濰柴動力各業務布局情況如何？

整車發動機龍頭優勢顯著。

一、陜重汽重卡具備行業競爭力，盈利預期轉正

陜西重型汽車有限公司（簡稱“陜重汽”）成立于 2002 年，總部位于陜西西安， 由濰柴動力股份有限公司和陜西汽車集團有限責任公司分別控股 51%和 49%。 陜重汽的重卡發動機配套以濰柴為主。陜重汽重卡的傳統優勢在于工程類重卡， 工程自卸車持續霸榜，以領先優勢穩居行業第一。近年來加速物流類重卡產品布 局，載貨車市場份額和銷量雙增，積極推動高端重卡升級，成功發布升級版德龍 X6000 17H840 大馬力高端產品，再次刷新國產重卡馬力榜單，引領中國大馬力牽引車市場發展。

陜重汽單車均價逐年抬升，凈利潤預計轉正修復。在 2018-2021 年重卡行業上 行周期，陜重汽的營收規模穩定在 500 億元以上，2022 年受行業不景氣影響下 滑至 320 億元，2023 年隨行業復蘇上半年營收同比增長 55.5%至 233 億元。 2018-2020 年凈利率保持在 2.32%，2021 年受成本上漲及營銷策略影響，虧損 5.4億元，2022年迅速實現盈利恢復至0.18億元，2023全年預計扭虧。2018-2022 年隨著產品競爭力的持續升級，陜重汽銷售重卡的單車均價從 33.4 萬元逐年提 升至 40 萬元。未來隨著產品策略優化及降本增效，預計陜重汽凈利率將恢復至 行業平均水平。

搶抓結構性機遇，2023 年陜重汽市場份額回升，在出口、天然氣重卡產品上持續發力。陜重汽重卡整體銷量方面，穩居行業前四，2018-2019 年市占率保持在 13%以上，2020-2022 受疫情影響產能不足，導致市場份額略有下滑。根據第一 商用車網，2023 全年陜汽重卡總體銷量實現 14.95 萬輛，市占率回升至 16.4%， 整體市場份額排名提升至行業第三，背后的原因主要系 2023 年搶抓住了重要細 分市場的結構性機遇。其中，2023 年陜汽重卡實現出口銷量 5.65 萬輛，同比增 長 64.8%，出口市場份額達 20.5%，僅次于中國重汽，排名行業出口市場第二； 實現天然氣重卡累計銷量 2.54 萬輛，天然氣重卡市場份額 16.7%，同比大增 263%，排名第三。展望 2024 年，隨著產品競爭力的不斷升級，陜重汽的銷量 及市場份額有望得到進一步提升。

重卡發動機銷量領先，天然氣及大馬力機型塑造盈利彈 性空間

濰柴動力母公司的發動機業務是公司凈利潤的核心來源。母公司主營發動機業務， 擁有近百種發動機產品系列，包含柴油、天然氣、甲醇等多個燃料款，可滿足客 車、卡車、工程機械、農業裝備、發電單機、船舶、工業動力等多個應用場景， 品牌具有極強的行業影響力。2022 年 11 月，濰柴發布發布全球首款本體熱效率 52.28%商業化柴油機和全球首款本體熱效率 54.16%商業化天然氣發動機，引領 行業發展。從近五年的經營情況來看，濰柴動力母公司為上市公司貢獻了 20-30% 的營收，70%以上凈利潤。

重卡發動機市占率多年領先，天然氣、大馬力機型帶來更高的利潤彈性。歷年來， 濰柴重卡發動機作為主要銷售產品，在公司全系列發動機產品總銷量中占比 40-60%，2015、2022 年由于受到重卡行業波動影響，在內部銷量占比出現周期 性下滑。濰柴重卡發動機連續多年保持行業第一，2023 年銷售重卡發動機 19.3萬臺，市場份額達 31.5%。其中，天然氣重卡發動機銷量為 9.8 萬臺，行業市場 份額近 65%。目前濰柴天然氣重卡發動機主要銷售產品為 WP13NG 和 WP15NG， 同排量下，銷售價格比普通柴油重卡發動機貴 2-3 萬元，具有更高的毛利率。濰 柴在天然氣重卡發動機具備產品技術、品牌影響力及客戶資源優勢，預計未來一 段時間將保持較為穩定的價格及毛利水平。此外，大馬力重卡發動機方面，2023 上半年市場份額達 31.7%，WP17 H840 馬力發動機刷新民族品牌重卡動力紀錄 的同時，也將重卡行業引向大馬力高端重卡節能新時代，已搭載陜汽德龍 X6000、 中國重汽汕德卡 C9H 等干線物流車型。憑借優質的產品性能，濰柴重卡發動機 在陜汽、重汽、解放等戰略客戶配置率有望進一步提升。隨著重卡行業整體向大 馬力方向的發展，低油氣價差預期下燃氣重卡的持續爆發，濰柴發動機板塊業績 將充分受益于本輪重卡上行周期中的結構性機遇。

