銻資源儲量、冶煉及回收情況如何？

中國優勢礦種，全球資源端增量釋放有限。

1.資源：銻金屬儲量稀缺，未來增量項目有限

銻為稀缺小金屬，地殼中的平均豐度僅為千萬分之二。據 USGS，2023 年全球銻儲量達 217 萬金屬噸，近 20 年無明顯增長。儲采比視角看，中國銻靜態儲采比僅為 16 年，2023 年因增儲而有所提高，但仍遠低于全球儲采比。橫向比較來看，中國四大戰略資源—— 稀土、鎢、錫、銻，均為中國優勢礦種，銻與錫儲采比接近，但未顯現出全球與國內的 差異性，中國銻資源過度開發及稀缺性特征凸顯。

基于稀缺性及重要戰略用途，多國將銻金屬納入“關鍵礦產清單”。2009 年，日本出臺 《稀有金屬保障戰略》，將 31 個礦種視為關鍵礦產原材料，并優先考慮錳、鈷、鎳、鉬、 鈀等 10 種礦產；2022 年，美國發布《關鍵礦產目錄》，確定 50 種關鍵礦產；歐盟 2023 年公布《關鍵原材料法案》，確定 34 種關鍵礦產。2016 年，中國發布《全國礦產資源規 劃(2016-2020 年)》，確定 24 種戰略性礦產。中國、美國、歐盟共同列為關鍵礦產(戰略 性礦產)的有鋰、鈷、鎳、鋁、銻、鎢、稀土、螢石、石墨等 9 種?？梢钥闯?，在銻金屬 的稀缺性及戰略屬性上多國已形成共識。

儲量分布：中、俄、玻利維亞三國占據全球銻儲量 60%。世界銻礦資源主要分布在環 太平洋成礦帶、地中海成礦帶和中亞天山成礦帶，具有明顯的分帶性。其中，環太平洋 成礦帶經濟意義最大，集中了約全球 77%的銻儲量，主要國家為中國、玻利維亞、美國。 中亞成礦帶主要國家有俄羅斯、塔吉克斯坦；地中海成礦帶主要有土耳其。據 USGS， 2023 年全球銻資源主要分布于中國、俄羅斯、玻利維亞三國，合計占全球儲量 60%，其 中中國儲量達 64 萬噸，占比 30%，是全球主要的銻礦供應來源。然而，經過多年過度 開發，中國銻礦資源從規模及占比上均有明顯下降。

資源供應：全球礦產資源供應回歸歷史低位，中國供應占比明顯下滑。從總量來看，據 USGS，2023 年全球銻礦產量 8.3 萬噸，目前已回歸上世紀 70 年代水平，主要減量來自 中國。從結構來看： （1）中國：仍為全球主要供應來源，2023 年產量達 4 萬噸，以全球 30%儲量貢獻了 49% 的產量。相較 20 年前 94%供應占比已出現明顯收窄，主要來源于國內總量控制、資源 貧化、打擊偷盜采以及環保政策趨嚴。 （2）塔吉克斯坦：自 2012 年起塔吉克斯坦貢獻主要增量來源，年產量由 2012 年 0.2 萬噸增至 2023 年 2.1 萬噸，占全球資源供應量 26%。 （3）美國：美國銻儲量位列全球第九，但出于環保壓力、進口相對經濟性及戰略儲備等 因素，自 2001 年起美國境內不再產出銻礦，主要以進口及再生銻形式滿足國內需求。

