日本證券業行業現狀及市場表現分析

行業呈現較高集中度，外資券商逐步退出市場。

上世紀 80 年代末，日本經濟泡沫破裂后券商數量保持穩定，近年來券商數量保持在 260 家左右，證券業競爭格局進一步集中化。日本證券行業具有集中度非常高的特點， 綜合性大券商占據絕對優勢地位，形成了如今日本證券市場以野村控股、大和證券等五 大綜合型券商獨大的局面。2023 年五大券商的營業收入占行業營業收入 40%以上，凈 利潤占行業凈利潤 45%以上。2000 年以來，受日本經濟的長期低迷、通貨緊縮、市場 激烈競爭以及監管環境變化等多因素影響，外資券商數量逐步收縮，數量從 2000 年 52 家下降至 2022 年 9 家，在營業收入方面，外資券商的市場占有率由高峰 30%以上 下降到 1%附近。

日本證券行業總資產和行業凈資產雖然受到泡沫破裂、亞洲金融危機和 2008 年金融危 機的影響，資產水平有所下降，但總資產整體的上升趨勢未有所改變。凈資產在 2013 年股市重啟上漲行情后，凈資產規模也在波動上升，2024 年 3 月的凈資產水平突破 8.29 萬億日元，超越 1990 年水平。受金融市場的擴張和復雜化以及金融監管的變化等 因素影響，行業總負債水平也在也在逐年增加。伴隨著行業總負債水平的增加，流動負 債的增加超過流動資產的增加，導致行業的流動比率逐年下降，與此同時行業的杠桿率 水平也在逐漸上升，行業的風險水平逐漸上升。

1990 年—2012 年日本證券行業受到泡沫破裂、亞洲金融危機以及 2008 年全球金融危 機的影響，股市長期處于波動狀態，投資者情緒悲觀，股票交易量下滑，凈利潤波動劇 烈，同時互聯網券商的崛起和傭金自由化加劇了凈利潤的波動。在 2013 年以后，日本 政府采取寬松的財政政策和貨幣政策，積極推動稅制改革和監管改革，帶動了股市的上 漲，凈利潤的波動有所放緩，處于盈利水平。凈利潤的劇烈波動不可避免地帶來了 ROA 和 ROE 指標的波動，2022、2023 財年行業 ROE 分別為 4.57%、8.29%。

日本證券行業營業成本呈現波動變化，波動幅度較小，成本費率長期處于較高水平， 2023 年的成本費率達到 83.6%。營業成本分拆來看，包括銷售及管理費、交易費用和 財務費用三個方面，其中銷售及管理費占比較高，1990 年-2022 年，銷售及管理費始終 占營業總成本的比率在 75%以上，2023 年銷售及管理費占比有所下降，占比 70.6%。 1989-2023 年間的管理費率處于較高水平，總體的管理費率均值維持在 77.5%左右， 2023 年管理費率有所下降為 59%左右。

自泡沫破裂后，證券行業受經濟危機、技術進步以及行業整合等因素的影響，日本證券 行業的雇員人數逐漸下滑。1990-1999 年期間是雇員劇烈出清的過程，雇員人數自 2000 年后基本保持穩定，內勤職工也表現出同樣的趨勢。具體來看，日本證券行業的 雇員人數由 1990 年高峰期的約 16.5 萬人下降到 2023 年的約 8.5 萬人，減少了近 50%， 行業的員工結構進一步優化。因為支出的相對剛性，員工成本規模相對比較穩定，但也 會與市場狀況息息相關，受到經濟危機的影響會產生波動。員工成本水平在 2005 年2007 年發生較大變動，其余年份均保持相對穩定狀態。

日本證券行業的傭金收入隨行就市，在 1990 年-2012 年受到經濟危機等因素的影響波 動劇烈。傭金收入在進入 2013 年后逐漸趨于穩定，在 2023 財年突破 2.7 萬億日元。經 紀業務傭金收入作為傭金收入的最重要的組成部分，伴隨著互聯網券商的免傭金服務和 傭金自由化加劇了行業競爭，證券行業的傭金率持續下滑，導致經紀業務傭金收入持續 下滑，2023 年經紀業務傭金收入 6786.42 億日元，經紀業務傭金收入在傭金收入中的 占比由 1990 年的 70.8%下滑到 2023 年的 24.58%。

日本證券行業的交易收入在過去的近 30 年里經歷了起伏波動，總體上呈現出先增長后 下降的趨勢，占營收比重未超過 30%，2023 年占比下降到 15.29%。在初期，交易收 入總體增長，2005 達到了階段性高點。但 2006 年通過《金融商品交易法》（Financial Instruments and Exchange Act, FIEA），2007 年 9 月開始正式實施，開始加強對金融市 場的監管，包括外資券商，導致其業務受限，業務規模逐步收縮。2010 年后，日本央 行極為寬松的貨幣政策以及大量買入，2012 年隨著安倍執政，推動安倍經濟學，股市 走強，推動了交易規模的不斷擴大。簡單來說，日本證券行業的交易收入經歷了一段快 速增長期，隨后進入了相對平穩階段。

兩融余額波動增長，占市值比例波動下降。2014 年至 2024 年 6 月末，日本兩融余額 （包括賣空和買空）總體波動增長 ，但占市值比例呈波動下降趨勢。2024 年 6 月，兩 融余額不斷突破，顯示市場融資活動活躍，投資者參與度增加，市場流動性增強。其占 市值比例從 2014 年的 0.72%降至 2024 年 6 月的 0.55%。盡管有所下降，但整體保持在 0.5%至 0.72%之間。

日本證券行業的金融收益受到市場波動等因素影響，波動劇烈。金融收益受到 1990 年 泡沫破裂、1997 年亞洲金融危機、2008 年金融危機以及 2019 年公共衛生安全事件的 影響，都出現了劇烈的收益波動下滑。金融收益隨行就市，占營業收入比例約為 15%- 30%左右 。2023 年日本證券行業金融收益迅速增長，達到了 18107.49 億日元，同比 上升 79.86%，占行業營業收入比例為 33.37%。

在市場結構的不斷優化、監管規則的不斷完善以及投資者水平的不斷提高等因素的影響 下，吸引了大量的國內和國際機構投資者，市場參與者呈現出多樣化的趨勢，個人投資 者持股市值比重下降，市場成熟度逐漸提升。1990 年-2023 年個人投資者的持股市值比 重由 23.9%下滑至 16.9%，外國投資者逐漸涌入日本資本市場，由 1990 年的 4.7%上 漲到 2023 年的 31.8%，機構投資者比重不斷增加，市場成熟度逐漸提升。