建筑材料行業(yè)分析：弱現實但醞釀積極變化，2025年消費建材或是“黃金坑”.pdf

建筑材料行業(yè)分析：弱現實但醞釀積極變化，2025年消費建材或是“黃金坑”。業(yè)績復盤：建材整體仍在觸底過程中。水泥上市公司 2024 年收入同比下 降 16.99%，凈利潤同比下滑 19.99%，平均扣非凈利率 2.54%。在供需 格局不發(fā)生根本性變化的前提下，行業(yè)只能依靠錯峰停產實現價格的企 穩(wěn)，路徑往往是行業(yè)平均虧損加劇—錯峰停產力度加強—水泥價格企穩(wěn)回 升—行業(yè)利潤水平上行—錯峰停產力度減弱——行業(yè)盈利下行。行業(yè)整體 盈利水平陷入了圍繞平均不賺錢波動的困局。玻璃上市公司 2024 年收入 同比下滑 11.1%，歸母凈利潤同比下滑 88.6%，2025 年 Q1 延續(xù)了頹勢， 收入同比下滑 18.5%，歸母凈利潤同比下滑 51.4%。2024 年需求大幅下 滑導致玻璃價格在 2024 年 1-3 季度整體呈現快速下滑趨勢。2024 年 9 月 底浮法玻璃價格降至 2020 年以來的最低值。如此低價下，行業(yè)虧損嚴重， 冷修在 2024 年 3 季度集中出現。但在 2024 年 4 季度，玻璃行業(yè)下游在 政策刺激下開啟大面積補庫，玻璃價格回升，打斷了快速冷修節(jié)奏，在 2025 年社庫補庫走弱的情況下，玻璃價格再次回到快速下滑通道，仍需 進一步冷修方能實現供需均衡。玻纖上市公司 2024 年營收同比下滑 0.55%，歸母凈利潤同比下滑 46.3%。但在 2024 年 Q4 玻纖上市公司歸 母凈利潤同環(huán)比分別增長 82.57%、33.35%；2025 年 Q1 玻纖上市公司 歸母凈利潤同環(huán)比分別增長 220.05%、15.28%，連續(xù)兩個季度的業(yè)績向 好意味著玻纖行業(yè)價格底部確認。但本輪價格底部確認核心原因是 2024 年 Q1 玻纖價格跌破上幾輪周期底部、業(yè)內多數企業(yè)陷入虧損，各大廠家 聯(lián)合發(fā)起復價，價格戰(zhàn)中止。由于本輪價格底部的非供需逆轉特性，疊加 廠庫在經歷了下游短暫的備貨后又逐步回到歷史相對高位，玻纖價格的向 上彈性有限。消費建材 2024 年上市公司收入同比下降 7.8%，歸母凈利潤 同比下滑 48.6%。2025 年 Q1 收入同比下滑 7%，歸母凈利潤同比下滑 20.9%，仍處于弱現實狀態(tài)。

基金配置權重較低，有望增配。2025 年 5 月證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金 高質量發(fā)展行動方案》，對新設立的主動管理權益類基金大力推行基于業(yè) 績比較基準的浮動管理費收取模式，預計基金配置更多的去貼合基準，我 們測算建材板塊的配置基準為 0.7%，而當前建材板塊的持倉比例僅為 0.41%，存在較大的提升空間。從配置趨勢上看，2025 年 Q1 基金對建材 板塊重倉持股量為 6.01 億股，環(huán)比 24Q4 降低 4.96%，同比下滑 8.24%， 目前處在配置比例的歷史低位。

展望：裝修建材或在 2025 年觸底、2026 年反轉。水泥走出行業(yè)平均不 賺錢或微利狀態(tài)的前提是供需發(fā)生明顯變化，即需求的明顯好轉或供給的 大幅收縮，但目前看需求依靠基建端在化債、增發(fā)專項債保持一定韌性但 仍在下滑通道，供給層面目前主要依靠常態(tài)化錯峰停窯等手段動態(tài)調整供 應量，產能總量難有明顯下滑，需要重點觀察后續(xù)的供給側改革情況。玻 璃供給端具備優(yōu)異的自我調節(jié)的能力，而利潤是驅動供應變化的核心因 素，最近兩輪冷修均在行業(yè)大面積現金流虧損出現，目前天然氣、煤炭產 線利潤接近 2024 年 7 月水平，逐步進入歷史盈利最差區(qū)間。同時 2025 年 潛在冷修產能有 2 萬噸，冷修潛力足夠龐大，預計 2025 年三季度將出現 明顯冷修，帶動價格反轉。玻纖 2025 年供給仍小幅過剩，主要關注風電、 熱塑、電子等結構性機會。消費建材 2025 年業(yè)績仍處在下滑期，但我們 認為 2025 年下半年或是消費建材的“黃金坑”。核心支撐來自于消費建材 的需求結構已經發(fā)生了變化，二手房和存量房在需求中的占比越來越大， 2026 年存量房需求合計占比將超過 60%。而其中二手房預計成交量面積 持續(xù)強勁，二手房回暖的背后本質是改善型需求的增加，根據發(fā)達國家歷 史經驗，40-44 歲人群數量和地產銷售（新房+二手房）成高度正相關，而 我國 40-44 歲人群數量在 2021 年開始再次拐頭向上。考慮到未來二手房 裝修和舊房裝修逐步成為裝修主力，如涂料等消費頻次越高的產品需求趨 勢越好。再考慮到大量二手房成交后沒有當期裝修，裝修補貼或是有效的 需求釋放催化。