建筑材料行業2024年報及2025年一季報綜述：由單邊下行走向結構分化，賽道及龍頭α開始顯現.pdf

建筑材料行業2024年報及2025年一季報綜述：由單邊下行走向結構分化，賽道及龍頭α開始顯現。綜述：行業壓力仍存，但營收增速二階導開始轉正。建筑材料板塊2024年全年營收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，費用率同比+1.91pct，歸母凈利率同比-2.41pct，對應歸母 凈利潤同比-47.87%，扣非歸母凈利潤同比-56.94%，其中2024Q4收入同比-16.50%，毛 利率同比+1.62pct，費用率同比+1.27pct，歸母凈利率同比-1.01pct，對應歸母凈利潤同比-38.36%，扣非歸母凈利潤同比-69.05%；2025Q1收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct， 費用率同比+0.25pct，歸母凈利率同比+0.52pct，對應歸母凈利潤同比+13.19%，扣非歸母凈 利潤同比+15.17%。分板塊看，2025Q1水泥/纖維板塊率先企穩回升，消費建材/玻璃板塊仍 處筑底周期，但部分企業或已現經營拐點。

消費建材：行業由單邊下行走向結構分化，賽道及龍頭α開始顯現。地產行業自2021H2進入 下行周期，截至2024年商品房銷售面積較2021年下降46%，新開工面積較2021年下降63%， 竣工面積較2021年下降27%，行業已經經歷深度調整。當前行業處于從政策底向市場底傳 導的關鍵階段，隨著2025年穩地產相關政策加速落地，后續新房銷售、開工、竣工等核心指 標也有望逐漸開啟尋底，行業β壓力主導業績下行壓力的階段正逐步過去，賽道以及企業的 α機會開始顯現。值得注意的是，行業下游需求結構同樣經歷了系統性變化，二手房市場以 及農業/工業/市政等非房需求占比不斷上行，部分完成下游渠道結構調整的消費建材企業正率 先確認經營拐點。

水泥：需求端二階導轉正，業績開始先于供需反彈。2024年受制于地產下行疊加部分地區為 降低債務風險而放慢基建建設，水泥需求下滑明顯，行業盈利大幅下滑。到2024年四季度， 行業反內卷意愿強烈，協同程度加深，供給端有所收縮。2025年節后隨著需求端二階導轉正， 水泥價格迎來反彈，行業景氣度有所回升。整體而言，錯峰限產與海外布局對平抑國內周期 波動較為有效，行業呈現"內需修復+外延緩沖"的復蘇路徑。

玻璃：浮法承壓光伏回暖，行業分化筑底。1）浮法玻璃：2024年開始地產下行從銷售和新開 工傳導到竣工端，浮法玻璃需求下滑，而供給端雖然冷修有所加速但全年產量依舊增加，行 業下行明顯。進入2025年，供需雙弱，浮法玻璃價格依舊弱勢。2）光伏玻璃：24年承壓， 25 年行業營收小幅反彈。2024年光伏組件排產下滑疊加光伏玻璃在產產能不斷攀升，行業價 格盈利全面下滑。2025年，隨著供給端在產產能的逐步回落疊加光伏430和531新政引起的 階段性搶裝，行業價格和盈利小幅上升。

玻璃纖維：供需格局邊際改善，協同初見成效。玻璃纖維行業2024年庫存壓力緩解后價格進 入修復通道，龍頭企業引領價格體系重建。在產能擴張高峰褪去、供給增速放緩的行業背景 下，當前市場價格下行空間較為有限。2025Q1行業庫存基本保持平穩，呈現淡季不淡，根據 卓創資訊，2025Q1末行業庫存約為80萬噸，環比增長僅為約2萬噸。此外，2025年2月 底粗紗和電子紗分別宣布漲價，在量和價的雙重作用下，2025Q1玻纖板塊營收端增速表現亮 眼。

碳纖維：行業出現尋底跡象，新興需求是當下需求端看點。2024年行業產能擴張明顯減速但 產品結構加速升級，頭部企業聚焦差異化布局，雖然整體依然承壓，但供需關系呈現"傳統承 壓、新興突破"格局。2025Q1，主要碳纖維企業營收壓力邊際改善，其中產品結構和應用領域 更偏向于高端化（航天航空等）的企業和具備上下游協同的企業優先改善，而民用碳纖維業 務占比偏高的企業則恢復較慢，但降幅正逐步縮窄。