濰柴動力產品布局及盈利情況如何？

重卡發(fā)動機龍頭，多元化產品布局。

1.深耕發(fā)動機領域二十余年，產業(yè)鏈布局不斷擴張

公司動力鏈產品銷量穩(wěn)步提升，重卡發(fā)動機市占率超 40%、 天然氣重卡發(fā)動機市占率超 60%。2024H1，公司銷售各類發(fā)動機 40 萬臺，同比增長 9.8%；變速器 47.7 萬臺，同比增長 12.1%； 車橋 42.8 萬根，同比增長 18.7%。其中，重卡發(fā)動機銷售約 16.1 萬臺，市場份額達40.5%；天然氣重卡發(fā)動機市場份額達63.1%； 500 馬力以上 6x4 牽引車發(fā)動機市場份額達 44.6%；M 系列發(fā)動機 銷售約 3600 臺，海外收入占比達 75.6%。

（1）濰柴發(fā)動機：自研大馬力，熱效率高，天然氣產品優(yōu)越 自研發(fā)動機構建大功率、可靠性強、熱效率高等核心優(yōu)勢。 1983 年國內引進斯太爾重卡成套技術，濰柴重卡發(fā)動機的前身濰 坊柴油機廠負責斯太爾 WD615 發(fā)動機生產，濰柴并不滿足于此， 通過長期的自主研發(fā)，2005 年成功研發(fā)中國第一臺擁有自主知識 產權的高速大功率發(fā)動機“藍擎”，打破中國重卡長期依賴外國發(fā) 動機的局面，讓濰柴在國內外市場上聲名鵲起。 熱效率方面，2024 年 4 月，濰柴發(fā)布全球首款本體熱效率突 破 53.09%的柴油機產品，連續(xù) 4 次打破內燃機本體熱效率的世界 紀錄。濰柴聚焦發(fā)動機核心技術，自主研發(fā)，圍繞燃燒、空氣、 燃油、摩擦等四大系統(tǒng)，創(chuàng)新性開發(fā)了高膨脹燃燒技術、混流增 壓技術、高效燃油噴射技術、低阻減摩技術，將柴油機本體熱效 率提高 1 個百分點，全球首次突破 53%大關，引領中國內燃機行 業(yè)邁向世界一流。

濰柴深耕天然氣市場 25 年，憑借優(yōu)越的產品質量市占率超 60%。2015 年，濰柴推出以 WP13NG 為代表的 1.0 產品，累計銷 量 9.7 萬臺，市場占有率 60%；2019 年，濰柴率先推出了滿足國 六排放標準的 2.0 國六天然氣發(fā)動機，累計銷售 18.6 萬臺，市場占有率 64%。2022 年，濰柴推出功率提高 12%，氣耗降低 5%的 3.0 天然氣發(fā)動機產品。伴隨著燃氣車市場迎來“井噴式”爆發(fā)， 濰柴燃氣動力憑借過硬的產品品質，持續(xù)在全國多地熱銷。 黃金動力鏈中，發(fā)動機是主要業(yè)績來源，盈利能力持續(xù)提升。 根據港股年報業(yè)務數據，發(fā)動機業(yè)務經營分部 2023 年實現收入 607.75 億元，同比+55.23%；24H1 實現收入 323.67 億元，同比 +10.82%。2023 年實現業(yè)績 77.19 億元，同比+173.40%；24H1 實現業(yè)績 49.06 億元，同比+44.13%。分部業(yè)績/收入來看，2023 年為 12.70%，24H1 為 15.16%，盈利能力持續(xù)提升。