國內增量：存量資源大量消耗難以擴產，未來銻礦供應增量乏力。據河北省自然資源廳， 中國銻礦開發利用程度高，資源消耗量大大型及超大型在產礦山多數已經開采 50 年以 上，累計查明具有經濟價值的銻資源量中 63%銻資源已被消耗。在已探明的 166 個銻礦 中，已開發的銻礦為 71 個，當前經濟技術條件下難以被開發利用的銻礦有 59 個，可規 劃利用的銻礦只有 36 個，其中多數為中小型規模的多金屬礦床，礦石成分較為復雜，伴 生有白鎢礦、方鉛礦、金礦，選冶難度、成本較高。近年來國內無新發現具有較大經濟 價值的礦床，銻資源保有量和質量呈下降趨勢。 海外增量：近期以華鈺礦業康橋奇銻金礦產能爬坡為主，增量項目有限。未來銻礦增量 主要來自華鈺礦業在塔吉克斯坦的康橋奇銻金礦項目，FEA 公司的 Solonechenskoye 銻 礦項目和 Perpetua Resources 的斯蒂布奈特金銻礦。 康橋奇銻金礦：2022 年 7 月投產，目前處于爬坡階段，規劃 1.6 萬噸銻產能，2024 年前三季度產近 1500 噸，產能爬坡尚需時日； Solonechenskoye 銻礦：原計劃 2023 年建成，但由于地緣政治沖突，項目推遲至 2027 年投產，項目規劃銻產能 6000 噸； 斯蒂布奈特金銻礦：該礦山黃金儲量為 136 噸，銻儲量為 6.7 萬噸，是美國最大的 金、銀和銻礦之一，也是美國唯一銻礦，1992 年該礦山停產。2024 年 9 月，美國 相關部門授權了 Perpetua Resources 恢復該礦山開采工作。公司規劃建設期三年， 預計 2028 年建成，達產后產銻 3.6 萬噸。

資源增長乏力疊加環保壓力，國家政策加劇銻產量下滑。銻是一種具有毒性和潛在致癌 性的重金屬。高濃度的銻可對心臟、肝、肺等多個組織器官造成損傷，因此被世界衛生 組織、美國環保局和歐盟列為重點管控污染物。含銻金屬或煤礦以及其他工藝應用銻開 采時，都能產生含銻的廢氣、廢水和廢渣。因此在精煉時要加入純堿或片堿進行脫砷處 理，由此產生的固體浮渣為砷堿渣（其中三氧化二砷俗稱“砒霜”），劇毒且易溶于水， 處置不當易造成嚴重環境污染。近年國內環保政策日趨嚴格，銻行業整體面臨較大環保 壓力，對銻礦開發及及冶煉產能釋放形成了較明顯制約，部分環保不達標的產能逐步出 清，在產產能因增加環境治理環節成本中樞上移；新建、擴建銻開采項目屬于限制類， “投資管理部門不予審批、核準或備案，土地管理、環境保護、工商等部門不得辦理有 關手續”，證照發放限制增量項目釋放。

銻礦出口正式進入明確“管制時代”。2024 年 8 月 15 日，商務部、海關總署發布《關于 對銻等物項實施出口管制的公告》，對銻礦及原料、金屬銻及制品，銻的氧化物（純度大 于等于 99.99%）等物項進行出口管制，“未經許可，不得出口”。2024 年 12 月 3 日， 商務部發布《關于加強相關兩用物項對美國出口管制的公告》，原則上不予許可鎵、鍺、 銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口。

2.冶煉：中國為全球冶煉產能聚集地，出口管制銻品暫停外流

中國為主要冶煉產能聚集地，也是銻礦主要進口國。隨著國內資源供應收緊，為滿足國 內冶煉原料需求，2010 年起中國對精礦進口顯著增加，主要進口來源為俄羅斯、塔吉克 斯坦和澳大利亞。2024 年 1-11 月中國進口銻礦累計進口量達 5.2 萬噸，同比+56%；以 其他貴金屬礦山稅則號進口的俄羅斯精礦，因國際制裁與當地銻礦貧化等原因上半年進 口明顯受限，4-5 月幾乎無精礦流入，直接導致國內原料供應階段性緊張，亦是國內銻價 上漲主要原因之一。下半年起俄羅斯精礦進口順暢，前期積壓庫存逐步流入國內，2024 年 1-11 月山東進口金銻礦 11 萬噸，同比-3%，11 月單月進口 3.1 萬噸。此外，由于俄 羅斯供給減少，國內冶煉廠尋求泰國（轉口貿易為主）、緬甸等礦石原料替代，兩地進口 精礦占比有明顯提高，合計占比由 2023 年 8%大增至 2024 年 1-11 月 46%，超越塔吉 克斯坦、澳大利亞成為主要精礦來源地。

