順豐控股研究報告：由1到N，厚積薄發.pdf

順豐控股研究報告：由1到N，厚積薄發。直營快遞龍頭，“由 1 到 N”進階綜合大物流。順豐以快遞業務起 家，憑借直營模式強大的運營掌控能力和重資產的物流網絡，確保 服務品質領先同行，在時效件領域構建起了競爭壁壘，穩居高端市 場龍頭地位，2024 年公司高端時效件、中高端經濟件市場份額分別 達 64%、51%。近幾年，通過“1 到 N”的擴張戰略，從時效快遞拓 展至快運、冷運及醫藥、同城、供應鏈及國際業務等綜合大物流， 2019-2024 年新興業務合計的營收復合增速達 35.8%，遠超快遞領 域。受益于跨境電商及中國制造出海，疊加海外市場增長前景優于 國內，供應鏈及國際業務有望成為第二增長曲線。我們看好順豐由 快遞龍頭向綜合物流商轉型的成長機遇，關注順豐價值重估機會。

融通與變革持續降本，盈利能力逐年增強。順豐通過多網融通實現 資源復用與全鏈路降本，2021 年以來累計降本超 38 億元，2025 年 多網融通進入常態化。運營模式變革成效顯著，末端直分直發、干 線籠車轉運及無人化布局等措施，推動成本持續優化。2024 年物流 及貨運代理業務毛利率上升至 13.9%，歸母凈利潤同比增長 23.5%， ROE 提升至 11.0%，盈利能力呈逐年增強態勢。

Q2 起快遞量增領跑行業，看好全年業績確定性。由于 2025 年春節 早于往年，且通達系節后復工早于往年，2025 年 1-2 月順豐件量增 速略受影響；隨著 3 月相關影響減弱，以及激活經營策略的推進， 順豐件量增速回升并領跑行業，5 月業務量同比+31.8%。疊加持續 降本對盈利的增厚，我們看好全年順豐業績增長確定性。中長期， 公司具備順周期特征，未來經濟復蘇公司有望充分釋放盈利彈性。