹領域走出了時效件這一差異化產品，形成 了公司第一成長曲線：速運大網。

1.時效件：盈利基石亦有成長動能

 業務場景拓展賦能

多年來的發展順豐已經實現了業務多元化，時效快遞在總營收中的占 比從 2016 年末剛上市時的 69%降至 2024 年末的 43%，時效件收入依然是 順豐收入占比最高的業務線。時效快遞的需求端本質是消費者為時間效率 支付溢價，運營端的本質是直營網絡用冗余產能保證了寄遞服務穩定可控， 產品最終的特征是高品質、高壁壘。

2024 年順豐時效件收入增速為 5.8%，依然保持了略高于 GDP 增速（5%） 的態勢。在較大的收入體量和中個位數的增長背景下，時效件仍是拉動公司 成長的最重要引擎。

1）商務件寄遞以企業、月結客戶為主要畫像，與宏觀經濟活躍度相關， 順豐則通過業務場景拓展給與時效件新的增長動能。

消費與工業領域滲透：消費相關及工業制造相關的品類寄遞成為主要 增長驅動力。隨著高端消費線上化趨勢難改，以及工業制造業產業遷移與升 級，對時效快遞服務需求增加。如為消費電子領域客戶提供大數據倉網規劃 智能補庫，供應鏈控制塔可視化管理，從原材料供應端到產線及原料倉的跨 境交付、運輸、入倉的一站式服務等。 新場景拓展：拓展特大特重、特色時令生鮮等業務場景，促進航空大件 業務貨量增長。通過模式創新拓展客戶更多業務場景，如為新興電商平臺上 線“鮮花 520 選日達”服務，結合末端網點和順豐同城騎手資源打造“前置倉 + 小時達”模式。

2）科技助力下順豐小哥人效提升，散件/退換貨件業務量高增長

快遞小哥作為順豐控股與客戶之間的直接橋梁，承擔著傳遞公司形象 和服務質量的重要職責，其服務水平直接影響客戶口碑的建立與延續。順豐 通過多種措施激發快遞小哥的積極性與活力，推動成本中心向收入擴張的 新階段轉型。 通過科技助力小哥掌握更精細化的用戶畫像和商機潛力，并賦予其靈 活自主的營銷權限，開拓個人散單及小微商家業務，滲透搶奪時效寄遞市場 份額。順豐基于大語言模型技術打造了“小哥服務中心”智能機器人，全面 覆蓋收派和產品等物流知識，能夠準確提取托寄物、城市、重量和距離等要 素，支持語音提問和多輪問答，為快遞小哥提供快速、精準、易理解的綜合 資訊問答服務。該應用已覆蓋數十萬小哥，機器人解決率超過 80%。例如， 當小哥咨詢玉石攬收問題時，智能系統將推薦專業的包裝和保價方案及航 空產品，提升客戶體驗的同時降低理賠風險。

電商件錯位競爭

電商件下沉一直是順豐孜孜不倦的努力方向，我們認為下沉這一舉動 形式上是價格帶的下移，但本質上是客戶端的產品分層和運營端的優化產 能利用率。復盤疫情前的順豐有過三次較大的電商件產品迭代：

產能利用率情況影響公司成本項。當產能利用率不夠高時，固定成本承 壓，當產能利用率過高時，對于臨時性產能需求過高，會產生較高的可變成 本。 經濟件下沉實質是填倉和復用冗余產能。當經濟件增速過快，對產能需 求過高，對公司成本端沖擊更強烈，利潤表觀體現為增收不增利。如何將經 濟件和時效件平衡，對順豐的產品分層是一項挑戰。

面對產能平衡的問題，順豐在 2022 年進行了較大的產品分層調整：將 經濟件中電商退貨件劃入時效件分類，將經濟件中的順豐干配劃入快運，調 整后，順豐穩定了時效件底盤，保證了時效件件量增速和盈利穩態。另一調 整是在經濟件內部，特惠專配逐步縮量并于 22 年 7 月完全退出。我們認為 需用動態眼光來看產品分層，沒有固定的價格結構，只有不斷變化的客戶需求。在電商行業從 10 年前阿里占據超過半壁江山發展至今阿里、京東、拼 多多、抖快等多巨頭并行的格局，伴隨櫥窗電商向直播電商發展過程中自帶 的 SKU 擴張、價格帶擴張的背景，順豐所能提供的品質寄遞服務已經成為 一種競爭要素，對于電商品牌和商家形象提升具備積極作用。所以我們認為 順豐時效產品中高端電商寄遞將大有可為。

