螢石需求增量及價(jià)格分析

螢石增量看氟化工，氟化工增量看新能源。

2017-2023 年氟化工是螢石需求的主要增量來(lái)源。螢石主要下游產(chǎn)品涵蓋氫氟酸、電解鋁、 煉鋼以及建材等，所占比例分別約為 60%、21%、13%和 6%。我們估計(jì)，2023 年全球螢石 總需求量達(dá) 921 萬(wàn)噸（折合 CaF2，下同），2017-2023 年復(fù)合年均增長(zhǎng)率（CAGR）為 3.9%。 其中，電解鋁、煉鋼和建材等領(lǐng)域的需求波動(dòng)相對(duì)較小，而氫氟酸需求波動(dòng)較大，2017-2023 年 CAGR 增速達(dá) 8%。2023 年全球氫氟酸總需求量為 587 萬(wàn)噸，其中制冷劑需求量為 235 噸，占比 40%，2017-2023 年 CAGR 增速為 6.7%；六氟磷酸鋰、PVDF、LIFSI、P TFE 等 的需求量約為 141 噸，占比 24%，2017-2023 年 CAGR 增速為 20%。

鋰電領(lǐng)域?qū)ξ炇南闹饕性诤匿圎}以及鋰電級(jí) PVDF。六氟磷酸鋰主要被廣泛應(yīng) 用于鋰離子電池領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì) 2030 年需求量將達(dá)到 52 萬(wàn)噸，消耗螢石 156 萬(wàn)噸。LIFSI 適用于高能量密度電池，但由于其成本較高且合成工藝較為復(fù)雜，目前主要與六氟磷酸鋰搭 配使用。2023 年全球需求量在 1 萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì) 2030 年有望達(dá)到 7.3 萬(wàn)噸，或?qū)⑿〔糠痔?代六氟磷酸鋰的需求，鋰電級(jí) PVDF 則主要用作電池材料的粘結(jié)劑。 光伏領(lǐng)域?qū)ξ炇南膭t主要集中于 PVDF 和電子級(jí)氫氟酸。PVDF 在光伏領(lǐng)域主要用于背 板膜，我們預(yù)計(jì)，鋰電、光伏等新能源領(lǐng)域?qū)?PVDF 的需求占比，將從 2023 年的 76%提升 到 2030 年的 85%。此外，電子級(jí)氫氟酸主要用于光伏電池片的清洗，2023 年光伏領(lǐng)域?qū)﹄?子氫氟酸的需求占比約為 9%，我們預(yù)計(jì)，至 2030 年光伏領(lǐng)域?qū)﹄娮託浞岬男枨罅繉⑦_(dá)到 50 萬(wàn)噸。

未來(lái)氟化工的重點(diǎn)領(lǐng)域依然是制冷劑需求。制冷劑領(lǐng)域 2023 年消耗螢石 237 萬(wàn)噸，隨著全 球?qū)崿F(xiàn)配額供給，低品級(jí)逐步淘汰，四代制冷劑對(duì)氟的消耗系數(shù)增大，制冷劑對(duì)氟的需求隨 之逐步增加，預(yù)計(jì)將于 2030 年消耗氫氟酸 146 萬(wàn)噸，折合螢石消耗量 320 萬(wàn)噸。此外，氟 化液在 IDC、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等可以更有效地實(shí)現(xiàn)液冷效果，隨著國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)及 機(jī)架數(shù)量的增加，氟化液需求量也隨之增加，預(yù)計(jì)將于 2030 年達(dá)到 11.2 萬(wàn)噸。

長(zhǎng)期而言，氟化工需求呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)。新能源有望成為未來(lái)螢石需求的重要增長(zhǎng)極，我們預(yù) 計(jì)，至 2030 年將占螢石需求增量中的 60%。電池技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步、歐美油電平價(jià)及歐美鋰 電產(chǎn)業(yè)鏈本土化程度提升、儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性有望使得新能源領(lǐng)域迎來(lái)新一輪爆發(fā)周期。鋰電 的六氟磷酸鋰、LIFSI 等，光伏的電子級(jí)氫氟酸、PVDF 成為未來(lái)主要螢石需求增量。據(jù)我們 測(cè)算，新能源類對(duì)螢石的需求占比從 2023 年的 14%提升至 2030 年的 26%，CAGR 為 14%， 其中鋰電、光伏對(duì)螢石需求量的 CAGR 分別為 17%、11%。

根據(jù)前文，我們認(rèn)為螢石供給端受環(huán)保及安全生產(chǎn)政策趨嚴(yán)、資源逐漸枯竭導(dǎo)致眾多小型礦 山產(chǎn)能逐步出清影響，供給擾動(dòng)因素增強(qiáng)，后續(xù)螢石仍處于供小于需的狀態(tài)，我們預(yù)計(jì) 2024、 2025 年缺口分別是 50、25 萬(wàn)噸。此外，單一螢石礦長(zhǎng)期開發(fā)導(dǎo)致平均品位下滑，盈利能力 將逐漸與伴生型螢石礦對(duì)齊，從而使得伴生型螢石利用及磷氟路線，有望逐步替代中小型螢 石礦山產(chǎn)能縮減部分。長(zhǎng)期而言，我們預(yù)計(jì) 2030 年全球螢石產(chǎn)量將超過(guò) 1300 萬(wàn)噸，2024- 2030 年 CAGR 為 5.3%，其中中國(guó)螢石 770 萬(wàn)噸，CAGR 為 4.9%。結(jié)合供需發(fā)展趨勢(shì)來(lái) 看，受下游新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，螢石需求量將穩(wěn)定提升，中長(zhǎng)期價(jià)格仍將上行。

螢石價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律明顯，冬季價(jià)格明顯升高。 2021-2023 年 97 螢石濕粉價(jià)格中樞從 2500 上移至 3200 元，進(jìn)入 9 月后存在明顯抬升趨勢(shì)。在冬季，部分地區(qū)可能面臨大雪、冰 凍等惡劣氣候，導(dǎo)致螢石的開采難度以及運(yùn)輸成本的增加，進(jìn)而影響價(jià)格。且部分礦山可能 根據(jù)季節(jié)特點(diǎn)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，在春秋季加大生產(chǎn)力度以滿足全年的市場(chǎng)需求，而在冬季適當(dāng) 減少產(chǎn)量，而下游廠家考慮到冬季供應(yīng)的不確定性，也會(huì)在冬季來(lái)臨之前相應(yīng)增加螢石的儲(chǔ) 備量，在一定程度上使螢石價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性周期變化。 冬季對(duì)金石資源旗下礦山開工率影響不大。根據(jù)公司披露，北方單一礦及包鋼項(xiàng)目進(jìn)行了熱 能回收及低溫技術(shù)改造，并且包鋼金石是利用尾礦回收螢石，因此冬季生產(chǎn)不會(huì)受到很大影 響，公司業(yè)務(wù)有望受益于螢石價(jià)格季節(jié)性走高。