美國國債交易特征與走勢復盤

數據顯示，美國國債在交易規模與換手率方面顯著優于其他債券品種，在全球債券市場中也呈現出絕對的流動性優勢。

1.美國國債交易特征

美國國債的獨特優勢使得其交易規模遠遠領先于其他債券，并在全市場中占據主要的地位。首先，美國國債信用水平由美國政府背書，在全球投資市場中被視為無風險資產，吸引了來自全球的大量機構，如海外央行、養老基金等；其次，美國國債的發行和存量的體量龐大，為投資者提供了充足的交易機會，進一步提升了美債交易的活躍度；再次，美元作為全球主要儲備貨幣，使得美國國債在國際金融市場上具有廣泛的可接受性和流動性，全球各地的投資者都積極參與美國國債交易。

1. 國債交易量隨著體量增長，占比穩定?？v向對比來看，近十年美國國債交易規模隨著國債體量的增加也實現大幅增長。2014 年，美國國債日均交易規模約 5,054 億元，而到2024 年，美國國債日均交易規模達到了 9,134 億元，交易規模翻了 1.8 倍，這與國債體量的增長節奏較為接近。 另外，美國國債交易量占全市場比重一直維持在 9 成左右?；厮?014 年至2024年，2014 年國債日均交易量占債券市場總日均交易規模的93.1%；隨后幾年日均交易量占比震蕩小幅回落，最低于 2017 年成交量占比91.7%，下降1.4 個百分點；隨后國債成交量占比波動回暖，2024 年全年國債成交量占比回到93.3%。

2. 國債交易量和流動性好于其他品種。從數據來看，美國國債在二級交易規模上顯著高于其他幾類債券。2024 年，國債的日均交易規模達到 9,083 億元，近年來在交易的活躍高峰期日交易量更是能飆升至 1.5 萬億美元左右。

美國國債的成交量占比遠超其他品種。具體來看，2024 年國債日均成交量占比93.3%，公司債日均成交量占比約 5.0%，其他品種的債券成交量占比遠小于上述兩類。

國債的換手率好于其他品種。2024 年，美國國債換手率12.1，遠高于公司債1.6和市政債的 1.2，聯邦機構債換手率僅有 0.2。

3. 美國國債流動性好于中國國債。與中國國債相比，美國國債也展現出極佳的流動性，不過近年來其流動性有略微下滑的趨勢。具體而言，2014 年美國國債年換手率約為15.1 倍，在隨后的十年間，換手率呈小幅波動下行態勢，到 2024 年降至12.1 倍。與之對比，近十年中國國債年換手率整體呈現出波動上行的走勢，2024 年達到了0.75。通過中美兩國國債換手率的對比可以清晰地看出，美國國債的流動性水平極高。

各期限品種交易特征

從日均交易量來看，中長期國債的日均交易規模最高，且近兩年呈現波動上行的走勢。具體來看，2020 年中長期國債日均交易量為4,317 億元，到2024年日均交易量達到了 7,077 億元；短期國庫券交易量僅次于前者，2020 年日均交易量1,708 億元，隨后交易量先下后上，到 2024 年交易量回到1,800 億元的水平；通脹保值券和浮動利率債券成交量較小，2024 年日均成交量約181 億元和26億元。

回溯歷史占比來看，各期限國債交易量占比變動較小。2021 年以來，中長期國債交易規模占比在【76%，80%】區間內波動，短期國庫券交易量占比在【17%，21%】區間內波動；通脹保值和浮動利率占比較小，分別在【2.0%，2.5%】區間和【0.2%，0.6%】區間內窄幅波動。

從換手率來看，中長期國債和短期國庫券的流動性較為相似，并遠高于其他兩類國債。2024 年，中長期國債的換手率高達 13.8 倍；流動性最好，短期國庫券的換手率 11.1 倍，僅次于前者；通脹保值券和浮動利率債的換手率分別為3.2倍和1.6 倍，相對來說流動性偏弱。

