2026年Q3政府債供給節(jié)奏及地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)變化分析

2026年三季度政府債供給預(yù)計較二季度明顯提速，凈融資規(guī)模在4.2萬億元附近，其中8月至9月供給壓力相對較大。國債方面，10年期附息國債活躍券260010的續(xù)發(fā)次數(shù)由3期調(diào)整為5期，若延續(xù)當(dāng)前單只發(fā)行節(jié)奏，其最終規(guī)模有望上行至5400億元，從而拉長活躍券在位時間。此外，5至7年期普通國債三季度正常發(fā)行，未見注資特別國債安排，暗示短期內(nèi)注資大行特別國債落地概率下降。超長期特別國債計劃未變，但30年期新券26T4因單只規(guī)模下降，換券時點可能延后。 地方債方面，二季度發(fā)行呈現(xiàn)“前慢后快”特征。4至5月受項目儲備不足及化債紀(jì)律約束，新增專項債發(fā)行放緩；6月伴隨季末考核及十五五專項規(guī)劃出臺，新增專項債超發(fā)趕進度，計劃完成度提升至116.1%。三季度地方債凈融資預(yù)計約2.1萬億元，中性情境下7月、8月、9月分別約為6792億元、8949億元和5469億元，節(jié)奏較為均勻。下限情境（僅考慮已出計劃地區(qū)）凈融資約1.9萬億元，上限情境（考慮未出計劃地區(qū)外推）約2.3萬億元。 從地區(qū)結(jié)構(gòu)看，化債重點地區(qū)上半年置換債發(fā)行同比偏慢，而特殊新增專項債發(fā)行同比偏快。這反映出上述地區(qū)隱性債務(wù)置換緊迫性下降，對償還政府拖欠款工作的優(yōu)先級提升。整體來看，三季度新增專項債供給有望維持較快節(jié)奏，但新建項目占比仍偏低，項目約束仍是判斷后續(xù)發(fā)行斜率的核心變量。