濰柴動(dòng)力各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局進(jìn)展如何？

重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭，多元化發(fā)展超越周期。

1.重卡鏈：重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭垂直拓展動(dòng)力產(chǎn)業(yè)鏈

1.1 母公司：重卡發(fā)動(dòng)機(jī)絕對(duì)龍頭，受益于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

母公司是上市公司營(yíng)收、利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力。母公司主營(yíng)發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，擁有近百種發(fā)動(dòng)機(jī) 產(chǎn)品。自凱傲并表后，母公司營(yíng)收占上市公司比重低于 30%，自 2022 年雷沃并表后母公司 營(yíng)收占比低于 20%，但仍然貢獻(xiàn)了上市公司主要利潤(rùn)，2017 年以來保持 70%以上利潤(rùn)貢獻(xiàn) 比。2023 年母公司營(yíng)收占比 20%，歸母凈利潤(rùn)占比 87%。

發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利情況良好，凈利率穩(wěn)中有升。公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入受行業(yè)波動(dòng)影 響明顯，2023 年行業(yè)復(fù)蘇，公司營(yíng)收 438.3 億元。從重卡行業(yè)周期來看，2015 年行業(yè)迎周 期復(fù)蘇，2015-2020 年五年的重卡上行周期中，公司的扣除投資收益的凈利率由 9.8%修復(fù) 至 14.4%， 2022 年重卡銷量大幅度下滑導(dǎo)致母公司凈利率下滑至 10.5%，2023 年隨著行業(yè) 復(fù)蘇修復(fù)至 15.0%。根據(jù)前一上行周期判斷，母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率有望保持在 14%左右 的中樞水平。

重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭，2020 年以來市占率不斷提升。濰柴重卡發(fā)動(dòng)機(jī)連續(xù)多年保持行業(yè)第 一，2023 年銷售重卡發(fā)動(dòng)機(jī) 30.6 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 96%，裝機(jī)率 40.9%，同比提升 8.8pct。 天然氣供給充足、油氣價(jià)差擴(kuò)大等因素驅(qū)動(dòng)天然氣重卡滲透率提升，公司天然氣重卡發(fā)動(dòng) 機(jī)市占率 65%，同比提升 6pct；在大馬力高端產(chǎn)品領(lǐng)域，公司持續(xù)推動(dòng)研發(fā)能力提升與戰(zhàn) 略市場(chǎng)拓展，500 馬力以上 6x4 牽引車發(fā)動(dòng)機(jī)市占率 35.9%，同比提升 21.1pct。公司重卡 發(fā)動(dòng)機(jī)呈現(xiàn)強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力，近年來基本維持 30%以上市占率，2023 年市場(chǎng)份額達(dá)到 34%。 2023 年重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷量在公司發(fā)動(dòng)機(jī)總銷量中占比達(dá) 42%，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)占比趨勢(shì)回升。

天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率第一，受益于天然氣重卡滲透率提升。公司處于天然氣重卡 發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)領(lǐng)先地位，市占率長(zhǎng)期排名第一，2023 年市占率 65%。天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷售 價(jià)格比普通柴油發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格貴 2-3 萬元，具有更高的毛利率。隨著油氣價(jià)差拉大，天然氣 重卡經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)突出，天然氣重卡滲透率從 2022 年的 3.8%提升至 2023 年的超過 18%，隨 著天然氣價(jià)格日趨穩(wěn)定、加氣站等基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善及環(huán)保政策持續(xù)推進(jìn)，公司天然氣重 卡及發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)仍存在進(jìn)一步發(fā)展空間，持續(xù)擴(kuò)大公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

1.2 變速箱：法士特重卡變速箱為行業(yè)龍頭，盈利能力逐步修復(fù)

重卡變速箱領(lǐng)域龍頭，盈利能力逐步修復(fù)。陜西法士特汽車傳動(dòng)集團(tuán)有限責(zé)任公司為 濰柴動(dòng)力 51%子公司，是全球最大的商用車變速器廠商， 2021 年變速箱占據(jù)國(guó)內(nèi) 72.4%的 市場(chǎng)份額。公司變速箱業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)影響明顯，2023 年?duì)I收大幅回升至 143.85 億元，銷 量 83.8 萬臺(tái)，分別同比增長(zhǎng) 40.20%、42.03%。2023 年凈利率呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)達(dá) 5.58%，單 臺(tái)凈利上升至 957 元。

