10年期國債收益率運行分為幾個階段？

10 年期國債收益率的運行基本分為五個階段：

1.年初至 4 月：債市資產荒引發利率快速下行

年初國債和地方政府債供給速度偏慢，疊加上一年一攬子化債政策，債市資產荒現象加劇，權益市場偏弱亦引發股債蹺蹺板效應，機構投資者積極做多債市。2 月初央行降準50bp，釋放寬松信號，10 年期國債收益率下行至 2.4%。2 月 20 日，LPR 迎來2024 年首度下調，推動10年期國債收益率一度跌破 2.3%。3 月初央行對多家農商行債券投機交易行為進行監督并要求整改，10 年期國債收益率短暫止跌，一度反彈到 2.35%附近。兩會結束后，地方政府債券供給速度不及預期，疊加禁止手工補息后理財配債需求增加，10 年期國債收益率下探至2.226%的低位。直至 4 月 23 日央行再次提示長端利率風險，地產政策可能轉向的消息也影響債市做多情緒，10 年期國債收益率反彈至 2.35%附近。

2. 4 月底至 7 月：震蕩調整，中樞呈下降趨勢

5 月地產政策密集出臺，包括一線城市放松限購、降首付、降房貸利率下限、存量房收儲等。5 月末央行再度提示長債收益率下行過快的風險。特別國債的發行一定程度上緩解債市供給不足局面，債市持續震蕩，10 年期國債收益率在 2.3%附近調整。進入6 月，權益市場表現偏弱，資產荒持續，同時在銀行手工補息被叫停后，非銀資金面持續寬松，債市做多情緒繼續發酵，長債利率開始重新轉為下行。6 月 28 日收益率下探至2.20%左右。7 月1 日，央行宣布為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估的基礎上，決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。該公告引起市場高度關注，債市震蕩下跌，收益率快速回升至 2.3%。7 月 22 日，央行將 7 天期逆回購利率下調至1.70%，LPR亦同步調整，1年期 LPR 下調至 3.35%，5 年期以上 LPR 下調至 3.85%，均較此前下調10bp，當月MLF利率下調 20bp。此次降息略超市場預期，顯著提振債市做多情緒，債市利率下行空間打開，10年期國債收益率下破 2.2%。

3.8 月至 9 月底：經濟數據不及預期，債市積極做多

8 月初長端利率下探至 2.12%左右。隨后，交易商協會對4 家農商行啟動自律調查、多家大行拋售國債以及央行繼續關注長端利率風險，債市一度調整。長端利率反彈至8月中旬的2.25%左右。由于 8 月經濟數據偏弱，利率債市場開始積極做多，長端利率繼續呈現逐步回落態勢。彼時市場對于美聯儲降息預期提升，外部壓力緩解催化國內貨幣寬松預期，加速利率下行。至 9 月，多家大行持續買短賣長，造成國債收益曲線陡峭化，9 月份利率震蕩下探至2.0%，直到 9 月 24 日國新辦發布會公布一系列刺激政策后，此輪幅度10bp 的收益率下行暫時停止。

4.10 月至 11 月下旬：政策刺激、權益市場回暖引發債市回撤

9 月 24 日國新辦發布會釋放強烈穩增長信號，央行出臺一系列重磅貨幣政策，同時公布存量房貸降息、創設新貨幣政策工具支持股市等一攬子政策。當日央行超預期的貨幣政策極大提振了市場情緒，10 年期國債收益率一度下行至 2%。9 月 26 日政治局會議強調降準降息、促進樓市止跌回穩等。權益市場在十一假期前迅速拉升，在市場對經濟刺激政策的期待和股債蹺蹺板效應下，長端利率大幅調整，股市走勢成為 10 月債券市場的主線。進入11 月，隨著權益市場走向震蕩、波動率下降，債市在調整后回歸理性，資金面整體寬松加之未有超預期的經濟刺激政策出臺，長端利率重新走向下行修復通道。截至 11 月底，10 年期國債收益率收于2.02%。

5.11 月底至 12 月底：貨幣寬松預期打開，利率進一步下行

11 月下旬以來利率進一步下行。12 月 9 日，中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經濟工作。會議指出，明年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。會議定調要實施“適度寬松”的貨幣政策，這是 2011 年以來高層首次提出這一表述，也是進入21 世紀后的第三次。債券市場對于未來貨幣寬松政策的預期進一步打開。機構開始提前搶跑，債市收益率快速下行。基金加緊配置長久期政策性金融債和國債，國債、國開債收益率快速下行。年末大行也積極買入短期限債券，推動短債利率快速下行，同時也進一步打開了長端利率的下行空間。截至12月31日，10 年期國債收益率收于 1.66%附近，10 年期國開債收益率收于1.73%附近。