冶煉端：上半年國內環保督察及俄羅斯精礦進口受限，導致國內原料供應經常，銻品冶 煉產量同比下滑，下半年有限恢復，但仍不及去年水平。2024 年 1-11 月銻錠產量 7.1 萬噸，同比-9%。焦銻酸鈉方面，由于下游光伏玻璃減產，向上采購節奏放緩，下半年 起焦銻酸鈉產量中樞明顯下移，1-11 月產量達 3.5 萬噸。

出口管制落地 10 月近乎無銻品外流。中國銻金屬資源優勢因資源貧化與政策規制邊際 削弱，但冶煉端優勢仍強，據 Project Blue，全球 70%銻品冶煉來自中國，對外主要以 氧化銻形式出口，主要出口地為美國、印度、中國臺灣與日韓。2024 年 10 月出口管制 落地后，銻品出口明顯停滯，10 月近乎無銻品外流，導致內外銻價差極端放大，11 月出 口有限恢復。此外，近期商務部公告“原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用 物項對美國出口”。參考鍺鎵出口情況，我們認為當銻品恢復出口時，部分美國需求方會 尋求其他國家轉口貿易，出口量中樞仍將有所下移。

3. 回收：以廢舊鉛蓄電池回收為主，耗材銻復用困難

二次銻主要來源于鉛蓄電池回收，現有技術條件下耗材類銻回收困難?；?ldquo;3R”理念 （即，減量 Reduce、復用 Reuse，回收 Recycle），在一次資源儲量與產量剛性條件下， 轉向資源再生利用為必由之路。從銻市場的消費結構來看，據我們測算，2023 年全球銻 消費中阻燃劑占 49%，光伏玻璃占比 22%，鉛酸電池占比 12%，催化劑占比 12%，其 余則應用于合金領域等。目前回收銻主要包括銻冶煉加工環節產生的廢碎料與報廢鉛酸 蓄電池，后者是再生銻的主力。除鉛酸電池外，其他銻元素多以化合物形式作為耗材使 用，在終端產品中含量低且成分復雜，故難以經濟性地回收利用。 鉛酸電池中銻主要用于正極板柵合金，銻常作為鉛蓄電池回收鉛的副產品或以再生鉛銻 合金的形式被再次應用到鉛酸電池生產中?；厥展に噥砜?，首先將廢舊蓄電池進行破碎 分選，獲得含銻的板柵合金，并進一步熔鑄得到再生鉛銻合金。若要進一步分離出銻金 屬，目前主流工藝包括熔鹽電解法、結晶法、熔析法以及離心偏析法等，產出三氧化二 銻或粗銻錠。

鉛蓄電池免維護技術普及導致回收銻供應量下滑，近年維持穩定。上世紀 70 年代，免 維護鉛蓄電池技術發展導致鉛蓄電池單位用銻量出現顯著減少，據《中國銻產業發展與 挑戰》，鉛銻合金含銻量已由傳統的 5%～7%逐步降低至 2%左右甚至更低。“礦山品位” 下降導致回收銻產量明顯下滑。以美國為例，20 世紀 30 年代起，美國汽車工業大發展 帶動鉛蓄電池消費增長，回收銻產量于 50-60 年代達到高峰，年產量超過 2 萬噸，曾一 度相當于時全球一次資源供應量 60%。隨著鉛蓄電池用銻量下滑，美國回收產銻供應量 自 80 年代開始逐年下滑，近期已回落至 4000 噸左右量級，僅相當于上世紀 20 年代水 平。全球再生銻總量自本世紀以來維持相對穩定，近年再生銻年供應量約 3.5-4 萬噸， 占總供應 25%左右。我們預計在銻金屬稀缺性增強背景下，鉛蓄電池減銻進程將繼續推 進，而增量需求光伏用銻難以回收。綜合來看，我們認為銻回收供應量增長幅度相對有 限。