螢石儲量分布及供給端增量來源于哪？

供需趨緊，中樞上行。

1.我國是最大的螢石生產和消費國

螢石是氟資源的主要來源，也是重要的戰略性礦產資源。螢石又稱氟石，是自然界中 較常見的一種礦物，可以與其他多種礦物共生。螢石主要成分為氟化鈣(CaF2)，是氟的主要 來源，能夠提取制備氟元素及其各種化合物。其他能夠獲取氟元素的方法還有磷化工副產 （通過氟硅酸）以及天然冰晶石提取（極少）等。 螢石是寶貴的可用盡且不可再生的戰略性資源，“是與稀土類似的世界級稀缺資源”。 在我國 2016 年制定的《全國礦產資源規劃（2016—2020 年）》中，螢石被列入我國“戰 略性礦產目錄”。除了我國外，螢石同樣是美國和歐盟關鍵礦產中的一種，被列入了關鍵 礦產目錄清單。

全球螢石儲量分布不均，集中在墨西哥、中國、南非和蒙古。根據美國地質調查局公 布的世界螢石儲量數據，2023 年底世界螢石總儲量為 2.8 億噸氟化鈣，較 2022 年增加了 2000 萬噸，主要增量來自我國和蒙古國。2023 年全球螢石資源主要分布在墨西哥、中國、 南非、蒙古等，儲量分別為 6800 萬噸、6700 萬噸、4100 萬噸和 3400 萬噸，合計占比 為 75%。日本、韓國、印度、歐盟、美國幾乎少有螢石資源儲量，形成結構性稀缺。 我國貢獻了全球約 7 成的螢石產量，6 成的螢石消費量，且近年產量已無增長。近年 來全球螢石產量穩步增長，2023 年達到了 880 萬噸。與螢石儲量分布不同，近年來我國螢 石產量己無增長，2023 年我國螢石產量為 570 萬噸，占全球比重為 65%，隨后才是墨西 哥、蒙古和南非，三者產量占比分別為 11%、11%和 5%。此外，我國還是全球最大的螢 石消費國，約占全球總消費量的 60%左右。

2. 供給端增量來源：伴生礦應寄予厚望，公司先發優勢明顯

單一型螢石、伴生型螢石，進口、磷化工副產可作為國內氟資源來源，本章節主要從 這四方面出發，討論國內螢石供給端現狀及未來增量。 單一型和伴生型螢石礦是傳統增量來源，目前國內仍以單一型螢石礦采選為主，資源 枯竭及政策趨緊背景下邊際產量存在下滑可能，伴生礦開采利用難度大且資源集中，白云 鄂博或是重要的潛在增量，但需低品位粉制備氫氟酸技術成熟，短期增量亦有限，公司先 發優勢明顯，遠期將把控邊際增量。據中國礦業聯合會螢石產業發展工作委員會統計，我 國螢石保有資源量約 3.86 億噸，其中伴生型螢石礦 2.4 億噸，占 62.13%，單一型螢石礦 1.46 億噸，占 37.87%。雖然伴生礦儲量更大，但受制于開采利用難度大，目前國內螢石 采選仍以單一型為主，我國主要螢石礦床 230 處，其中單一型螢石礦床 190 處，占總礦床 數的 83%；伴（共）生型螢石礦床數為 40 處，占總礦床數不到 20%，儲量占總儲量 43%。 單一礦資源枯竭背景下，伴生礦成為重要增量來源，其中尤以白云鄂博為主，但伴生礦利 用難度大，且得到的伴生礦粉品位低，需要制備成氫氟酸投放市場，相關技術已被金石資 源突破，遠期有望把控國內螢石邊際增量。

進口和磷化工副產是潛在增量來源，但兩者“天花板”易現，只能成為補充。23 年以 來我國進口自蒙古國的低品位螢石礦數量激增，側面反映國內螢石資源緊缺的現象；開發 磷礦伴生氟資源的利用是磷化工企業實現產業轉型的重要抓手，但技術壁壘凸顯，目前進 展緩慢。一方面兩者皆存供應“天花板”，另一方面進口增量已有所體現但并未帶來較大 沖擊，磷化工副產道阻且長仍具較多不確定性，最終兩者的定位仍是補充。

