九洲集團項目進展及業務布局分析

公司卡位優勢區域資源，在手項目豐富。

公司為東北地區民營新能源投資建設運營龍頭企業。公司在黑龍江、內蒙古地區布局了大量新能源資產，在建設成本和運營成本上已具有規模效應。黑龍江、內蒙古是風、光資源大省，其中黑龍江屬于Ⅲ類風資源區、Ⅱ類光資源區，內蒙古屬于Ⅰ類/Ⅱ類風資源區、Ⅰ類/Ⅱ類光資源區。其中，黑龍江省是風能、太陽能新能源資源大省，地處中高緯度西風環流控制之中，常年多風，風能資源可開發量約為 2.3 億千瓦，是我國風能資源最豐富的5個省份之一。

自持+參股運營新能源電站，實現開發資源合作共贏。公司一方面通過自主開發及與國企合作共同開發、建設、持有清潔能源電站，另一方面通過和央國企伙伴的深度合作，作為少數股東參與運營電站項目，實現全國范圍內開發資源的共享共贏；此外，公司以合作共贏為導向，在新增電站資產不斷投建過程中會擇機擇時向央國企合作伙伴出售部分新能源電站股權，優化自持新能源資產結構，實現“EPC 價值”、“設備銷售”和“風光資源溢價”等多重價值量的兌現。

電站資產穩中有增，在手儲備項目充足。截至2024 上半年末，公司自持和在建新能源電站合計 1.04GW，作為少數股東持有運營的電站項目規模達0.75GW，正在開發階段的項目容量約 2GW-3GW。這些在手項目和儲備項目將在未來 3-5 年為公司新能源發電業務板塊提供持續的增長。

適時轉讓電站股權，優化資產結構。公司除了自主開發及與國企合作共同開發、建設、持有清潔能源電站外，在新增電站資產不斷投建過程中會擇機擇時向央國企合作伙伴出售部分新能源電站股權，具有以下優勢：1）從總體控制存量資產規模，以進一步整合公司資源，優化自持新能源資產結構，實現“EPC 價值”、“設備銷售”和“風光資源溢價”等多重價值量的兌現；2）使公司回籠大量現金的同時降低資產負債率，提高抗風險能力；3）通過和央國企伙伴的深度合作，實現全國范圍內開發資源的共享共贏。

補貼項目持續回血，現金流獲得積極改善。公司多個項目納入可再生能源發電補貼清單，按照規則中核定的上網電價進行補貼，可再生能源發電補貼到位后有望改善公司財務狀況、優化公司現金流、提升市場競爭力以及支持公司長期發展策略。

智能裝配制造是公司的起家業務。公司是中國電力電子智能裝配領域國家級重點高新技術企業，主要提供成套智能電氣裝備和綜合智慧能源解決方案。智能電氣成套設備涵蓋高中低壓成套開關電氣、變電設備、電力電子裝置、控制元器件、智能儀表、智能化終端、新能源發電裝備、儲能充電等產品與技術等。 公司積極與羅克韋爾自動化、西門子、施耐德、ABB公司等國際領先的電氣制造商合作，在生產管理能力、制造工藝水平、生產裝備、工藝設計、品質控制等方面達到了較高水平，具備根據用戶需求自主提供電氣成套設備系統解決方案的能力。

三大生產基地，技術實力領先。目前擁有哈爾濱松北區零碳產業園、哈爾濱南崗區哈平路生產基地、沈陽昊誠生產基地，公司產品涵蓋35kv以下各類電開關和變電設備、高頻電源及高壓變頻器、高低壓無功補償、新能源用變流器和逆變器、鉛碳儲能蓄電池、固體蓄熱電鍋爐、交直流電動汽車充電樁等，多領域為城市智能配電網和新能源提供關鍵電氣設備，在行業內具有技術優勢和核心競爭力，是黑龍江科學技術廳、財政廳、國家稅務局和地方稅務局認定的高新技術企業，國家科技部火炬高技術產業開發中心認定的國家火炬計劃重點高新技術企業等，研發水平行業領先，擁有專利超過200項。