1.3 整車：陜重汽是國(guó)內(nèi)重卡頭部公司，受益于行業(yè)復(fù)蘇盈利能力逐步提升

陜重汽是國(guó)內(nèi)重型汽車制造前五公司。陜西重型汽車有限公司（簡(jiǎn)稱“陜重汽”）成立 于 2002 年，其中湘火炬擁有陜重汽 51%股權(quán)，之后由于濰柴動(dòng)力收購湘火炬，使陜重汽成 為濰柴動(dòng)力子公司。陜重汽由濰柴和陜汽集團(tuán)分別持股 51%、49%，重卡市占率常年維持 在行業(yè)前五。陜重汽涵蓋載貨車、牽引車、自卸車、攪拌車等 20 個(gè)車系。

陜重汽受重卡周期影響大，盈利能力預(yù)計(jì)隨市場(chǎng)復(fù)蘇迎來上行。陜重汽市占率長(zhǎng)期穩(wěn) 定在 10%-14%水平，2023 年市占率達(dá) 12.7%。受重卡行業(yè)周期影響，最近一輪的景氣下行 導(dǎo)致陜重汽 2021 年虧損，但公司 2022 年已實(shí)現(xiàn)扭虧，我們預(yù)計(jì)未來隨行業(yè)景氣進(jìn)一步恢 復(fù)，陜重汽凈利率有望回歸 2%左右。

2. 液壓：打造液壓動(dòng)力總成產(chǎn)業(yè)鏈，近年來營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)

液壓業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，配套工程機(jī)械漲勢(shì)良好。2014 年公司收購林德液壓，致力于 打造“濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)+德國(guó)林德液壓”液壓動(dòng)力總成黃金產(chǎn)業(yè)鏈，全面突破工程機(jī)械和農(nóng)業(yè)裝備 高端市場(chǎng)，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)顯著。近年來濰柴液壓業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)上行，2023 年業(yè)務(wù)營(yíng)收 9.8 億元，同比增長(zhǎng) 51%。配套機(jī)械設(shè)備收入進(jìn)一步增長(zhǎng)，2023 年挖掘機(jī)、農(nóng)業(yè)裝備、推 土機(jī)配套收入分別增長(zhǎng) 147%、57%、77%。

3.大缸徑：布局高端動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)，打造增長(zhǎng)新引擎

大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)打造增長(zhǎng)新引擎。博杜安為法國(guó)最大的船用發(fā)動(dòng)機(jī)及動(dòng)力系統(tǒng)供應(yīng)商， 主要從事發(fā)動(dòng)機(jī)及傳播動(dòng)力系統(tǒng)的制造與銷售，2009 年 2 月被公司收購，吸收了博杜安大 缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，產(chǎn)品 M 系列大缸徑高功率密度發(fā)動(dòng)機(jī)在全球數(shù)據(jù)工程中心高端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn) 歷史性突破。大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2022 年增速達(dá) 109.22%，創(chuàng)造營(yíng)收 29.5 億元， 已成為營(yíng)收增長(zhǎng)的新引擎，2023 年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)，M 系列發(fā)動(dòng)機(jī)銷量 0.8 萬臺(tái)，同比增加 37.6%，海外收入占比 72.4%。

4. 智能物流：打造營(yíng)收新支柱，盈利能力加快修復(fù)

工業(yè)車輛和供應(yīng)鏈解決方案領(lǐng)域全球領(lǐng)先，盈利狀況逐漸穩(wěn)定。2012 年，濰柴以 4.67 億元認(rèn)購德國(guó)凱傲集團(tuán) 25%的股權(quán)，2014 年凱傲并表，此后濰柴陸續(xù)增資至目前持股 46.52%。凱傲集團(tuán)是智慧物流領(lǐng)域的全球領(lǐng)先供應(yīng)商，致力于為全球 100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū) 的工廠、倉庫和配送中心等提供智慧物流解決方案。凱傲集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工業(yè)車輛及服 務(wù)、供應(yīng)鏈解決方案兩大業(yè)務(wù)，2023 年?duì)I收占比分別為 74%和 26%。工業(yè)車輛及服務(wù)主要 子公司包括林德、寶驪等，供應(yīng)鏈解決方案收入主要來自子公司德馬泰克。