2.美國國債走勢復盤

2000 年至今，受全球經濟格局演變、貨幣政策調整及市場預期重塑等多重因素驅動，美國 10 年期國債收益率呈現顯著波動態勢。世紀之交，其收益率處于6.79%的高位；此后一路波動下行，在 2020 年探底至 0.53%的歷史低點；進入后疫情時代，收益率逐步回升，近一個月在 4%-4.5%區間震蕩運行。

2000 年初，美國 10 年期國債收益率攀升至 6%以上的高位。美國正處于互聯網泡沫末期，經濟過熱，通脹壓力大，1999 年 6 月至 2000 年5 月，美聯儲連續加息175BP，聯邦基金利率從 4.75%上調至 6.5%，推動國債收益率向上達到6.69%高位。2000 年初至 2003 年中，10 年期國債收益率下行至3.13%階段性低位。互聯網泡沫破裂，納斯達克指數大幅下挫，再加上 9·11 事件沖擊，經濟增長動能顯著衰退，美聯儲為刺激經濟復蘇，采取連續降息舉措，從2001 年初的6.5%降至2003年 6 月的 1%，并維持了一年之久。受經濟預期轉弱和避險情緒影響，10 年期國債收益率快速回落。 2003-2007 年，經濟繁榮，10 年期國債收益率回到4.5%-5.25%區間波動。這一時期美國房地產市場繁榮，帶動整體經濟增長加速，通脹壓力開始顯現。美聯儲為防止經濟過熱和控制通脹，從 2004 年 6 月到 2006 年6 月連續17 次加息，將聯邦基金利率從 1%提升至 5.25%，10 年期國債收益率同步上升，在2006 年6月達到5.25%附近的階段高點。 2008 年-2012 年，次貸危機后量化寬松，10 年期國債收益率降至1.43%歷史低位。2008 年金融危機全面爆發，美國經濟嚴重衰退，美聯儲采取激進貨幣政策，聯邦基金利率接近零，啟動多輪量化寬松（QE），10 年期國債收益率急劇下降，2008年 12 月降至約 2.20%的階段性低位。2009-2012 年，美國經濟復蘇緩慢，歐債危機沖擊全球經濟和金融市場，市場避險情緒升溫，美聯儲維持低利率政策，多輪量化寬松壓低長期利率，10 年期國債收益率整體維持低位，2012 年7 月降至1.43%的歷史低位。

2013-2018 年，經濟快速復蘇，10 年期國債收益率達到3.24%階段性高點。這一階段美國經濟復蘇并保持增長，2014 年 10 月，美聯儲正式宣布結束QE，年底10年期國債收益率收于 2.17%。2015-2018 年美國經濟繼續保持增長態勢，美聯儲開啟新一輪加息周期，10 年期國債收益率整體呈現上升趨勢，2018 年回到3.24%高位。 2019-2020 年，全球經濟受到巨大沖擊，量化寬松重啟，10 年期國債收益率降至0.52%歷史低位。2019 年貿易摩擦、2020 年全球新冠疫情暴發，美國經濟陷入深度衰退，美聯儲將聯邦基金利率降至零利率區間，重啟量化寬松政策，10年期國債收益率大幅下降，2020 年 7 月降至 0.52%左右的歷史最低水平。2021-2023 年，美聯儲激進加息，10 年期國債收益率達到4.98%左右的階段高點。2021 年美國經濟開始復蘇，通脹率持續高于美聯儲的目標水平，美聯儲從2022年 3 月開始激進加息，將聯邦基金利率提高到 5.25-5.5%，2023 年10 月10年期國債收益率達到 4.98%左右的階段高點。 2024 年，美國經濟增長動能邊際減弱，通脹壓力緩和，下半年降息100BP至4.25%-4.5%目標區間并維持至今，近一個月 10 年期國債收益率在4%-4.5%區間震蕩運行。