銻性能、用途、供需、價格及展望分析

戰略小金屬，廣泛應用于阻燃劑、玻陶、軍工等領域。

銻：戰略小金屬，“工業味精”。銻（Antimony，化學符號為 Sb），原子序數為 51，相對 原子質量為 121.76，屬第五周期氮族，是一種類金屬元素。銻呈現銀白色金屬性狀，質 脆易斷裂、易熔（熔點 630.74℃），是電和熱的不良導體，有獨特的熱縮冷漲性。銻在室 溫條件下不易與氧氣發生反應，強熱則燃燒形成白色的銻氧化物，能抵抗堿、稀鹽酸和 濃氫氟酸的腐蝕。基于獨特的物理化學特性，銻與其他金屬，如鉛、錫、銅等制成合金 能夠顯著提高基材強度、硬度、耐腐蝕性，應用于鉛蓄電池正極板柵合金、彈藥、槍炮 管、軸承等；其化合物如三氧化二銻、焦銻酸鈉、銻化鎵等在阻燃劑、玻璃陶瓷、半導 體等領域亦有廣泛使用，由于銻金屬多以添加劑的形式耗用，故被稱為“工業味精”。 自然界中含銻礦物有 120 余種，具有工業利用價值的銻礦物僅有 10 種，包括輝銻礦、 方銻礦、銻華等，其中輝銻礦（Sb2S3）是銻冶煉最主要的礦物原料。此外，銻還常與金、 鉛鋅、鎢、錫等金屬礦伴生，作為副產品冶煉提取。供應結構來看，中國為銻礦最主要 的供給來源，也是全球冶煉產能主要聚集地。據 USGS，2023 年中國銻礦產量 4 萬金屬 噸，占全球供應 48%。

銻作為戰略性金屬在工業中具有廣泛的用途。銻礦石（輝銻礦、方銻礦等）經過采選富 集得到銻精礦；銻精礦經冶煉得到銻錠、三氧化二銻（銻白）等初級加工品，進一步加 工可生產高純銻、含銻合金、焦銻酸鈉等金屬、合金、化合物。銻品廣泛用于阻燃、鉛 蓄電池、阻燃劑、半導體軍工等領域。其中鉛銻合金主要用于鉛酸電池，主要用于汽車 啟動電源，三氧化二銻主要作為溴系阻燃劑的協效劑使用，最終用于建筑、電子電器設 備、紡織等領域；焦銻酸鈉作為玻璃澄清劑的主要組分，其所生產的光伏玻璃最終被用 于光伏組件。銻化鎵（GaSb）、銻化銦（InSb）和高純銻具有半導體特性，是紅外探測 器、激光器和高性能電子器件主要材料，常用于制造夜視鏡、激光瞄準器、軍用服裝通 信設備等。回收利用方面，當前可經濟回收的再生銻有兩類，包括銻冶煉加工環節產生 的廢碎料與報廢鉛酸蓄電池，后者是再生銻的主力。

資源增量有限疊加光伏增量，預計 2024-2026 年銻供需將延續緊張局面。供給端，國 內受新申采礦證過審阻力較大、礦石品位下降、資源儲量進一步收縮等負面因素影響未 來難有增量，因環保督察未能放量的部分供應明年或有限恢復；海外銻資源增量有限， 近期爬產礦山主要為華鈺礦業康橋奇銻金礦，存量項目亦受到地緣沖突和品位下滑的影 響；目前再生銻產量維持穩定，隨著價格上漲量級或有增長，但受限于鉛酸電池銻含量 下滑及總量占比下降，我們預計再生銻有限增長。綜合來看，我們預計 2024-2026 年全 球銻供給規模將從 12.9 萬噸增至 14.5 萬噸。 需求端，光伏用銻受益于行業景氣度和雙層玻璃滲透貢獻主要需求增量，傳統用銻領域 如阻燃劑、鉛酸電池和催化劑等的需求貢獻基本盤。2024 年光伏玻璃在高庫存壓力下產 量同比下滑，導致焦銻酸鈉需求降速。未來看，我們預計光伏用銻仍將受益于雙層玻璃 滲透帶來的單耗提升及光伏裝機量增長，2024-2026 年全球銻需求規模將穩步從 16.9 萬 噸增長至 17.8 萬噸，銻供需缺口隨供給增長逐步收窄，但仍維持相對剛性。

所謂“小金屬”，基本特征為產銷庫三方存量量級不高：供給端因資源豐度低而產增有限， 需求端細分市場單耗偏低而成本不敏感，庫存端因市場整體空間有限、業者集中度高， 社會庫存積累有限。在上述產銷庫語境下，小金屬極易因供需雙方超預期擾動而出現剛 性缺口，即缺乏“緩沖墊”，導致金屬價格從“基態”向“激發態”躍遷。 具體至銻金屬周期，過去百年價格波動主要源于《“中國供應”與《“戰爭”，對應供需雙方 的核心擾動項。歷史來看，戰爭軍需多為銻價“催化劑”，彈藥、紡服等軍需備庫會對銻 品需求產生短時脈沖，從而產生 1-2 年的價格攀升，戰爭持續性決定了軍需對銻品需求 的持久性。而技術迭代產生的諸如鉛蓄電池用銻量變化及阻燃劑應用所驅動的銻價變化 相對平滑。供給端最大的擾動項來自中國供應變化，歷次打擊盜采、總量控制、出口管 制等限制性措施亦會導致銻價短期上行，并隨擾動逐步消化銻價回落。隨著中國資源供 應占比下滑及管制措施常態化，中國限制性措施對銻價的驅動力存邊際趨弱的傾向，但 仍為主要的擾動來源。庫存方面，2019 年泛亞交易所破產，導致 1.9 萬噸銻錠庫存流入 市場，形成社庫增量，對銻價形成沖擊。從量級來看，2 萬噸相當于 2023 年 23%產量； 但從歷史波動幅度來看，該沖擊影響程度不高，主要源于當時五礦集團承接庫存并收儲， 熨平對現貨市場的沖擊。歷史價位來看，2001 年銻價曾達到 2464 美元/噸的底價水平。 近年來，供給端偏緊及成本抬升，銻價中樞呈現波動上移的趨勢。

展望：出口管制下靜待內外盤價差收斂，供需缺口偏剛性銻價中樞上移。短期：原料短缺主導上半年上漲行情，出口管制下內外盤價差極端放大。今年 4 月以來， 受制于俄羅斯進口短缺以及國內銻品主產區環保督察開工受限影響，國內外銻價呈現單 邊上行走勢，4 月 1 日至 8 月 15 日內盤銻錠 99.65%min 價格由 9.0 萬元/噸上漲 77% 至 15.95 萬元/噸，內外盤價差近 1.73 萬元。8 月以來，內盤方面，光伏玻璃需求萎縮疊 加管制生效出口需求縮量，銻價自 8 月 15 日階段性高點跌 10%至 12 月 30 日 14.30 萬 元/噸。外盤方面，中國出口管制引發海外買方恐慌性采購、現貨持續緊張，國際銻價創 歷史新高，美國銻錠價格由 8 月 15 日 17.7 萬元/噸（含稅）大漲 92%至 12 月 30 日 33.9 萬元/噸（含稅），內外盤價差極端走闊至 20 萬元。