海外債市系列專題報告：美國國債市場圖譜.pdf

海外債市系列專題報告：美國國債市場圖譜。美國債券市場概況：作為全球規模最大的固定收益市場，美國體量顯著領先 于中國、日本等主要經濟體，其規模在全球固定收益市場中的占比近40%， 形成絕對主導地位。從債券品種來看，美國債券市場呈現出高度豐富的多樣 性，其中美國國債作為市場支柱，存量規模超60%，遠超其他債券品種，在 市場中占據壓倒性優勢。

美國國債詳述：美國國債以美國政府信用為基礎，由美國財政部代表美國聯 邦政府發行，用于滿足美國聯邦政府的各項公共財政支出需求，包括彌補財 政赤字、籌集建設資金等。從流通屬性上劃分，美國國債可分為流通國債與 非流通國債。根據期限和結構不同，美國流通國債又可以分為五類：短期國 庫券、中期國債、長期國債、通貨膨脹保值債券和浮動利率債券。從投資者 類型劃分，主要包括美聯儲、國內投資者、海外投資者、其他投資者。其中， 國內投資者主要包括美聯儲、商業銀行、共同基金、養老金和保險公司、州 和地方政府、個人投資者。海外投資者主要包括外國政府和央行、主權財富 基金、國際資管機構。其他投資者則包含了對沖基金、債券ETF、一級交易 商。

一級發行概覽：從影響美國國債發行的因素來看，一方面美國國會通過的債務上限規定了美國政府舉債的總規模；另一方面美國財政部會根據自身的支 出和收入情況，以及對未來經濟形勢的判斷，設定TGA余額的目標范圍，對 國債發行形成“軟約束”。從國債招標流程來看，美國國債一級市場拍賣分 為四個步驟：美國財政部發布國債發行公告；投資者通過Treasury Direct 賬戶、經紀人或金融機構提交投標；財政部根據投標結果，確定最終發行利 率和發行價格；中標投資者按發行價格支付債券款項，并獲得債券。從美國 國債一級配售結果來看，對于中長期美債來說，2015年后投資基金獲配份額 顯著上升，超過交易商成為第一大配售主體。對于短期國庫券來說，交易商 為一級市場配售的主要機構，但2020年后配售占比有所下降。投資基金獲 配份額逐年上升，2024年成為第二大獲配機構。

二級市場總覽：數據顯示，美國國債在交易規模與換手率方面顯著優于其他債券品種，在全球債券市場中也呈現出絕對的流動性優勢。聚焦美國國債細 分品類，中長期國債在成交量與換手率上明顯高于短期國債及其他品類，成 為推動美國國債市場高流動性的核心力量。