凱傲經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力進(jìn)入恢復(fù)通道。2014 年在整合德馬泰克的自動(dòng)化倉儲(chǔ)及供應(yīng) 鏈能力后，凱傲營(yíng)收從 2014 年的 200 億元逐步增加到 2023 年 875 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率 18%。2023 年凱傲為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)比為 41%。2022 年受到德馬泰克部分不良訂單影響了凱 傲凈利率。2023 年凱傲凈利率從 2022 年 0.6%修復(fù)至 2.4%，未來有望恢復(fù)至歷史均值 4% 左右凈利率水平，為公司貢獻(xiàn)較高利潤(rùn)彈性。

5.農(nóng)業(yè)裝備：雷沃是國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)裝備領(lǐng)先企業(yè)，聚焦智能農(nóng)機(jī)、智慧農(nóng)業(yè)

濰柴雷沃是國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)領(lǐng)先公司。濰柴雷沃是濰柴集團(tuán)重要的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元，旗下收獲 機(jī)械、拖拉機(jī)等業(yè)務(wù)連續(xù)多年保持行業(yè)領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可以為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)提供全程機(jī)械化 整體解決方案的品牌之一，聚焦智能農(nóng)機(jī)與智慧農(nóng)業(yè)兩大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。2023 年農(nóng)機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn) 階段性深度調(diào)整，在排放升級(jí)、糧食價(jià)格等多重因素疊加、農(nóng)機(jī)市場(chǎng)大幅下滑的大背景 下， 濰柴雷沃農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)逆勢(shì)而上，營(yíng)業(yè)收入 146.93 億元，利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)至 7.72 億 元，凈利率由 2022 年的 4.5%提升至 2023 年的 5.3%。

6.新能源：加速氫能產(chǎn)業(yè)布局，拓展發(fā)展新業(yè)態(tài)

氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，行業(yè)前景可觀。據(jù) YH 研究統(tǒng)計(jì) 2022 年全球氫氣市場(chǎng)規(guī)模約 9777 億元，未來預(yù)期持續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到 2029 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 13694 億元，六年 CAGR 為 1.7%。分地區(qū)來看，中國(guó)為全球最大的氫氣消費(fèi)國(guó)，2022 年需求量約 2800 萬噸 占比 31%。氫能行業(yè)未來仍存在較大發(fā)展空間，行業(yè)前景較好。

我國(guó)積極推進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提供政策支持。2023 年國(guó)家部委發(fā)布?xì)淠芟嚓P(guān)政策（包 括重要會(huì)議指示）共 52 項(xiàng)，多部委聯(lián)合發(fā)布涉氫政策達(dá) 18 項(xiàng)，旨在對(duì)應(yīng)當(dāng)前氫能產(chǎn)業(yè)發(fā) 展的實(shí)際需求。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035）》預(yù)計(jì)到 2025 年燃料電池車輛保有量達(dá)到 5 萬輛，可再生能源制氫量達(dá)到 10-20 萬噸/年，形成較為完善 的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展制度政策環(huán)境。

公司響應(yīng)政策號(hào)召，全面領(lǐng)跑氫能賽道。2016 年公司收購蘇州弗爾賽能源，著手布局 新能源領(lǐng)域，致力于綠色新能源技術(shù)包括氫能、天然氣等氣體能源的綜合利用。2018 年與固體氧化物燃料電池技術(shù)全球領(lǐng)導(dǎo)者英國(guó)錫里斯簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，同年認(rèn)購全球氫 燃料電池龍頭企業(yè)巴拉德 19.9%股份，通過戰(zhàn)略合作強(qiáng)化新能源多業(yè)務(wù)布局。根據(jù)公司公 告，目前公司已發(fā)布全球首款大功率金屬支撐 SOFC 商業(yè)化產(chǎn)品，熱電聯(lián)產(chǎn)效率高達(dá) 92.55%，創(chuàng)全球最高紀(jì)錄；多款燃料電池產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量配套，產(chǎn)品壽命達(dá) 3 萬小時(shí)，在氫 燃料電池領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了核心技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化的全球引領(lǐng)。