九洲集團發展歷程、股權結構及營收分析

深耕電氣設備 30 余年，轉型綜合智慧能源服務商。

1.發展歷程：內生外延，從電氣設備制造逐步轉型為綜合能源服務商

深耕電氣設備 30 余年。公司成立于 1993 年，主要生產鉛酸蓄電池，2000 年改制成為哈 爾濱九洲電氣股份有限公司，2003 年重組哈爾濱電控裝備廠，新增高低壓成套設備，04 年與世界 500 強美國羅克韋爾公司戰略合作，10 年在創業板上市，12 年與施耐德、西 門子、ABB 等國際大型電氣設備企業技術合作，15 年并購沈陽昊誠電氣 99.93%股權， 進入固體絕緣網柜市場和國家電網領域，集團現已有三大生產制造基地，可提供 110kV 以下高低壓成套開關設備、氣體絕緣開關柜、變壓器、封閉母線、高壓變頻器、高壓無 功補償裝置（SVG）、光伏逆變器、直流電源系統、UPS、超級鉛碳蓄電池、儲能 PCS/EPS、快速充電樁和智能電氣元件等產品。 逐步轉型成智能制造裝備與技術綠色綜合能源運營服務商。

公司 18 年收購四川旭達電 力 70%股權，與國家電投集團戰略合作聯合設立融和電投一號基金，積極布局新能源發 電領域，19、20 年分別發行一、二期轉債加碼新能源電站運營，22 年與國電投合作布 局共享儲能領域與央企合作新能源項目，實現輕資產運營，截至 2024 年 H1 公司開發、 建設、投資、運營風電、光伏、生物質電站等新能源電站超過 2,000MW，形成“產品+ 工程設計+建設總包+金融服務+運營維護”等現代智能制造新模式。

2.股權結構： 股權結構清晰穩定

股權結構穩定清晰。公司第一大股東為董事長李寅（持股 15.54%），第二大股東副董事 長趙曉紅（直接持股 12.90%），李寅和趙曉紅為夫婦關系，趙曉紅通過牧鑫資產天澤匯 3 號私募證券投資基金產品對公司間接持股 1.81%，三者為一致行動人，合計持有公司 股權 30.25%。

3.營收規模重回增長，費用率與資產負債率管控良好

2024 年公司營收規模重回增長。公司 2021-2023 年收入和利潤持續下滑，主要是公 司 22 年戰略性收縮 EPC 業務導致 EPC 業務收入下滑較快，同時 23 年計提商譽減 值增加及綜合智慧能源業務發電毛利減少，導致整體業績有下滑。2024 年前三季 度，公司實現營收 9.74 億元，同比+21.0%，實現歸母凈利 0.73 億元，同比+0.3%， 實現扣非歸母 0.18 億元，同比-67.1%，營收規模重回增長，歸母凈利實現一定修復。

費用率管控良好，盈利能力逐步修復。2024 年前三季度公司研發/銷售/管理/財務費用率 分別為 1.4%/3.8%/9.5%/10.9%，分別同比-0.4/+0.2/-0.8/-5.8pcts，期間費用率整體下降 6.9pcts，費用率管控良好，主要是財務費用率近幾年持續有明顯下降。盈利方面，公司 毛利率 24 年開始修復，2024 前三季度綜合毛利率實現 31.7%，主要是公司加強成本管 控和高毛利的新能源發電收入占比提升。

資產負債率持續下降，現金流顯著改善。公司近幾年持續優化資產結構，20 年-24 年前 三季度資產負債率持續下降，22、23 年經營性現金流相比 21 年有明顯提升，2024 年前 三季度企業自由現金流實現 2.18 億元，相比 23 年也有明顯提升。