（2）并購湘火炬實現黃金動力鏈的組成。黃金動力鏈幫助中國重卡實現馬力升級，夯實眾多重卡廠家 生存基礎。濰柴于 2005 年并購湘火炬后，間接控制了法士特和漢 德車橋，從而形成黃金動力鏈。黃金動力鏈幫助中國卡車突破 300 匹的最大馬力，在馬力升級和排放升級方面都引領潮流。陜重汽、 大運等品牌都依托黃金動力鏈實現成長。黃金動力鏈的穩(wěn)定性強、 故障率相對低，并且新品牌在建設維修站初期，可借用三大件的 維修網點解決售后問題，維修便利性高。 黃金動力鏈產品力持續(xù)迭代升級，市占率高。具體來看，濰 柴發(fā)動機的馬力與排量越來越大，法士特變速箱不斷高端化、自 動化，漢德車橋速比越來越小且整體更加輕量化。濰柴擁有國內 最多的重型發(fā)動機產銷量，大多數重卡品牌都有匹配濰柴發(fā)動機 的產品；法士特在重卡市場擁有超過 75%的配裝量。 法士特是全球最大的商用車變速器生產基地和世界高品質汽 車傳動系統(tǒng)供應商，現已形成年產銷汽車變速器 120 萬臺、齒輪 5000 萬只和汽車鑄鍛件 20 萬噸的綜合生產能力。公司主導產品為 商用汽車變速器，廣泛應用于重型車、大客車、中輕型卡車、工 程用車、礦用車和低速貨車等各種車型，被國內外150多家主機廠 的上千種車型選為定點配套產品，市場保有量超過 1100 萬臺，國 內市場占有率超過 70%。自主研發(fā)生產的 AT、AMT、S 變速器、 液力緩速器、輪邊減速機、混合動力和純電汽車傳動系統(tǒng)等新能 源產品的關鍵技術和核心技術已達到國際領先水平，為商用車升 級換代提供了源源不斷的全新優(yōu)化配置。

法士特凈利潤重回漲勢，凈利率提升至 6.31%。2023 年變速 箱銷量 83.80 萬臺，24H1 銷量 47.70 萬臺，同比分別+42.03%/ +12.24%。24H1 實現營收 68.70 億元，同比-6.49%；實現凈利潤 4.33 億元，凈利率為 6.31%。

產品結構調整，發(fā)力 AMT 變速器、液力緩沖器、新能源三大 項目。根據法士特銷售總公司副總經理，法士特處于結構調整年，短期目標是在兩年內做強做大 AMT 變速器、液力緩速器以及新能 源三大細分市場，目前三個細分市場法士特都排在行業(yè)第一。 法士特 AMT 單月市占率高達 42.5%，智行 AMT 導入燃氣重 卡實現 50%裝機率。從 2019 年投放市場至今，法士特智行、易行 AMT 變速器填補國內自主研發(fā)集成式 AMT 的空白，引領國內商用 車 AMT 變速器的發(fā)展變革，根據商用車新網，24Q1，法士特 AMT 市占率已超 35%，3 月單月市占率高達 42.5%。燃氣重卡方 面智行 AMT 抓住機遇導入市場，法士特已經與濰柴、康明斯、玉 柴達成合作，完成國六近 30 個型號天然氣發(fā)動機的匹配；還與陜 重汽、解放青汽、東風柳汽、中國重汽等約 10 個重卡主機廠達成 持久供應關系。智行 AMT變速器在 AMT 燃氣重卡上的裝機率已超 50%。 法士特液力緩速器 2023 年市占率超過 57%。根據商用車新網， 通過液力緩速器的使用，司機在駕駛過程中剎車的頻次降低 90%。 對于客戶來說，每年至少能得到 3 萬以上的經濟收益。不論在安全 性還是經濟性方面，都能為客戶帶來非常大的價值。 新能源方面確立混動與純電并行的雙技術發(fā)展路線。混動選 擇 P2 混動和 DHT 兩種路線，基于 AMT 研發(fā)基礎開發(fā)的 P2 混合 動力系統(tǒng)產品可靠性高，節(jié)油率大概能達到 10%左右。純電傳動 系統(tǒng)已匹配國內百余家主機廠，電機與變速器還采用一體化設計， 傳動效率高、噪音低，已達到國際先進水平。

