銻行業產業鏈、資源儲量、分布、產量、需求及價格分析

銻具有戰略意義，靜態儲采比較低。

1.銻——工業味精

上游：銻礦石，銻精礦。銻是一種罕見的金屬，銀白色，易碎、不可鍛，有毒，耐腐蝕，熔點 630.74℃、沸點 1750℃，性脆，不具延展性，是電和熱的不良導體(導電率為銀的4.2％)，在常溫下不易氧化，耐酸，抗腐蝕。銻在地殼中的含量為0.0001%，主要以單質或輝銻礦、方銻礦和銻赭石的形式存在。銻的最大特征是熱縮冷脹和具同素異形現象。 中游：銻錠，氧化銻。金屬銻有鱗片狀晶體結構。在潮濕空氣中逐漸失去光澤，強熱則燃燒成白色銻的氧化物。易溶于王水，溶于濃硫酸。 下游：銻金屬主要用于制造合金，常用于制造鉛酸蓄電池、化工管道、電纜包皮、軸承以及齒輪，高純度銻金屬用于生產半導體、電熱裝置、遠紅外裝置及軍工產品。此外，銻氧化物廣泛用于阻燃劑、陶瓷、橡膠、油漆、玻璃、紡織及化工產品。具體包括，制成乙二醇銻（氧化銻為主要原料）的聚酯催化劑（15%），制成銻合金的鉛酸蓄電池（15%），制成氧化銻的阻燃劑（55%），制成焦銻酸鈉的玻璃陶瓷（10%）。

2.全球銻資源較為稀缺且分布不均

銻具有戰略意義，靜態儲采比較低。USGS數據顯示，2023年全球銻資源儲量約為200萬噸，按照當年產量8.3萬噸折算，全球靜態儲采比24.1，相對各類金屬均較低（比如鐵礦石靜態儲采比35，銅靜態儲采比45，鋁土礦靜態儲采比約80），而中國靜態儲采比僅為16.0，一定程度上反映出銻的稀缺。中國、美國、歐盟、日本、澳大利亞等均將銻列為關鍵礦產資源。 銻資源分布不均，較為集中。銻資源主要分布在環太平洋、地中海和中亞天山構造成礦帶。2023年中國、俄羅斯、玻利維亞、緬甸、澳大利亞儲量分別為64萬噸（32%）、35萬噸（18%）、31萬噸（15%）、14萬噸（7%）、14萬噸（7%），合計占到全球儲量的79%；此外，土耳其、美國、塔吉克斯坦公布儲量數據分別為9.9萬噸、6萬噸、5萬噸。  我國銻資源集中在湖南、廣西等地。根據自然資源部發布的《中國礦產資源報告 2010-2020》，截至 2019 年底，全國銻礦查明資源儲量中，湖南、廣西、西藏、貴州、云南，分別占全國總量的 20.41%、15.90%、13.49%、10.50%、8.79%。

3.全球銻產量中樞下移

銻礦產量中樞下移，減量在中國。根據USGS數據，近年來全球銻礦產量維持在8萬噸左右，較2008年峰值接近20萬噸和2015-2019年的13-15萬噸明顯減少；其中中國產量對世界產量形成直接影響。中國產量近年來維持在4萬噸左右，較2008年峰值接近18萬噸（占全球產量比重91.4%）和2015-2019年的9-11萬噸明顯減少。 我國占全球產量比重中樞下移。2009年我國第一次開始對銻礦實施開采總量控制（2014年取消），同時暫停受理銻礦探礦權、采礦權申請到2013年。政策因素疊加環保要求提升，開采難度增加等原因綜合制約著國內銻礦供應。近幾年我國銻礦產量降至每年約4萬噸，占全球總供應量的比重降至約50%。據USGS數據，2023年全球產量不升反降，總產量8.3萬噸，其中中國產量4萬噸，占比48%。 銻難以回收利用。在原生銻以外，再生銻，陽極泥、黑銅泥、砷銻煙灰等物料中伴生銻回收是銻的兩項重要來源。過往銻部分用于蓄電池，在報廢后電池中的部分鉛銻合金柵板可回收利用，但隨著銻在其中用量的縮小，其回收量也在降低。其余領域，銻單位用量低，在使用后幾乎不可回收或難以回收。

