九洲集團經(jīng)營看點在哪？

公司新能源業(yè)務(wù)主要有投資運營和工程建設(shè)兩種模式。

公司新能源電站相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司的重要收入來源之一，目前主要有兩種業(yè)務(wù)模式： 1）新能源資產(chǎn)投資及運營，公司自主開發(fā)、投資和運營新能源電站項目，即公司通過 電站的前期開發(fā)取得電站項目的所有權(quán)，同時通過采用自主生產(chǎn)的電氣成套設(shè)備產(chǎn)品和 自主設(shè)計與施工的工程總包實現(xiàn)公司業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)，建成后持有電站并進行運營 管理，通過收取項目發(fā)電電費獲取穩(wěn)定收益。與此同時，公司以合作共贏為導(dǎo)向，在新 增電站資產(chǎn)不斷投建過程中會擇機擇時向央國企合作伙伴出售部分新能源電站股權(quán)。截 至報 2024 年中報，公司實現(xiàn)可再生能源發(fā)電收入 1.92 億元（不含生物質(zhì)發(fā)電），同比19.0%，自持風(fēng)電/光伏裝機容量分別為 24.6/29.86 萬千瓦，分別實現(xiàn)發(fā)電量 2.81/2.52 億 千瓦時。 2）新能源工程建設(shè)，新能源電站工程建設(shè)業(yè)務(wù)是借助于公司自主形成的清潔能源電站 設(shè)計經(jīng)驗，通過承建第三方業(yè)主的風(fēng)電場或者光伏電站，包括為客戶的電站進行融資 BT（融資-建設(shè)-移交）總承包建設(shè)，實現(xiàn)工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入。公司近年來為提高資金效 率和資產(chǎn)收益率，收縮了新能源工程建設(shè)業(yè)務(wù)，2023 公司新能源工程業(yè)務(wù)收入 0.5 億元， 同比-43%。

公司在新能源電站投建過程中會擇機擇時向央國企合作伙伴出售部分新能源電站股權(quán)， 通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)來改善公司現(xiàn)金流并增厚投資收益且公司近年來股權(quán)轉(zhuǎn)讓的多個電站項目增值率較高。2022 年-2023 年公司向七臺河豐潤風(fēng)力發(fā)電有限公司（華電新能源全資子 公司）3 次出售新能源電站部分股權(quán)，成交金額分別為 2.88/0.91/0.93 億元，增值率分別 為 41.0%/48.1%/21.2%。也因此近幾年來，公司通過轉(zhuǎn)讓電站股權(quán)實現(xiàn)的投資收益相對 較為可觀，2023 年/2024H1 分別實現(xiàn)投資收益 0.94/0.37 億元。預(yù)計 2024 年投資收益有 望大幅增長。2024 年 11 月，公司公告擬向中核匯能(黑龍江)能源有限公司出售泰來縣 九洲風(fēng)力發(fā)電有限責(zé)任公司 100%股權(quán)，預(yù)計成交金額 4.48 億元，增值率為 227.56%， 公告預(yù)計能夠大幅增厚 24 年投資收益。

公司產(chǎn)品線齊全，主要提供成套智能電氣裝備和綜合智慧能源解決方案。具體來看，公 司電力設(shè)備產(chǎn)品主要包括國際授權(quán)產(chǎn)品、低壓產(chǎn)品、高壓產(chǎn)品、電力電子產(chǎn)品、變壓產(chǎn) 品及設(shè)備、儲能產(chǎn)品六大類別。

公司在電力設(shè)備深耕超 30 余年，客戶下游包括能源電力、軌道交通、市政、基建、石 化等行業(yè)。網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)來看，公司多年來一直是國家電網(wǎng)的固體絕緣開關(guān)柜和箱式變電站等系列產(chǎn)品的合格供應(yīng)商，每年在國家電網(wǎng)的集中采購招標中都會贏得 20 余分公司的 訂單。網(wǎng)外業(yè)務(wù)來看，公司核心客戶包括軌道交通、工礦企業(yè)、移動通訊等行業(yè)大客戶， 且隨著公司開發(fā)新能源電站以來，公司與大型央企能源公司合作關(guān)系緊密。目前，公司 整體上配電設(shè)備銷售中網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)占比約 30%，網(wǎng)外業(yè)務(wù)占比約 70%。

