非銀行金融行業(yè)深度報(bào)告：經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后的日本證券業(yè)復(fù)盤(pán).pdf

非銀行金融行業(yè)深度報(bào)告：經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后的日本證券業(yè)復(fù)盤(pán)。日本證券業(yè)集中度不斷提升，外資券商市占率下降。上世紀(jì) 80 年代末，日 本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后券商數(shù)量保持穩(wěn)定，總體數(shù)量保持在250家左右，證券業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步集中化。日本證券行業(yè)具有集中度非常高的特點(diǎn)，綜合性大 券商占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，形成了如今日本證券市場(chǎng)五大綜合型券商獨(dú)大的局 面。2023 年五大券商的營(yíng)業(yè)收入占行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 40%以上，凈利潤(rùn)占行業(yè) 凈利潤(rùn) 45%以上。2000 年以來(lái)，受日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷、通貨緊縮、市場(chǎng) 激烈競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)管環(huán)境變化等多因素影響，外資券商數(shù)量逐步收縮，數(shù)量從 2000 年 52 家下降至 2022 年 9 家，在營(yíng)業(yè)收入方面，外資券商的市場(chǎng)占 有率由高峰近30%以上下降到約1%。

股市下行導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量惡化，同時(shí)收入下降但成本剛性導(dǎo)致凈利潤(rùn)波動(dòng)。一方面，行業(yè)總資產(chǎn)和行業(yè)凈資產(chǎn)雖然受到泡沫破裂、亞洲金融危機(jī)和 2008 年金融危機(jī)的影響，資產(chǎn)水平有所下降，但總資產(chǎn)整體的上升趨勢(shì)未 有所改變。凈資產(chǎn)在 2013 年股市重啟上漲行情后，凈資產(chǎn)規(guī)模也在波動(dòng)上 升，2024年3月的凈資產(chǎn)水平突破8.29萬(wàn)億日元，超越1990年水平。

另一方面，證券公司營(yíng)業(yè)收入直接縮水但成本相對(duì)剛性，券商盈利能力大幅 下降。營(yíng)業(yè)成本分拆來(lái)看，包括銷(xiāo)售及管理費(fèi)、交易費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用三個(gè)方 面，其中銷(xiāo)售及管理費(fèi)占比較高。

自泡沫破裂后，證券行業(yè)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)、技術(shù)進(jìn)步以及行業(yè)整合等因素的影響，日本證券行業(yè)的雇員人數(shù)逐漸下滑，雇員人數(shù)自2000年后基本保持穩(wěn)定，內(nèi)勤職工也表現(xiàn)出同樣的趨勢(shì)。具體來(lái)看，日本證券行業(yè)的雇員人數(shù)在 泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后的 10年左右基本完成出清，減少了近 50%，行業(yè)的員工結(jié) 構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。因?yàn)橹С龅南鄬?duì)剛性，員工成本規(guī)模相對(duì)比較穩(wěn)定，但也會(huì) 與市場(chǎng)狀況息息相關(guān)，受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。員工成本在 2005 年-2007年發(fā)生較大變動(dòng)，其余年份均保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。

傭金收入趨于穩(wěn)定，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比逐漸下滑。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為證券行業(yè)核心業(yè) 務(wù)，但近年傭金率下滑逐步帶動(dòng)收入占比下降。2023 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入 6786.4 億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入在傭金收入中的占比由 1990年的 70.8%下 滑到2023年的24.6%。

市場(chǎng)成熟度提升，機(jī)構(gòu)投資者崛起。在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、監(jiān)管規(guī)則的不 斷完善以及投資者水平的不斷提高等因素的影響下，吸引了大量的國(guó)內(nèi)和國(guó) 際機(jī)構(gòu)投資者，市場(chǎng)參與者呈現(xiàn)出多樣化的趨勢(shì)，個(gè)人投資者比重下降，市 場(chǎng)成熟度逐漸提升。1990 年-2023 年個(gè)人投資者的比重由 23.9%下滑至 16.9%，外國(guó)投資者迅速涌入市場(chǎng)，由 1990 年的 4.7%上漲到 2023 年的 31.8%，機(jī)構(gòu)投資者比重不斷增加，市場(chǎng)成熟度逐漸提升。

差異化發(fā)展，大和證券、樂(lè)天證券各自走出自己的發(fā)展路徑。大和證券作為 日本證券業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者之一，在日本國(guó)內(nèi)擁有廣泛的客戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)份額，全 球范圍內(nèi)享有崇高的聲譽(yù)。大和證券始終堅(jiān)持深耕本國(guó)市場(chǎng)，積極拓展本土 業(yè)務(wù)，致力于提供多元化的產(chǎn)品和服務(wù)。在客戶服務(wù)方面，大和證券不斷加 大創(chuàng)新投入，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化交易系統(tǒng)和客戶服務(wù)平臺(tái)， 以便快速、更精準(zhǔn)地響應(yīng)客戶需求，提升服務(wù)效率和客戶體驗(yàn)。大和證券利 用其全球化網(wǎng)絡(luò)和戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，通過(guò)積極開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)和有針對(duì)性的海外并 購(gòu)，成功地加強(qiáng)了其在全球金融市場(chǎng)中的地位和影響力。