俄羅斯銻礦生產浮動較大

俄羅斯銻礦生產浮動較大，其他國家產量偏穩。塔吉克斯坦2023年產銻2.1萬噸，是第二大的銻礦供應國，銻礦山主要是安佐步汞銻礦、康橋奇銻金礦。此外，土耳其年產量0.6萬噸。緬甸年產量0.46萬噸，銻礦山主要是列賓銻礦。俄羅斯近5年產量在0.4萬噸-2.7萬噸浮動（奧林匹亞部分或未被USGS統計），構成銻礦端主要的產量擾動，俄羅斯銻礦山主要是薩雷拉赫Sarylakh-Surria金銻礦、奧林匹亞（Olympiada）金銻礦、索羅涅琴斯科耶(Solonechenskoye)銻礦。 在產-奧林匹亞（Olympiada）金銻礦為俄羅斯最大的黃金生產商極地黃金公司（Polyus）所擁有，位于東西伯利亞克拉斯諾亞爾斯克地區，1996年投產，礦床類型為構造蝕變巖型金礦，礦坑深度達到600米。2023年黃金產量1495.1千盎司（約折46.5噸），全球金礦產量排名第三位。極地黃金公司從2018年開始對中國銷售含銻金礦，計劃每年生產20萬盎司黃金和1.5至2萬噸銻金屬。不過由于黃金產量最大化，該礦從2021年到2023年大幅減少了銻產量。 在產-薩雷拉赫和盛達昌（Sarylakh-Surria）銻金礦歸屬于GPM。  待產-索羅涅琴斯科耶（Solonechenskoye）銻礦區歸屬于遠東銻業（FEA），FEA是一家英國私人有限公司，Solonechenskoye含有符合JORC標準（CSA Global 2018）的124.3萬噸資源，平均銻品位為4.94%，平均金品位為0.62克/噸，因此含有61000噸銻和18200盎司金。收購之初預計在2022年底或2023年初將該礦床投入生產（顯然存在延后），最初的礦山壽命預計為6年，每年生產約6000噸金屬。

4.銻行業需求阻燃、催化穩健發展，光伏需求快速攀升

阻燃劑：需求領域基石，短期難以替代

阻燃劑需求穩步增長。阻燃劑是指加入可燃材料中能夠增加材料耐燃性、延緩燃燒速度或阻止燃燒的助劑，廣泛應用于塑料、橡膠、紡織品、涂料等領域的阻燃處理。一方面，隨著全球塑料消費穩步增長，阻燃劑需求持續提升，2011年至2023年全球塑料產量從2.79億噸增至4.14億噸，復合增速達3.3%。另一方面，各國阻燃法規、標準不斷完善，陸續要求強制使用阻燃材料、阻燃劑，阻燃劑市場快速發展。

鹵-銻阻燃劑仍占據較大市場份額。按照化學成分阻燃劑可分為有機鹵系阻燃劑、有機磷阻燃劑和無機阻燃劑三大類。三類阻燃劑的化學成分不同，阻燃機理不同，性能差異較大。其中有機鹵系的阻燃效率最高，而三氧化二銻是最早采用的無機阻燃劑之一，主要作為阻燃協效劑與含鹵素化合物配合，在它們的熱分解過程中起阻燃作用。雖然隨著環保意識的增強，無鹵化成為阻燃領域的趨勢，但新型無害鹵系阻燃劑正在不斷開發，并且溴系阻燃劑所具備的高阻燃效率、長期應用穩定性以及良好的電性能等特質，無法被其他的阻燃劑完全取代，使得鹵系阻燃劑和三氧化二銻至今仍在阻燃劑市場占據重要地位。

澄清劑：光伏玻璃高速發展，用銻需求快速攀升

光伏玻璃是太陽能電池蓋板的專用玻璃。由于單體太陽能光伏電池無法承受露天的嚴酷工作條件，因此需要通過膠膜密封在一片封裝面板和一片背板中間，組成組件，光伏玻璃也就成為必不可少的部分。光伏玻璃位于產業鏈中游，更高的透光率、更高的強度、更低的單位成本是其發展目標，隨之大尺寸、薄片化、雙玻組件成為發展趨勢。這些特性直接影響光伏組件的壽命和發電效率。光伏玻璃的優越透光率是提高發電效益的關鍵。透光率越高，光伏組件的發電效率越高。

