銻各領(lǐng)域需求分析

傳統(tǒng)阻燃劑需求穩(wěn)定，光伏玻璃帶動需求增量。

1.阻燃劑：銻需求基本盤，環(huán)保壓力下存替代壓力

阻燃劑，又稱為難燃劑、耐火劑或防火劑，是指添加至可燃材料中以增強其耐火性能、 降低燃燒速率或阻止燃燒過程的輔助材料，主要用于高分子材料的阻燃處理。經(jīng)過阻燃 處理的材料，在遭遇外部火源時能夠顯著地抑制、減緩或終止火焰的蔓延，實現(xiàn)阻燃效 果。阻燃劑可通過物理混合或化學鍵合的方式被引入高分子材料中，并依據(jù)其特性在燃 燒過程中的特定階段發(fā)揮作用，以抑制或中斷燃燒過程。從下游需求來看，2021-2023 年 中國塑料制品產(chǎn)量呈下降趨勢，指向經(jīng)濟增速放緩背景下塑料制品消費乏力，2024 年 1- 11 月國內(nèi)塑料制品產(chǎn)量止跌企穩(wěn)，累計產(chǎn)量達 6987 萬噸，同比+5%。從終端消費結(jié)構(gòu) 來看，以溴系催化劑為例，2021 年阻燃劑最終主要應用于電子、家電、電器設備等領(lǐng)域， 分別占比 42%/22%/16%。

根據(jù)化學元素不同，阻燃劑可以分為無機阻燃劑和有機阻燃劑兩大類。無機阻燃劑主要 有金屬鎂、鋁、錫、硼的氫氧化物或金屬鹽，有機阻燃劑主要有鹵系、氮系、磷系和硅 系的有機化合物或其混配物。其中，鹵系阻燃劑以溴系與磷系阻燃劑為主，三氧化二銻 作為溴系阻燃劑的協(xié)效劑使用。

溴系阻燃劑兼具性能及低成本，為應用最廣泛的阻燃劑類型之一。評價阻燃劑的性能指 標主要為阻燃效率和相容性，一款優(yōu)質(zhì)的阻燃劑需要提高基材耐火性能的同時不影響基 材本身的物理性能（如機械強度、柔韌性）和加工性能。溴系阻燃劑具有阻燃效率高、 添加量低的優(yōu)點，對基材性能影響較小，但其燃燒時會釋放有毒氣體，在環(huán)境法規(guī)日趨 嚴格的背景下，溴系阻燃劑應用逐漸減少。磷系阻燃劑環(huán)保性能較好，燃燒產(chǎn)物毒性低， 阻燃效率較高。無機阻燃劑如氫氧化鋁和氫氧化鎂，兼具低成本及環(huán)保優(yōu)勢，但阻燃效 率較低，需高添加量，可能影響材料的機械性能。

銻金屬在阻燃劑中通常以三氧化二銻（Sb?O?）的形式作為溴系阻燃劑的協(xié)效劑使用， 能夠大幅提高其阻燃能力。具體作用機制為：三氧化二銻與鹵化物在高溫下生成揮發(fā)性 的鹵化銻（如 SbCl?或 SbBr?），從而在燃燒過程中降低燃燒氣氛中的熱量和氧濃度，減 緩火焰擴散；同時，三氧化二銻的分解或與其他化合物的反應，會在材料表面形成一層 保護性玻璃態(tài)或陶瓷態(tài)的氧化層，也能阻隔氧氣和防止可燃物質(zhì)進一步分解。

環(huán)保趨嚴溴系阻燃劑市占率收窄，電動車塑料阻燃需求補足缺口，預計未來阻燃劑用銻 需求平穩(wěn)。隨著環(huán)保法規(guī)要求和人類健康環(huán)保意識的逐步提高，高效環(huán)保、低毒、多功 能的阻燃將成為未來的行業(yè)發(fā)展趨勢。我國將形成以無機阻燃劑和磷系阻燃劑為主、鹵 系阻燃劑為輔的市場格局，鹵系阻燃劑市占率逐步縮小。另一方面，中國塑料產(chǎn)量企穩(wěn) 回升，總量提升有望部分對沖溴系阻燃劑市占收窄帶來的銻需求下滑；同時新能源汽車高增亦帶來耐火工程塑料增長，部分對塑料性能要求較高的組分有望帶來溴系阻燃劑需 求增長。綜合來看，我們預計阻燃劑用銻需求維持平穩(wěn)，持續(xù)貢獻銻需求基本盤。據(jù)我 們測算，2024-2026 年阻燃劑用銻需求為 7.7/8.0/8.2 萬噸。