2.1 單一礦：邊際產量存在下滑可能

單一螢石礦的開采利用是我國目前主要的氟資源來源，但多年的過度開采使得我國的 儲采比遠低于全球均值，開采難度大周期長，且品位在本就不高的情況下存在逐年下滑態 勢，此外，我國螢石小礦數目占比接近 80%，大礦年限又較長，安全環保壓力疊加資源枯 竭，每年皆有不小的產能退出，24 年 3 月出臺的首個螢石安全生產專項整治更將加速小礦 出清。因此綜合這幾點因素，我們判斷未來我國單一螢石礦邊際增量有限，甚至不排除下 滑可能： 1）儲采比低，開采難度大周期長。我國螢石資源開采過度，單一螢石礦山的儲采比僅 約 10 余年，遠低于全球均值的 30 余年，且增儲較為困難。我國螢石多為洞采，開采難度 大成本高，且從探礦證轉采礦證再到投產的整個周期通常超過 6 年。 2）富礦少，貧礦多：在查明資源總量中，單一螢石礦平均 CaF2 品位在 35%-40%左 右，CaF2 品位大于 65%的富礦（可直接作為冶金級塊礦）僅占單一螢石礦床總量的 20%， CaF2 品位大于 80%的高品位富礦占總量不到 10%。目前國內新增單一礦產能更多是在原 有的基礎上進行深部開采，淺部富礦已逐步走向枯竭。 3）小礦多，大礦老，每年皆有退出。小礦方面，根據中國礦業聯合會螢石產業發展工 作委員會《中國螢石行業報告（2023）》，截至 2023 年 3 月，全國單一型螢石礦山共 688 宗，其中核定 5 萬噸以下的 548 家，占礦山總數的 79.65%，核定 5 萬噸（含）以上 10萬噸以下的 100 家，占比 14.53%，10 萬噸以上的大型礦山 40 家，占 5.81%。小礦面臨 的兩大問題在于，安全環保壓力大，以及資源枯竭速度快。大礦方面，據全國核發產量在 5 萬 t 以上的 85 個中大型礦山統計，建礦 15 年以上的老礦山 47 家，建礦 5～15 年的中年 礦山 33 家，5 年內的新建礦山僅 5 家，大礦年限較長亦存在枯竭預期。 4）政策或引導行業加速出清。2024 年 3 月，國家礦山安全監察局發布了《關于開展 螢石礦山安全生產專項整治的通知》，我國螢石行業迎來了史上首個安全生產專項整治。 具體工作要求包括，在河北、內蒙、浙江、江西等地螢石礦山企業較多、問題隱患突出的 區域，要制定持續攻堅的“三個一批”工作清單，即關閉退出一批、整合重組一批、改造 提升一批，以推動螢石礦山安全生產秩序穩定向好。我們認為，在整治結束后，不合規范 的中小礦存在關閉退出的可能，政策將改善我國螢石行業“小散亂”局面，行業集中度有 望提升。

2.2 伴生礦：白云鄂博或是重要增量來源，但短期相對有限

我們認為白云鄂博伴生螢石礦將成為氟資源未來的重要增量來源，但前提是利用低品 位伴生螢石粉制備氫氟酸的技術逐漸成熟，否則伴生礦亦難言增量。 我國伴生螢石礦儲量主要分布在白云鄂博和柿竹園。伴（共）生型礦床，數量少，儲 量大，資源品質差（一般含 CaF2 不到 26%），開發利用程度低。伴生（共生）螢石礦中湖 南、內蒙古等地以有色金屬、稀有金屬伴生螢石為主，云、貴、川等地主要以重晶石共生 的重晶石螢石礦為主。我國伴生螢石礦儲量主要分布在白云鄂博和柿竹園兩地，內蒙古白 云鄂博為鐵鈮稀土伴生型螢石礦，其含螢石儲量高達 1.3 億噸，湖南郴州柿竹園則為鎢錫 鉬多金屬伴生型螢石礦，其含螢石儲量高達 7066 萬噸，兩者合計螢石儲量已超過 2 億噸， 接近我國伴生螢石礦儲量 2.4 億噸。