光伏玻璃產能快速擴張。中國光伏玻璃行業目前正處于一個快速增長的階段，這一發展趨勢主要受到光伏組件裝機量增長和雙玻組件滲透率提高的雙重驅動。近年來，以光伏為代表的可再生能源高速發展，根據國際能源署數據，2023年全球光伏發電新增裝機容量約為375GW，同比增長超30%。其中，中國光伏發電新增裝機容量217GW，同比增加152.0%。全球已有多個國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標，發展以光伏為代表的可再生能源已成為全球共識，在光伏發電成本持續下降等有利因素的推動下，全球光伏新增裝機有望快速增長。2021年7月，工信部印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》，提出光伏壓延玻璃項目可不制定產能置換方案，但要建立產能風險預警機制。政策松動疊加階段性高價刺激下，光伏玻璃規劃產能快速擴張，受下游需求不斷增長和相關產能置換政策逐漸放開的影響，2019-2024年我國光伏玻璃產能快速增長，從918萬噸/年增長到4477萬噸，增長幅度達到388%，在產日熔量最高超過11萬噸。

鉛酸蓄電池、催化劑領域需求整體平穩，其他用途前景可期

鉛酸蓄電池：鉛酸蓄電池根據具體用途可分為起動電池、動力電池、備用電源及儲能電池四類，憑借生產技術成熟、工作溫度范圍寬、安全性高、成本低等優勢，鉛酸電池仍是電動自行車，汽車起動、啟停領域的主流選擇，存量、增量市場空間樂觀，產量保持增長趨勢。據尚普咨詢集團數據顯示，2023年全年中國鉛酸蓄電池產量預計為24500kVAh，同比增長3.6%。銻主要以鉛銻合金的形式用于制造鉛酸蓄電池板柵材料，銻在合金中可增加硬度。但由于銻易造成“失水”，為減少維護，鉛銻合金中的銻含量被不斷降低。免維護蓄電池技術的出現后，鉛銻合金部分被鉛鈣合金替代。

催化劑：PET是以精對苯二甲酸和乙二醇為原料，經過酯化反應和縮聚反應形成的高分子聚合物，被廣泛運用于生產纖維、塑料和薄膜等工業產品。近年來，隨著需求的穩步增長，我國PET產量仍保持增長趨勢?；钚匝趸R、醋酸銻、三氯化銻、五氯化銻等銻化合物，三苯基銻及乙二醇銻等多種銻的有機合物常用作聚酯催化劑，具有反應活性高、副反應少、價格便宜等優點。但因存在著生物毒性作用，近幾年來，環保、高效的鈦系催化劑正在逐步取代銻系催化劑。

軍事領域戰略地位突出。硫化銻在彈藥底漆、雷管、煙幕發生器、可視測距炮彈、示蹤子彈的應用需求穩定。銻它是鎢鋼制造和鉛彈硬化的關鍵元素，這是二戰期間最關鍵的兩個應用。高純度銻及銻金屬化合物(銦銻、銀銻、鎵銻等)也是生產半導體和熱電裝置的理想材料。銻常被用作超高電導率的n-型硅晶圓的摻雜劑，這種材料用于生產二極管、紅外線探測器和霍爾效應元件，而銻化銦則被用于制作中紅外探測儀。

銻合金用途廣泛。含銻鉛基合金耐腐蝕，是生產化工泵、化工管道、電纜包皮的首選材料；銻與錫、鋁、銅的合金強度高，極耐磨損，是制造軸承、軸襯及齒輪的絕好材料。耐硫酸露點鋼主要加銻元素提高鋼的耐腐蝕性，在工業生產設備，如鍋爐低溫部位的空氣預熱器、省煤器、煙道、煙囪以及脫硫裝置等和石化、冶金、電力等設備及光伏支架等多方面有廣闊的用途。