二、非重卡鏈：大缸徑發動機發展空間大，凱傲、雷 沃盈利穩中向好

1、大缸徑發動機進軍全球市場，單臺價格、利潤空間大

大缸徑發動機市場潛力大，濰柴實現國產替代。在濰柴，大缸徑是指氣缸內徑超 過 150 毫米的發動機，它是發電機組、海洋巨輪的動力核心。大缸徑發動機的全 球市場容量約 15 萬臺/年，全球僅少數企業能獨立生產，過去市場主要被卡特彼 勒、康明斯、約翰迪爾、日本三菱等國外品牌掌控。濰柴自 2009 年收購法國百年船機企業博杜安后，十余年來不斷消化吸收其大缸徑技術，并實現自主量產， 與國外產品相比有明顯的成本優勢，為全球市場競爭格局帶來變化。目前，公司 已完成全系列產品覆蓋，約 70%銷往海外市場，產品型號主要包括 M26、M33、 M55，其中 M55 可實現的最高功率 3600kw、最大排量 87.5L，高端產品憑借優 質的可靠性、動力性、經濟性，不斷在船舶、發電機組、5G 數據中心備用電源 等市場進行拓展。

大缸徑發動機單臺盈利能力突出，2023H1 為公司貢獻 10%凈利潤。2019 年上 市公司正式引入大缸徑發動機業務，產品自量產銷售以來持續為上市公司創造收 入及利潤。2022 年大缸徑發動機銷售約 8800 臺，同比增加 70%，實現收入 29.5 億元，同比增長109%，2023上半年大缸徑發動機銷量4467臺，同比增長48%， 實現收入 17.1 億元，同比增長 76%。經測算，公司大缸徑發動機的單臺銷售價 格近年來呈現上漲的趨勢，目前價格在 40 萬元/臺左右，單臺盈利能力突出，毛 利率達30-40%，估算該業務2023上半年為公司扣非歸母凈利潤貢獻接近10%。 根據公司 2021 年發布的定增公告，對大缸徑高端發動機產業化項目的擬投入金 額超 30 億元，未來隨著公司對全球市場的不斷發力，來自大缸徑發動機業務的 營收有望保持高速增長。同時，公司的 M33、M55 系列高附加值產品競爭力優 勢明顯，預計中長期將維持高盈利水平。

2、智能物流業務回暖，盈利能力回升

通過收購 KION 布局智能物流，助力公司穿越周期成長。2012 年，公司以 4.67億歐元收購歐洲領先、全球第二大叉車制造商德國凱傲（KION Group AG）25% 的股權，同時以 2.71 億歐元收購林德液壓 70%的權益；2014 年，凱傲正式并表； 2016年，凱傲在穩定發展的基礎上，以21億美元收購德馬泰克公司的全部股權， 成為內部物流解決方案的全球領導者。截止 2023 年底，公司持有凱傲 46.5%的 股權比例。 KION 經營穩健，盈利能力持續回升。凱傲集團的營收近年來保持穩定增長，根 據集團 3 月 8 日披露的年報情況，2023 年實現營收 114 歐元，同比增長 2.68%， 其中叉車業務占比 74%、供應鏈物流解決方案業務占比 26%。截止 2023H1， 凱傲實現的營收占公司總營收的 40%，從利潤貢獻角度來看，2023 上半年凱傲 實現 9.45 億元凈利潤，為公司歸母凈利潤貢獻比重達 12%。從凱傲的經營情況 來看， 2022 年受到德馬泰克部分不良訂單影響，陷入短期低谷期，2023 年德 馬泰克的問題訂單已得到有效處理。2023年凱傲的毛利率24.3%、凈利率2.8%， 利潤端修復明顯，已恢復至歷史均值，預計未來隨著運營效率的持續改善，盈利 情況將恢復上行通道，為公司提供較高的利潤貢獻。

3、雷沃農機業務利潤穩定增長

公司與雷沃高效協同，推動我國農業裝備產業向高端化、智能化轉型升級。濰柴 雷沃智慧農業科技股份有限公司創建于 2004 年，是我國最大的農機裝備企業。 2020 年，濰柴集團戰略重組雷沃重工，為公司帶來又一個高成長性的細分市場 以及約 10 萬臺發動機的配套空間。收購完成后，濰柴持有雷沃 62%的股權，公 司的高端非道路全系列發動機、液壓動力總成、CVT 動力總成等核心產業資源為雷沃全面賦能。歐美國家大馬力拖拉機 CVT 滲透率近 50%，高端農業裝備必須 配套 CVT 動力總成，國產替代空間大。目前，濰柴雷沃 P2404-7V 大馬力 CVT 智能拖拉機，已批量交付東北、內蒙、新疆等地用戶，實現了最佳動力性和最佳 燃油性的完美結合，綜合作業效率提升 30%，綜合燃油消耗降低 10%，得到市 場廣泛好評。 農機行業需求回暖，預計營收恢復增長，利潤繼續提升。2022 年，雷沃并表， 實現 14.4 萬臺農機銷量，銷售收入達 170 億元，銷售毛利率 13.1%，奪得中國 行業總銷量、銷量收入、200 馬力及以上大型拖拉機銷量、小麥機銷量、玉米機 銷量“五項第一”。受 2022 年底非道路排放標準切換升級而透支部分需求的影響， 2023 上半年，農業裝備行業銷量為 22.7 萬輛，同比下滑 17.4%，雷沃營收同 比下降 13.7%至 76.5 億元。但利潤端仍舊實現增長，2023H1 4.2 億凈利潤，同 比增長 3.5%，凈利率達 5.4%，提高了 0.9pct。預計農業裝備行業需求有望回暖， 發展前景樂觀，雷沃市場份額領先，未來營收端恢復增長，利潤端保持提升。