公司產(chǎn)能充足，新接訂單快速增長，盈利能力有望提升。2023 年公司電力設(shè)備業(yè)務(wù)實 現(xiàn)收入 4.04 億元，同比下滑 18.3%，2024H1 實現(xiàn)電力設(shè)備營業(yè)收入 2.08 億元，同比增 長 66.5%。盈利能力方面，公司近幾年電力設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率相對比較穩(wěn)定，2024H1 相 比 2023 年有一定提升。公司電力設(shè)備目前有哈爾濱和沈陽兩個完全建成投產(chǎn)的裝備制 造基地，年產(chǎn)能達 20 億元/年。截至 2024 第三季度末，公司電力設(shè)備板塊在手訂單約 6.5 億元，實現(xiàn)了較大幅度增長，我們預(yù)計隨著公司在手訂單的釋放，公司電力設(shè)備板 塊產(chǎn)能利用率提升，毛利率有望進一步提升。

綜合智慧能源是針對區(qū)域內(nèi)的能源用戶，改變原有的不同能源品種、不同供應(yīng)環(huán)節(jié)單獨 規(guī)劃、單獨設(shè)計、單獨運行的傳統(tǒng)模式，以電為核心，提供電、熱、冷、氣、水等能源 一體化的解決方案，通過中央智能控制服務(wù)平臺，實現(xiàn)橫向能源多品種之間、縱向“源 -網(wǎng)-荷-儲-用”能源供應(yīng)環(huán)節(jié)之間的協(xié)同和互動，是能源革命的重要實現(xiàn)形式。綜合智 慧能源服務(wù)可以平衡不同能源間的優(yōu)勢和不足，實現(xiàn)就地生產(chǎn)、就近消納、多能協(xié)同、 聯(lián)產(chǎn)聯(lián)供和互補集成，提升區(qū)域整體能源利用效率，降低用能成本，實現(xiàn)能源的系統(tǒng)優(yōu) 化。公司智慧能源業(yè)務(wù)主以生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)和分散式風(fēng)電為主，儲能業(yè)務(wù)為輔，積極拓 展虛擬電廠業(yè)務(wù)。

公司生物質(zhì)熱電聯(lián)項目已有規(guī)模并網(wǎng)。公司生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)是通過向農(nóng)民或經(jīng)紀人有償 收購的農(nóng)作物秸稈、林業(yè)廢棄物等生物質(zhì)為原料，生產(chǎn)熱力、電力等可以實現(xiàn)資源的循 環(huán)利用、變廢為寶。其中電力上網(wǎng)銷售，熱力用于工業(yè)用戶生產(chǎn)及向居民供暖。截至 2024 年上半年期末，公司已經(jīng)有生物質(zhì)熱電聯(lián)項目并網(wǎng)規(guī)模 160MW，作為少數(shù)公司持 有的梅里斯區(qū)農(nóng)林生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項目并網(wǎng)規(guī)模達 80MW。

綜合智慧能源業(yè)務(wù)收入高速增長，毛利率持續(xù)改善。2023 年公司綜合智慧能源業(yè)務(wù) （現(xiàn)階段主要為生物質(zhì)項目發(fā)電和供熱）實現(xiàn)收入 2.99 億元，同比+107.74%，毛利率7.87%，其中供熱業(yè)務(wù)收入為 0.71 億元，毛利率為-3.6%，21-23 年持續(xù)虧損，主要是物 質(zhì)發(fā)電機組需要經(jīng)歷較長的調(diào)試爬坡期，發(fā)電、發(fā)熱成本較高。2024 年上半年公司供熱 業(yè)務(wù)毛利率為 9.1%，已有明顯改善。

受益政策推動，公司分散式風(fēng)電項目儲備眾多。政策層面，“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)行動”明確 指出“十四五”期間，在具備條件的縣（市、區(qū)、旗）域農(nóng)村地區(qū)，以村為單位，建成 一批就地就近開發(fā)利用的風(fēng)電項目。公司是“分散式風(fēng)電+供熱”模式，分散式風(fēng)電供 暖的目標在于充分利用分散式風(fēng)電資源，一方面，通過將風(fēng)電轉(zhuǎn)化為熱能，為居民和公 共建筑提供穩(wěn)定可靠的供暖服務(wù)，有效減少傳統(tǒng)化石能源在供暖領(lǐng)域的使用，降低碳排 放，助力實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標；另一方面，它可以促進風(fēng)電資源的就地消納，緩解 風(fēng)電并網(wǎng)壓力和棄風(fēng)問題，提高風(fēng)能利用效率。目前公司分散式風(fēng)電項目儲備眾多，截 至 2024 年上半年，公司合計儲備分散式風(fēng)電儲備項目 349.5MW（含在建、核準和前期 開發(fā)項目）。我們預(yù)計隨著公司分散式風(fēng)電項目陸續(xù)開工投運，公司綜合智慧能源業(yè)務(wù) 整體毛利率有望進一步改善。