如何看待氟硅酸法對螢石的沖擊？

氟硅酸法氫氟酸產能規模受制于磷肥產量。

1.氟硅酸法提供的等價螢石增量低于 28%

盡管磷礦石中氟含量較低，但由于儲量大，磷礦石成為具有較高利用價值的含氟 資源。 2023 年我國螢石儲量為 6700 萬噸，按照質量分數折算，含氟儲量約 0.33 億噸。 2022 年我國磷礦儲量為 36.9 億噸，磷礦中伴生有質量分數 3%-4%的氟，約為 1 億噸的氟儲量。

磷礦中的氟主要以氟磷灰石(Ca10F2(PO4)6)的形式存在。在磷礦石生產濕法磷酸過 程中，有 65%～70%的氟進入磷酸中，隨后在磷酸濃縮過程中 38%～45%的氟以 HF 和 四氟化硅的形式進入氣相，這些氟被水吸收后轉化為氟硅酸。

20世紀90年代以來，國內加大了對副產氟硅酸的利用，但轉化產品以氟硅酸鈉、 氟化鋁、冰晶石等為主。2005 年甕福集團引入瑞士 BUSS 技術，并通過自主改造升級， 2008 年建成了全球首套氟硅酸生產氫氟酸裝置。 就氟硅酸法氫氟酸而言，目前國內僅有甕福集團 16 萬噸年產能，多氟多亦有 1 萬噸電子級氫氟酸年產能，川恒股份 3 萬噸/年氟化氫裝置于 2023 年底建成。據我 們統計，未來在建/規劃產能達到 43.5 萬噸/年，運營主體幾乎皆為磷化工企業，所 需氟硅酸通過自供或外采。

由于氟硅酸來自濕法磷酸生產過程中副產，其產能規模受制于濕法磷酸下游磷 肥市場規模，而磷肥需求剛性且穩定，因此氟硅酸法氫氟酸產能存在上限。 根據《我國磷礦伴生氟資源回收利用制無水氟化氫的發展現狀及前景》，生產 1 噸濕法磷酸（以 P2O5計）約副產 0.06 噸氟硅酸。2022 年我國磷肥產量為 1522 萬噸 P2O5，凈化磷酸產量為 143.4 萬噸，按照 1.4 噸/噸的氟硅酸單耗計算，當前我國磷肥 產量規模下，氟硅酸法氫氟酸的產能上限為 71 萬噸/年，折合螢石產能為 157 萬噸/ 年，約占 2023 年我國螢石產量 570 萬噸的 27.5%。 考慮到仍然存在的技術和生產難點（多年來僅甕福具備一定規模化產能），氟硅 酸法氫氟酸產能短期或難以大規模釋放，目前規劃/在建項目落地情況仍有待觀察。 此外，根據我們在《螢石價值中樞提升，制冷劑開啟景氣周期》報告中的測算， 我國螢石需求量有望由 2023 年的 585 萬噸增長至 2030 年的 851 萬噸。在需求向好 的情況下，氟硅酸法氫氟酸產能的緩慢增長更是難以掀起漣漪，其定位仍然是螢石法 氫氟酸的補充。

2.氟硅酸法和伴生螢石礦法具備超額利潤

雖然氟硅酸法氫氟酸在體量上難以與傳統螢石法抗衡，但其生產成本優勢明顯。 根據中毅達《發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書》數據，甕福 集團的氟硅酸法氫氟酸生產成本主要由自產或外采的氟硅酸和其他成本組成。其中 外采氟硅酸由合作的磷化工企業提供，成本較低；其他成本主要指能源動力和制造費 用。2023 年 1-5 月，甕福集團的氟硅酸法氫氟酸生產成本僅為 3596 元/噸。 根據我們對公司伴生螢石礦法的測算，其生產成本約 3700 元/噸，而傳統螢石法 生產成本高達 8300 元/噸。 根據以上分析，氟硅酸法氫氟酸或從成本端對傳統螢石法產生較大沖擊，但對公 司的伴生螢石礦法影響有限。考慮到技術和資源規模的限制，氟硅酸法和伴生螢石礦 法中短期不存在大規模擴張的可能，傳統螢石法仍是主流，也意味著氟硅酸法和伴生 螢石礦法或將持續獲取氫氟酸的超額利潤。

3. “主副易勢”局面中短期難以出現

氟硅酸法氫氟酸產能規模受限的前提是，氟硅酸作為濕法磷酸的副產物利用，但 當磷化工企業的氫氟酸盈利能力超過磷肥時，兩者或“主副易勢”，彼時氟硅酸作為 主產物則將不受磷肥規模的限制。 我們選取甕福集團和云天化的磷肥盈利情況，與甕福集團氫氟酸盈利進行比對 測算，當氫氟酸盈利能力超過磷肥時，對應的售價分別為 1.59 和 1.88 萬元/噸，較 當前氫氟酸不含稅市場價 0.9 萬元/噸有較大距離。 進一步地，考慮到傳統螢石法氫氟酸盈利能力較差，我們假設其毛利率為 10%， 那么 1.59 和 1.88 萬元/噸的價格折算為螢石不含稅售價約為 5407 和 6587 元/噸， 而當前螢石不含稅市價約 3000 元/噸。 此外，磷肥作為副產物后富余產量的消納成本和能力，氟硅酸作為主產品后增加 的生產成本皆暫未納入考慮，我們的測算結果或偏低。基于此，我們判斷氫氟酸與磷 肥“主副易勢”的局面中短期難以出現。