九洲集團發展歷程、主營業務及財務分析

民營綠電區域龍頭，業務覆蓋全產業鏈。

1.智能裝備制造先行者，積極加碼新能源發電業務

區域民營可再生能源一體化運營龍頭企業。公司成立于 1997 年，2010 年在深交所創業板 上市。公司歷經多次轉型，逐步形成以智能裝備制造、可再生能源、綜合智慧能源為主的三大 業務板塊。2015 年公司收購沈陽昊誠電氣有限公司，切入新能源領域，由設備供應商向“制 造業+服務”方向發展，逐漸形成“產品+工程設計+建設總包+金融服務+運營維護”現代智能 制造新模式；2022 年，公司加大新能源產業布局，與央企、國企在可再生發電業務方面開展 合作，形成了“智能配電設備制造—電力工程 EPC 建設—新能源投資運營”全產業鏈體系。截 至 2022 年公司已建設、投資、運營風電、光伏、生物質電站等可再生發電站超過 1500MW。

李寅夫婦作為公司實際控制人，持股占比 28.44%。截至 2023 年一季度，九洲集團董事長 李寅直接持股 15.54%，公司副董事長趙曉紅（與李寅為夫妻關系）直接持股 12.9%，二人合計 持有九洲集團 28.44%的股份，為公司實際控制人。公司第三大股東上海牧鑫資產管理有限公 司－牧鑫天澤匯 3 號私募證券投資基金為一致行動人。

2.三大業務板塊協同發展，發電收入占比持續提升

三大業務板塊協同發展，發電業務收入占比持續提升。公司形成以智能裝備制造、可再 生能源、綜合智慧能源為主的三大業務板塊，其中可再生能源發電業務營收占比不斷提升，由 2018 年占比 13%提升至 2022 年占比 37.6%。2022 年，可再生能源發電業務、智能裝配制造業 務、綜合能源業務營收分別為 5.01 億元、4.95 億元、1.44 億元，營收占比分別為 37.6%、37.2%、 10.8%。可再生能源業務已經成為公司重要的收入來源，自持電站建成后可以為公司貢獻長期 穩定的收益及現金流；智能裝配業務作為公司重要的傳統業務，已經形成了完善的智能裝配設 備制造產業鏈，并能夠與公司的其他業務形成協同效應；綜合能源業務作為公司重要的未來發 展戰略業務，在當前國內綜合能源服務尚處于初級階段時，具有強勁的先發優勢。

3.公司財務分析

業務結構優化，新能源發電業務占比提升。近兩年來，公司重點發力發電業務，該業務 收入和毛利占比從 2020 年的 12.98%、29.70%躍升至 2022 年的 37.61%和 64.16%，同時毛利率 持續在 60%以上，已成為公司業績主要動能。相比之下，EPC 業務自 2020 年以來受疫情及產業 鏈價格波動影響，占營收的比重大幅降低。智能裝備制造業務作為公司原主營業務，占營收的 比重相對穩定。

業務結構優化帶動整體盈利能力提升。公司重點布局新能源發電領域帶動了業務結構性 優化，同時疊加新能源發電、EPC等業務高效協同，促進公司毛利率、凈利率從2018年的27.58%、 4.43%提升至 2023 年 Q1 的 35.98%、12.57%。公司后續重點發力新能源發電業務，其營收占比 仍有較大提升空間，預計后續整體毛利率、凈利率仍將持續提升。

公司期間費用率有所提升，財務費用與管理費用占比較高。公司期間費用公司期間費用 率從 2020 年的 17.7%上升至 2023 年 Q1 的近 28%。具體來看，公司銷售費用率、管理費用率近 年來較為穩定，期間費用率上升主要是財務費用率上漲較快，主要是由于公司新能源業務擴張 導致長期借款以及融資租賃的增長。2022 年以來公司加強與銀行及融資租賃公司等融資機構 的合作，新項目通過競標方式選擇綜合成本較低的銀行進行長期固定資產貸款，對原有新能源 項目通過銀行融資置換的方式或直接降低原有融資租賃成本的方式實現降本增效，預計公司未 來財務費用將顯著降低。

資產負債率穩中有降，收益質量較強。由于公司新能源業務大幅擴張帶來融資規模的增 長，導致公司資產負債率從 2018 年 48%攀升至 2020 年的 65%，近兩年隨著公司優化資產結構， 資產負債率有所下降。2020 年以來新能源項目補貼回款周期較長，導致應收賬款周轉率逐年 下降，截至 2022 年底，公司應收國家電網電費賬面價值 6.24 億元，占全部應收賬款的 46.86%， 預計補貼回款壓力在一定程度上也影響了財務費用率。后期隨著可再生能源補貼的加速回款，同時配合資產結構的優化、可轉債轉股，公司資產負債結構有望改善。最近 5 年平均經營性現 金流凈額為 2.97 億元，平均凈利潤為 1.1 億元，經營性現金流凈額明顯高于凈利潤，體現了 優秀的收益質量。