2.國際業務及供應鏈：綜合能力提升孕育新增長曲線

在國別和業務復雜度上的擴展

順豐在競爭激烈的快遞包裹領域走出了時效件這一差異化產品，形成 了公司第一成長曲線：速運大網。小包裹系公司差異化競爭以及盈利的底盤， 如上文所述在業務場景拓展及電商件下沉方面，未來均存在優化和發展空 間 ，產品分層迭代或將帶來件量的進一步增長和成本效率的提升。而第一 曲線在國別和復雜度上進行拓展就形成了國際及供應鏈業務。 國際及供應鏈這第二成長曲線目前產品包括國際快遞、國際貨運及代 理和供應鏈三類產品，我們認為重點在于湖北鄂州機場投產及國際業務的 整合，標志性的節點是 2021 順豐通過收購嘉里物流實現了國際業務體系的 加速構建，使順豐的國際業務線從國際快遞拓展為國際綜合物流。另一個節 點為 2023 年湖北鄂州機場項目完全投產。鄂州機場潛在的軸輻式布局聯合 產業集群發展將有益于公司全鏈條成本的下降，也自然是國際業務尤其是 中亞/歐洲方向國際業務的重要支撐。

順豐鄂州航空樞紐于 2023 年全面投入運營后，順豐全貨機國際航線持 續加密，2024 年全貨機國際航班超過 9,100 架次，同比增長 19%，形成以 鄂州貨運樞紐為核心連通歐美、深圳樞紐為輔助連通東南亞及日韓的全球 航網布局。公司全貨機航線觸達的國際航站在亞洲區域增加至 10 個、歐美 等區域增加至 8 個，并于新加坡投入空側場地，提升中國至新加坡及東南 亞的跨境次日達能力。同時，公司通過自營或與代理合作等模式可在全球 78 個口岸提供貨物清關服務，其中在國內具有 AEO 高級認證資質牌照 10 個， 以及在海外 14 個口岸搭建自營清關服務能力，進一步提高公司快件通關效 率。此外，公司在亞洲與歐美多地新增投入更多服務于 B2B 供應鏈及 B2C 跨境電商業務的自營海外倉；同時在歐美持續推進與當地快遞物流企業合 作，搭建穩定的本土收派履約能力。公司通過以上網絡能力建設，滿足高時效跨境電商及跨國生產與流通供應鏈需求。

2021 年收購嘉里物流后的四年里，在疫情期間國際貨代業務的高景氣 的拉動下使得順豐國際及供應鏈分部業務收入復合增長率達 41.4%。2023 年受海運國際運價回落短期承壓，2024 年紅海危機使運價回暖，國際及供 應鏈業務同比 2023 年增長 17.7%。順豐通過嘉里物流的實物派息及要約收 購獲得了原嘉里附屬公司 KEX 的 62.7%股權，KEX 作為泰國本土快遞品 牌，使順豐補上了異國本土這一產品短板。

 資產端鄂州樞紐逐漸成熟

鄂州貨運樞紐是亞洲第一、全球第四座以貨運為主的物流樞紐，具有戰 略價值和稀缺性。根據公司年報披露，鄂州貨運樞紐的分揀及轉運中心于 2023 年 9 月開始運營，并且截至 2024 年底已累計開通 55 條國內貨運航線 和 15 條國際貨運航線。鄂州貨運樞紐轉運中心擁有全長 52 公里的智能分 揀線，每小時峰值能處理 28 萬件快遞；同時 14 條海關智能查驗線配合全 自動分揀系統，讓國際快件高效通關與發運。 鄂州機場投產或將有效提升順豐的中轉分揀能力并為順豐航空提供更 多起飛時刻，公司運營能力進一步提升，產品分層進一步細化，擴大時效件 覆蓋廣度（時間維度+地理維度），同時提升快遞產品時效穩定性，從而進一 步提升快遞業務定價能力。 依托鄂州貨運樞紐構建“軸幅式”網絡，優化完善空網布局，順豐實現國 內與國際航網的無縫銜接，逐步達成“一夜達全國，隔日連世界”的目標。軸 輻式網絡能夠有效提升公司運營效率及履約能力，并拓寬公司業務覆蓋的 深度（產品分層）和廣度（覆蓋地區）。