2.光伏玻璃：銻需求主要增量來源，受益光伏裝機景氣向上

光伏玻璃為光伏組件重要組成部分，起到透光和保護作用。作為光伏組件的封裝材料， 起到透光和保護作用，其強度、透光率等對光伏組件的壽命和發(fā)電效率有著重要影響。 相較于傳統(tǒng)玻璃，光伏玻璃具有透光率高、含鐵量低、耐高溫、耐腐蝕、耐氧化等特征， 能夠滿足太陽能電池在嚴酷環(huán)境下長時間露天工作的需求，抵御和降低極端天氣對組件 的影響。銻金屬在光伏玻璃生產(chǎn)中主要以焦銻酸鈉、三氧化二銻形式得到應用。受益于 光伏裝機量提升，光伏玻璃產(chǎn)量跟隨上漲，帶動澄清劑用銻消費。據(jù)我們測算，2023 年 澄清劑用銻消費量達 3.6 萬噸，占總需求 22%，成為銻金屬第二大需求來源。

透光率是光伏玻璃核心指標之一，澄清劑為提升玻璃透光率的關(guān)鍵輔料。為了更大程度 地利用太陽能，提高組件發(fā)電效率與收益率，光伏玻璃需要具備高太陽能透過率、低吸 收率，高反射率等，其中透光率為核心指標之一。因此，光伏所使用的玻璃主要為超白 光伏壓延玻璃，其含鐵量通常低于 140ppm，透光率可達 91-92%。在光伏壓延玻璃生產(chǎn) 過程中，需使用澄清劑消除氣相。通常通過兩種途徑來進行：一是針對大氣泡，增大氣 泡體積，使其加速上升排出玻璃液；二是針對小氣泡，使其氣體組分溶解于玻璃液中被 吸收。

焦銻酸鈉(Na2H2Sb20·4H20)為主的復合澄清劑為主流選擇。焦銻酸鈉在分解溫度范 圍內(nèi)無需經(jīng)過低價到高價的轉(zhuǎn)變，就能直接分解放出氧氣，這種特性使得它在 1400°C 至 1450°C 的溫度區(qū)間內(nèi)能高效地促進玻璃液中氣泡的排出，從而提高玻璃的透明度和 透光率。相比其他澄清劑，如三氧化二銻或芒硝等，焦銻酸鈉具有更低的著色度和更少 的有害物質(zhì)含量，對環(huán)境更為友好。目前行業(yè)主流做法為多種澄清劑成分復配得到復合 澄清劑，慣常比例為芒硝、硝酸鈉、焦銻酸鈉其比例為:0.6:0.2:0.2=1%。

焦銻酸鈉已構(gòu)成光伏玻璃第三大原料成本來源。光伏玻璃主要原材料成分包括石英砂、 重堿、石灰石、白云石、硝酸鈉、芒硝、焦銻酸納、氫氧化鋁等。每 100kg 光伏玻璃需 要使用約 0.34kg 焦銻酸鈉，按近期價格計算，焦銻酸鈉占光伏玻璃材料成本 22%，為 第三大原料成本來源。據(jù)我們測算，當其他材料價格不變的情況下，若焦銻酸鈉單價提 升至 11 萬元/噸（對應銻錠 14.2 萬元/噸）時，將成為光伏玻璃第一大主材。當前價位 下，焦銻酸鈉已成為下游光伏玻璃供應商主要成本考量之一。

2024 年下半年起光伏玻璃需求降速，我們預計光伏用銻仍將受益于裝機提升及雙層玻 璃滲透帶來的單耗增加。2024 下半年光伏玻璃產(chǎn)量降速，2024 年 1-11 月光伏玻璃產(chǎn)量 2603 萬噸，同比+16%，維持中高增速，然而自下半年起在高庫存及分布式光伏并網(wǎng)受 限的利空因素影響下，光伏玻璃產(chǎn)銷受阻，產(chǎn)量出現(xiàn)較明顯下滑，帶動對銻澄清劑消費 降速。中長期看，我們?nèi)钥春锰贾泻捅尘跋鹿夥b機提升，據(jù) IEA 預測，至 2030 年全 球光伏新增裝機量將達 5821GW，2023-2030CAGR 達 20%，有望帶動光伏用銻量級提 升。此外，雙玻組件滲透率提高也將帶動光伏玻璃需求增長。雙面光伏組件是一種能夠 同時利用正面和背面入射光的光伏組件，在特定應用場景下，較單玻組件可明顯提高發(fā) 電效率。伴隨雙玻滲透率提升帶來的光伏玻璃產(chǎn)量的增長，澄清劑耗量的增加有望進一 步拉動銻需求。基于明后年相對謹慎的光伏裝機增速，我們預計 2024-2026 年光伏用銻 需求量將從 4.5 萬噸增至 4.87 萬噸。

