2026年固收中期投資策略：負(fù)債驅(qū)動(dòng)與弱信貸下的債市邊界

2026年上半年，債券市場(chǎng)在“負(fù)債驅(qū)動(dòng)”與“弱信貸增長”的宏觀背景下運(yùn)行，權(quán)益市場(chǎng)降溫、央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息落地以及PMI偏弱等多重因素交織，構(gòu)成了債券市場(chǎng)的利多環(huán)境。隨著10年期國債收益率持續(xù)下行并重新回到1.80%上方，超長端利率迎來修復(fù)，30-10年期利差開始震蕩收窄。4月末至5月初，央行資金操作呈現(xiàn)“收短放長”特征，疊加前期利率下行較為順暢，債市止盈情緒有所升溫，利率轉(zhuǎn)向震蕩，但央行并未轉(zhuǎn)向收緊，在資產(chǎn)荒推動(dòng)下利率仍不斷下探。

期間，美伊軍事沖突迅速推升避險(xiǎn)情緒，10年期國債收益率下行，但油價(jià)飆升帶動(dòng)輸入性通脹預(yù)期升溫，利率出現(xiàn)回調(diào)，其中30年期國債上行幅度更大。隨后美以伊沖突緩和、油價(jià)回落，輸入性通脹擔(dān)憂減弱，疊加資金面明顯寬松，債市出現(xiàn)一輪強(qiáng)勢(shì)修復(fù)。整體來看，債市修復(fù)先從中短端開始，再向中長端擴(kuò)散，超長端情緒則延續(xù)謹(jǐn)慎。

資金利率邊際抬升，但整體保持寬松。央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)節(jié)，旨在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)并維持流動(dòng)性合理充裕。在“弱信貸增長”的背景下，銀行體系超儲(chǔ)率維持較高水平，資金面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊。這種“資產(chǎn)荒”格局使得債券配置需求旺盛，尤其是對(duì)于長久期資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)在收益驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)拉長久期，但需警惕交易擁擠帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

從債券供給端看，地方政府債發(fā)行節(jié)奏加快，特別是專項(xiàng)債的發(fā)行對(duì)債市形成一定供給壓力。然而，由于信貸需求疲軟，銀行配置資金充裕，對(duì)債券形成了有力支撐。從機(jī)構(gòu)行為看，純債基金和“固收+”基金規(guī)模持續(xù)增長，成為債市重要的配置力量。數(shù)據(jù)顯示，純債基金重倉券久期有所拉長，顯示機(jī)構(gòu)對(duì)長久期資產(chǎn)的偏好依然強(qiáng)烈。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，表現(xiàn)分化，部分機(jī)構(gòu)通過可轉(zhuǎn)債進(jìn)行波段操作，增厚組合收益。

在“負(fù)債驅(qū)動(dòng)”與“弱信貸增長”的格局下，債牛行情仍有支撐，但需關(guān)注債市邊界。一方面，央行貨幣政策雖未轉(zhuǎn)向收緊，但邊際變化可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)；另一方面，超長端利率下行空間受限，30-10年期利差收窄趨勢(shì)可能帶來交易機(jī)會(huì)。建議投資者在中短端保持配置，適度參與超長端波段交易，并關(guān)注信用利差變化，優(yōu)選高等級(jí)信用債。同時(shí)，需警惕輸入性通脹預(yù)期升溫、地緣政治沖突升級(jí)以及政策超預(yù)期收緊等風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)債市的沖擊。