綁定國內國網+海外巨頭，形成長期戰略合作。公司早在2005年與全球最著名的自動化公司——羅克韋爾達成戰略合作，后續逐步拓展西門子、施耐德、ABB 公司等國際領先的電氣制造商合作，取得了豐碩的成果，在生產管理能力、制造工藝水平、生產裝備、工藝設計、品質控制等方面達到了較高水平，并結合中國用戶的習慣與特點，開發出應用靈活、獨具特色、適合國情的電氣成套設備系統解決方案。依靠公司先進的生產管理能力、過硬的品控能力和業界優良的口碑，公司多年來一直是國家電網的固體絕緣開關柜和箱式變電站等系列產品的合格供應商，每年在國家電網的集中采購招標中都會贏得 20 余分公司的訂單。

智能裝配制造業務再次發力，盈利能力改善顯著。2023 年公司智能裝配業務實現營收 4.04 億元，同比減少 18.3%；2024 年上半年實現營收2.08億元，同比大幅增長 66.5%，取得顯著提升。盈利能力方面，公司毛利率穩中有增，2024 上半年智能裝配業務毛利率為 23.3%，同比提升2.1pcts；截至2024 第三季度末，公司在手訂單約 6.5 億元，未來隨著公司在手訂單的逐步交付，有望推動制造業務營收繼續增長。

改變單一用能模式，推動源-網-荷-儲-用一體化。綜合智慧能源是針對區域內的能源用戶，改變原有的不同能源品種、不同供應環節單獨規劃、單獨設計、單獨運行的傳統模式，以電為核心，提供電、熱、冷、氣、水等能源一體化的解決方案，通過中央智能控制服務平臺，實現橫向能源多品種之間、縱向“源-網-荷-儲-用”能源供應環節之間的協同和互動，是能源革命的重要實現形式。綜合智慧能源服務可以平衡不同能源間的優勢和不足，實現就地生產、就近消納、多能協同、聯產聯供和互補集成，提升區域整體能源利用效率，降低用能成本，實現能源的系統優化。

生物質熱電聯產+分散式風電項目是公司綜合智慧能源板塊核心資產。生物質熱電聯產和分散式風電項目在東北是特色的商業模式：

生物質熱電聯產在東北具有地域優勢。公司項目生物質能來源主要為農作物秸稈，黑龍江是中國農林業大省，連續多年糧食產量全國第一，生物質秸稈不僅產量極高，還具備密集度高、集中連片、便于收儲的特征。2018 年黑龍江全面實施秸稈禁燒，推動了秸稈收儲隊伍和打包機械化隊伍的形成壯大，為發展生物質能產業提供了有利條件。區位優勢支持下公司有望以生物質熱電聯產為起點，率先打破電、氣、熱、冷等多種能源系統壁壘，發展成為行業標桿。

分散式風電主要解決東北供暖問題。由于黑龍江地處我國最高緯度，冬季寒冷，城鎮有 10 億多平方米建筑面積需要供暖。許多縣市冬季供暖還是采取 10~40 噸燃煤小散鍋爐直燃式的供暖方式，環境污染大，熱效率低，目前關停拆掉小鍋爐采用清潔能源已進入了倒計時，電供暖成本高，天然氣供應不足，大力發展生物質熱電聯產項目及分散式風電供暖項目在黑龍江有著天然的環境和資源優勢。

生物質資產完成減值輕裝上陣，盈利能力有望大幅改善。此前生物質發電行業普遍面臨燃料緊缺、價格倒掛及項目現金流短缺等問題，公司生物質電站建成后一直處于優化調整和產能提升技改階段，部分生物質電站投資效益不及預期。2025 年 1 月，公司發布公告，初步預計計提固定資產減值損失及投資收益損失等約 5.25 億元，完成此項計提后，公司生物質資產輕裝上陣，隨著公司對生物質資產持續優化調整和技改提升，后續盈利能力有望大幅改善。