九洲集團研究報告：轉型綜合能源服務商，現金流與盈利有望持續優化.pdf

九洲集團研究報告：轉型綜合能源服務商，現金流與盈利有望持續優化。深耕電氣設備30余年，轉型綜合智慧能源服務商。公司93年成立，起初主 要生產鉛酸蓄電池，通過內生外延，已經有三大智能配電裝備生產制造基 地，可提供110kV以下高低壓成套開關、氣體絕緣開關柜、變壓器等電氣設 備產品。公司2010年在創業板上市，18年收購四川旭達電力70%股權積極 布局新能源發電領域，19-20年發行可轉債加碼新能源電站運營，截至2024 年H1，公司開發、建設、投資、運營新能源電站超過2,000MW，形成“產 品+工程設計+建設總包+金融服務+運營維護”等現代智能制造新模式。

綠電開發：優質項目儲備資源豐富，盈利提高、現金流改善。公司作為東北 區域綠電民營龍頭企業，在位優勢明顯，在黑龍江、內蒙等風光資源優質區 域儲備項目較多，目前自持和在建新能源電站合計1.04GW，儲備和正在開 發階段項目容量有2-3GW。公司綠電開發盈利主要來自發電收入和股權轉讓 的投資收益：1.股權轉讓方面，公司電站項目優質，近年來股權轉讓的增值 率水平都較高，實現較高投資收益。2發電收入方面，公司多個項目已經陸 續納入可再生能源發電補貼清單，現金流有望大幅改善。

智能裝配制造：網內外需求旺盛，公司訂單與盈利有望持續增長。公司智能 配電裝備下游大約30%為網內，70%網外，終端客戶包括能源電力、軌道交 通、市政、基建、石化等行業。2024年網內外投資需求高增，公司有望持續 受益，截至2024第三季度末，公司智能裝配制造板塊在手訂單約6.5億元， 實現了較大幅度增長。我們預計后續隨著公司在手訂單釋放和公司儲備新能 源電站項目的陸續開工，公司智能配電制造產能利用率有望提升，盈利水平 有望進一步增長。

綜合智慧能源服務有望打造新增長點。公司智慧能源業務以生物質熱電聯產 和分散式風電為主，儲能業務為輔，積極拓展虛擬電廠業務。截至2024年上 半年期末，公司已有生物質熱電聯項目并網規模160MW，隨著生物質發電 機組的調試爬坡，公司供熱業務的毛利率在持續改善；“分散式風電+供熱” 模式可以促進風電資源的就地消納，緩解風電并網壓力和棄風問題，目前公 司分散式風電項目儲備眾多，截至2024年上半年，公司合計儲備分散式風電 349.5MW，有望成為公司后續的增長點。