銻熔鹽儲能電池未來或擴展應用領域。Ambri電池誕生于麻省理工學院GroupSadoway實驗室，由液態鈣合金陽極、熔鹽電解質和由銻固體顆粒組成的陰極組成，具有低成本、長壽命、安全、對溫度不敏感等優勢。自2010年成立以來，Ambri已募集超過2億美元的股權融資，投資者包括Bill Gates、Reliance Group等，如果未來實現大規模商用，有望成為銻需求的重要增長點。

5.價格趨勢周期波動，中樞向上

2009年來，銻出現過3輪明顯的價格周期。 2009-2015：2009年國家首次下達了全國銻礦開采總量控制指標，暫停受理銻礦探礦權、采礦權申請，并加大了對于銻礦的安全環保監管。行政因素以外，礦山品位的明顯下降進一步加劇了供給的緊張。而需求側，隨著金融危機后全球經濟的逐步恢復，銻消費也持續回升。供需缺口的存在推動銻價格持續攀升，從2.75萬元/噸升至2011年4月最高11.15萬元/噸。高價刺激大量產能釋放，隨著需求的回落，供需過剩，價格逐步下滑。2016-2020：在需求側平穩運行的背景下，經歷了價格持續下跌的銻礦企業運營困難，疊加安全環保監管力度的不斷加強，銻礦產量收縮。隨著供給側結構性改革推進，行業逐步脫困，價格企穩回升。2016年市場對收儲的預期濃厚，直至四季度國儲實施對銻錠的收儲計劃（1萬噸），對價格形成有效支撐，提振市場。供需關系改善推動銻價格從低點的3.35萬元/噸升至2017年5月的6.30萬元/噸。其后行業供給側雖階段性受到限產等因素影響，但因需求表現平淡，價格持續回落。

2020年-2023年：隨著國內資源的不斷消耗以及環保、安全政策的加嚴，國內銻精礦開采量持續收縮，供應有限。進口原料方面，受到新冠疫情的影響，進口受阻，導致國內銻礦供需緊張。進入2021年，供需矛盾不斷加劇，氧化銻、銻錠的庫存被不斷消化，國內原料嚴重緊缺，下游廠商出現大范圍停產或減產。9月，生態環境檢測部門在常態化檢測中，發現湖南資江段水質銻濃度超標，受此事件影響，湖南省銻冶煉廠緊急停產，導致國內銻行業開工率明顯下滑，庫存低位助推價格上漲。2022年初，俄烏局勢緊張再度推升原料緊張情緒，銻價最高升至8.45萬元/噸。2022-2023年雖然銻需求表現不佳，但因銻精礦供應保持偏緊狀態，成本端支撐下，銻價格保持高位振蕩。 u 2024年-現在：上半年光伏玻璃日熔量創新高支撐需求，9月出口管制推動搶出口，管制落地后內外價差持續擴大,內跌外漲。9月15日，出口管制正式執行之后，國內企業出口訂單暫時停滯，國內市場供應增加，需求疲態，銻錠價格走勢下行；與此同時，海外礦供應緊缺，銻價持續上漲，截至2月7日，國內銻錠4.1萬元/噸，歐洲銻4.7萬美元/噸，折人民幣33.9萬元/噸，溢價率超100%。

如何看待當前時點銻價？短期來看，國內外供需結構失衡，價差走闊，出口恢復有望帶動國內銻價上行。把握節奏核心關注①氧化銻出口恢復；②光伏玻璃日熔量觸底回升。 中長期來看，銻供需矛盾持續。一是銻資源供給緊張，原有礦山經過長期開發，資源大幅消耗，產量持續下降。二是需求有望增加，光伏玻璃產業的高速發展有望帶動澄清劑領域的銻消費快速增長，光伏已然成為銻需求新的增長點，此外軍工需求、銻儲能電池給銻需求帶來廣闊前景。三是生產成本抬升，隨著開采難度的上升以及環保要求的提升導致成本增加。四是戰略地位提升，銻在軍工、航天航空、阻燃等領域的應用具有一定的不可替代性，銻被多國定義為關鍵礦產資源。四方面因素的綜合作用下，銻價格中樞有望持續保持高位。