大缸徑發(fā)動機作為一個國家制造業(yè)綜合水平集中體現的代表 之一，全球市場容量每年可達 200 億美元，附加值極高，此前全 球份額被外資長期壟斷。大缸徑發(fā)動機是指 500馬力以上到 1萬馬 力的發(fā)動機，全球市場需求在 15-20 萬臺。國際市場主要被卡特彼 勒、康明斯、MTU、約翰迪爾、三菱等企業(yè)掌控，濰柴公司收購 法國博杜安公司后，掌握了大缸徑發(fā)動機的產品研發(fā)。相比較傳 統(tǒng)發(fā)動機的低技術含量、低附加值、市場門檻低，大缸徑發(fā)動機 是濰柴重構全球產業(yè)價值鏈的關鍵因子。 隨著 AI 時代的到來，用于數據存儲的大數據中心建設將會給 大缸徑發(fā)動機帶來極大的市場空間，這是一條再造濰柴發(fā)動機板 塊的新賽道。譚旭光表示，濰柴已經具備年產 2 萬臺的制造能力， 并且渠道、網絡資源都已經到位。2023 年，M 系列大缸徑高功率 密度發(fā)動機銷售 8100 余臺，同比增長 38%，突破全球大數據工程 中心、礦卡等高端市場。2024 年前三季度 M 系列大缸徑高速發(fā)動機銷量近 6000 臺，產品結構持續(xù)優(yōu)化，以數據中心為代表的高端 化產品占比提升明顯。

2.營收及凈利潤重回正軌，毛利迅速回升

2023年營收和歸母凈利潤重回正軌，24H1營收保持穩(wěn)定，歸 母凈利潤持續(xù)高增長。2023 年公司營收 2139.58 億元，同比 +22.15%；歸母凈利潤90.14億元，同比+83.77%。24Q1-Q3公司 營收 1619.54 億元，同比+0.98%；歸母凈利潤 84.01 億元，同比 +29.23%。

逐年分析近年營收及凈利潤表現： 2022 年，公司實現營收 1751.58 億元，同比-20.46%；實現 歸母凈利潤 49.05 億元，同比-48.33%。重卡行業(yè)的弱需求導致公 司的發(fā)動機、整車、變速箱產銷量降幅均超過 40%，而整車及關 鍵零部件業(yè)務營收占比超 35%，因此對全年營收造成較大拖累。 而歸母凈利潤下降幅度更大，主要是在營收下降的同時，期間費 用不降反增。 2023 年，公司營收 2139.58 億元，同比+22.15%；歸母凈利 潤 90.14 億元，同比+83.77%。重卡行業(yè)復蘇，公司重卡相關業(yè)務同比增長，整車及關鍵零部件營收增速超 50%；凱傲在 2023 年走 出通脹及供應鏈問題影響，收入創(chuàng)歷史新高，公司智能物流營收 增速超過 10%。2023 年公司毛利率為 21.09%，整車及關鍵零部 件、智慧物流業(yè)務毛利率分別為 19.08%/24.33%，智慧物流的毛 利率同比提升 5.38 個百分點。

公司海外業(yè)務表現亮眼。24H1 國外毛利率達 22.65%，相較 國內毛利率超出 1.89 個百分點；國外業(yè)務營收 588.53 億元，占公 司總營收的 52.32%。公司通過收購實現協(xié)同性的業(yè)務多元化。

濰柴的經營業(yè)績與重卡行業(yè)銷量有較高的關聯(lián)度，多元化業(yè) 務布局成果逐步顯現，2023 年開始利潤增速顯著強于行業(yè)銷量和 營收增速。重卡行業(yè)銷量增速、濰柴營收增速、歸母凈利潤增速 的增減性與增減幅度關聯(lián)度較高，以動力系統(tǒng)和重卡為主的整車 及關鍵零部件業(yè)務一直占據最主要份額（2022 年除外），這些業(yè)務 和重卡行業(yè)需求相關性較強，公司營收增速和行業(yè)銷量增速的相 關性也較強。 歸母凈利潤方面，雖然也顯示出較強的同增同減趨勢，但是 2023 年以來的增速顯然高于營收增速和重卡行業(yè)銷量增速，我們 認為主要是以凱傲為代表的業(yè)務逐漸走出通脹及供應鏈問題影響。