伴生礦開發利用難度大，柿竹園多以冶金級螢石粉為主，未來增量主要看白云鄂博釋 放節奏。伴生型螢石的特點是品位低、種類多、礦物嵌布粒度細、礦石性質復雜、金屬浮 選藥劑會抑制螢石，浮選過程中各種物質浮性差異小且會相互干擾，這導致將有效螢石成 分從伴生礦中進行浮選分離的難度非常大，簡單套用單一型螢石礦的開發利用技術難以獲 得合格的螢石精粉。2018 年，中國五礦旗下湖南有色郴州氟化學成功突破柿竹園選礦難題， 但截至目前仍以冶金級螢石精粉為主，且年產量不超過 20 萬噸；金石資源成功將選礦技術 應用于白云鄂博伴生礦，可生產 85-90%品位的螢石精粉，年產量可達 60-80 萬噸，考慮 到包鋼股份龐大的尾礦庫資源，白云鄂博的伴生螢石礦仍有擴產可能，我們判斷其將成為 遠期國內螢石增量的主要來源。 低品位粉制備氫氟酸技術的突破，將成為伴生礦是否能夠真正貢獻增量的關鍵，公司 未來將把控螢石邊際增量。受制于技術難題，伴生螢石精粉品位通常不高，難以直接外售 給下游進行使用，因此將其轉化為氫氟酸等中間產品外售便是必經之路。與伴生礦的利用 類似，利用低品位螢石粉制備氫氟酸亦存在較大的技術壁壘，金石資源成功突破了該項難 題，利用自產低品位伴生螢石粉制備氫氟酸，但該項目短期仍未達到理想狀態。待項目爬 坡，裝置調試順利后，金石資源有望憑借白云鄂博優質資源與伴生礦提氟技術，以及低品 位粉制備氫氟酸技術，牢牢把控國內螢石邊際增量，提升話語權。

2.3 進口：品位逐年下滑，潛在增量或已逐步見頂

外蒙古進口螢石品位較低且存在逐年下滑態勢，實際增量有限且已被市場消化，參考 我國早年情況，其進口增量或已逐步見頂。 螢石進口量攀升出口量下滑，側面印證我國供給緊缺現狀。在限制出口的政策指導下， 2018 年我國正式成為螢石凈進口國。據海關總署數據，2023 年我國螢石進口量為 101.71 萬噸，同比增加 265%，出口量為 37.76 萬噸，同比減少 21%；2024 年 1-7 月我國螢石 進口量為 69.92 萬噸，同比增加 54%，出口量為 14.09 萬噸，同比減少 41%，近兩年進口 量的大幅提升及出口量的大幅下滑，側面反映了我國螢石供給緊缺的現狀。

當然，進口量的激增也令市場擔憂，未來進口增量是否會呈現加速趨勢進而沖擊國內 供給。對此，我們的判斷是： 1）外蒙古進口品位低，實際增量有限。從結構看，我國進口螢石增量主要體現在≤97% 品位類型上，從來源國看，主要來自外蒙古，對于≤97%品位類型而言，2017-2024 年 7 月我國該品種的出口均價約為 351 美元/噸，而進口自外蒙古的均價僅為 145 美元/噸，說 明外蒙古進口礦的品位較低，更多以原礦和塊礦為主，若以國內現價參考，其品位約為 35-40%，這意味著 23 年近百萬噸的進口量折算為精粉也僅有不到 40 萬噸（據公司 1 月 投資者交流記錄，收購的外蒙礦山平均品位為 30%）。 2）富礦先開，外蒙古進口品位持續下滑。2017 年至今，我國≤97%品位螢石出口均 價與國內 97 濕粉均價變化趨同，而來自外蒙古的進口均價卻相對穩定，并未出現明顯提升 現象，我們判斷這是由于進口品位逐年下滑的影響，這與外蒙古當地富礦先開，選礦能力 不足有關，后續仍存在品位繼續下滑的可能，但幅度或將收窄； 3）已有增量未產生沖擊，潛在增量或已逐步見頂。我國螢石儲量及早期品位都優于外 蒙古，在 2000 年左右與如今的外蒙古類似，都是以螢石出口為主，彼時我國的精粉出口量 約為 90 萬噸。按照年初至今的進口量同比增速計算，24 年我國≤97%品位螢石的進口量 或為 150 萬噸，按照 40%品位折算為精粉約 60 萬噸，如果參照我國早期情況，外蒙古進口量或已逐步見頂，且從去年及今年的螢石價格走勢來看，激增的進口量已經消化，并未 產生較大沖擊。