3. 鉛酸電池：技術(shù)迭代用銻量下降，低成本與可靠性具備比較優(yōu)勢

鉛蓄電池，又稱鉛酸蓄電池，是一種成熟的電池體系，兼具經(jīng)濟性與可靠性。鉛酸電池 主要由海綿鉛負極、二氧化鉛正極、33%～37%硫酸電解液，加上隔板、端子、排氣栓、 連接條和外殼等零件組成。現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)的正負極一般以鉛鈣合金或鉛銻合金為板柵， 正負極板活性物質(zhì)分別為 PbO2 和 Pb。鉛酸電池兼具造價便宜，穩(wěn)定性強，回收利用率 高等優(yōu)勢，廣泛應用于汽車啟動、兩輪車動力電池等領(lǐng)域。按終端應用劃分，2021 年鉛 蓄電池需求結(jié)構(gòu)中，汽車啟動電源占比 45%，低速、兩輪車動力電池占比 28%，通信領(lǐng) 域占比 8%，電力（風力、太陽能發(fā)電等）占比 6%。近年來，中國鉛酸電池產(chǎn)量平穩(wěn)增 長，據(jù)中研網(wǎng)，2024 年國內(nèi)鉛酸電池產(chǎn)量達 2.45 億 kVAh，2019-2024 年 CAGR 達 4%。

銻主要應用于鉛酸蓄電池的電極板柵，免維護技術(shù)迭代下低銻合金板柵成為主流。通過 在鉛金屬中添加銻元素，可以顯著提高合金耐腐蝕性、硬度與強度，從而提高蓄電池的 使用壽命和性能；此外，銻可以抑制鉛枝晶的生長，減少正極活性物質(zhì)的掉落和枝晶化， 從而提高電池的使用壽命。然而，過高的銻含量，也易導致電池自放電與電解液中水的 分解，導致電解液減少，故在日常使用時需要進行頻繁維護。針對這一缺陷，20 世紀 70 年代起，免維護鉛酸電池技術(shù)開始普及，主要解決方法為使用低銻合金或添加砷、錫、 銅等元素。免維護鉛蓄電池技術(shù)發(fā)展導致鉛蓄電池單位用銻量出現(xiàn)顯著下滑，鉛銻合金 含銻量已由傳統(tǒng)的 5%～7%逐步降低至 2%左右甚至更低。

4. 聚酯催化劑：PET 主要催化劑，需求維持穩(wěn)定

銻系催化劑是聚酯主流催化劑，具有反應活性高、副反應少、成本低等特點。聚對苯二 甲酸乙二醇酯《（PET）是以精對苯二甲酸和乙二醇為原料，經(jīng)過酯化反應和縮聚反應形成 的高分子聚合物，廣泛運用于生產(chǎn)纖維、塑料和薄膜等工業(yè)產(chǎn)品。為了增加反應速率， 在 PET 的生產(chǎn)過程中需要添加催化劑。銻系催化劑是應用最廣泛的催化劑類型，在聚酯 催化劑中市占率達 85%，主要銻化合物為乙二醇銻。銻及其化合物本身具有毒性，隨著 環(huán)保政策趨嚴，銻系催化劑使用限制或有收緊。環(huán)保型鈦系催化劑是當前主要研究的方 向，但仍存在穩(wěn)定性差，易水解，造成切片發(fā)黃等問題，尚未大規(guī)模商業(yè)化應用。

5. 軍工半導體：深加工銻主要需求來源，金屬戰(zhàn)略屬性底層支撐

銻可作為提高合金性能的硬化劑，其化合物亦是軍需品必要成分。在常規(guī)軍需品中，銻 的熱縮冷脹特性能夠增加金屬硬度，多以合金的形式用于制造槍管炮管、彈藥等，可以 大幅提高金屬硬度和耐用性，提高彈藥殺傷力；可燃物硫化銻是制作彈藥引爆器、曳光 彈、雷管等武器的關(guān)鍵助燃成分；氧化銻作為阻燃劑在帳篷、紡織產(chǎn)品中廣泛使用，提 高產(chǎn)品的防火性能，也用于軍服外層涂層，提供防火保護。在前沿軍工半導體領(lǐng)域，銻 化鎵（GaSb）、銻化銦（InSb）和高純銻具有半導體特性，是紅外探測器、激光器和高性 能電子器件主要材料，常用于制造夜視鏡、激光瞄準器、軍用服裝通信設備等。 彈藥軸承、防火材料等軍需品為銻金屬在軍工領(lǐng)域的主要用途，而紅外制導、高性能芯 片中銻的不可替代性是銻金屬戰(zhàn)略屬性需求側(cè)的底層邏輯。歷史來看，多次戰(zhàn)爭均對銻 品需求產(chǎn)生短時備貨脈沖，而在當前全球地緣沖突常態(tài)化、持久化態(tài)勢下，基于備貨、 沖突耗用亦或是戰(zhàn)略收儲的目的，軍工用銻或成為長期需求來源。