2.4 磷化工副產：天花板明顯，產能釋放道阻且長

磷化工副產氟硅酸具備較強的利用價值，但受制于技術壁壘及規模經濟，多年來該項 路徑仍未完全打開，短期內難以貢獻增量，且受制于磷肥消納能力，其折合螢石產能天花 板約 140 萬噸/年，中長期看難以掀起漣漪，定位仍是補充。 磷礦中氟資源儲量較大，通常以濕法磷酸中副產氟硅酸的形式被利用。盡管磷礦石中 氟含量較低（質量分數 3%-4%），但由于其儲量大，磷礦石成為具有較高利用價值的含氟 資源。截至 2023 年底，我國磷礦儲量約 38 億噸，其含氟儲量超過 1 億噸；2023 年我國 螢石儲量為 6700 萬噸，按照質量分數折算，含氟儲量約 0.33 億噸。 磷礦中的氟主要以氟磷灰石(Ca10F2(PO4)6)的形式存在。在磷礦石生產濕法磷酸過程中， 有 65%～70%的氟進入磷酸中，隨后在磷酸濃縮過程中 38%～45%的氟以 HF 和四氟化硅 的形式進入氣相，這些氟被水吸收后轉化為氟硅酸。

目前僅甕福具備規模化氟硅酸法氫氟酸產能，但受制于技術壁壘及規模經濟，多數新 增規劃短期內難以落地。20 世紀 90 年代以來，國內加大了對副產氟硅酸的利用，但轉化 產品以氟硅酸鈉、氟化鋁、冰晶石等為主。2005 年甕福集團引入瑞士 BUSS 技術，并通過 自主改造升級，2008 年建成了全球首套氟硅酸生產氫氟酸裝置。就氟硅酸法氫氟酸而言， 目前國內僅有甕福集團 16 萬噸年產能，多氟多亦有 1 萬噸電子級氫氟酸年產能，川恒股份 3 萬噸/年氟化氫裝置于 2023 年底建成。據我們統計，未來在建/規劃產能達到 43.5 萬噸/ 年，運營主體幾乎皆為磷化工企業，所需氟硅酸通過自供或外采。考慮到仍然存在的技術 和生產難點（多年來僅甕福具備一定規模化產能），廢酸處理及循環規模經濟性等因素， 氟硅酸法氫氟酸產能短期或難以大規模釋放，目前規劃/在建項目落地情況仍有待觀察。

磷肥消納能力有限，氟硅酸法氫氟酸折合螢石產能上限約 140 萬噸/年，定位仍是補充。 遠期而言，由于氟硅酸來自濕法磷酸生產過程中副產，其產能規模受制于濕法磷酸下游磷 肥市場規模，而磷肥需求剛性且穩定，因此氟硅酸法氫氟酸產能存在上限。 根據《我國磷礦伴生氟資源回收利用制無水氟化氫的發展現狀及前景》，生產 1 噸濕 法磷酸（以 P2O5 計）約副產 0.05 噸氟硅酸。2023 年我國磷肥產量為 1615 萬噸 P2O5， 凈化磷酸產量為 166 萬噸 P2O5，按照 1.4 噸/噸的氟硅酸單耗計算，當前我國磷肥產量規 模下，氟硅酸法氫氟酸的產能上限為 64 萬噸/年，折合螢石產能為 140 萬噸/年，約占 2023 年我國螢石產量 570 萬噸的 25%。因此根據我們在 2.3 章節中的測算，在國內螢石需求向 好的情況下，氟硅酸法氫氟酸產能的緩慢增長更是難以掀起漣漪，其定位仍然是螢石法氫 氟酸的補充。