三一重工發展歷程、 主營業務及營收分析

穩坐國內工程機械頭把交椅，未來有望邁向全球龍頭。

1. 工程機械龍頭的崛起之路：產品多元化+區域多元化

三一重工自 1989 年成立以來，通過不斷的產品多元化、區域多元化，已發展成為全球 領先的工程機械龍頭企業。三一重工不斷通過技術創新、產品升級和市場拓展，實現了 從本土企業到國際化大型企業的轉變，其產品線涵蓋工程機械的多個領域，包括挖掘機 械、混凝土機械、起重機械、路面機械、樁工機械等，并在新能源和電動化領域積極布 局，推動公司的可持續發展。在國內市場，挖掘機械產品銷量連續 13 年位居榜首。混凝 土機械已是全球第一。起重機械海外增速超過 50%，全球市占率大幅上升。

三一重工的發展歷程可以分為以下四個階段： （1）初期成長階段（1989-2003 年）：1989 年，三一集團前身湖南省漣源市焊接材料 廠成立；1994 年，成立三一重工，開始向工程機械轉型，推出首款產品—混凝土輸送泵； 1998 年，成功研發國內首臺混凝土臂架泵車；2000 年，進入挖掘機領域，推出 SY200 履帶式液壓挖掘機；2002，產品首次出口至海外，掀開三一重工國際化的序幕；2003 年， 在上海證券交易所上市，標志著公司進入新的發展階段。 （2）產品多元化與國內市場擴張階段（2004-2011 年）：2004 年，三一汽車起重機取 得突破，次年開始量產；2005 年泵車國內市場占有率由 2004 年的 49%提升到 59%， 市場占有率進一步大幅提升；2006 年，在印度建立生產基地，開始國際化制造基地布局； 2011 年，摘得中國市場挖掘機械市占率第一的桂冠，并推出了 86 米長的臂架泵車，是 當時世界上最長的臂架泵車。 （3）國際化與并購發展階段（2012-2017 年）：2012 年，收購德國普茨邁斯特，增強 公司在混凝土機械領域的全球領導地位。2013 年，完成對普茨邁斯特的全資控股。2014 年，通過交叉持股與奧地利帕爾菲格建立合作關系。2015 年，進一步深耕國際化經營， 總體區域布局分布和“一帶一路”區域吻合度高。2017 年，三一重工的國際化營銷體制 轉型，海外業務穩步增長。 （4）國內龍頭邁向全球龍頭階段（2018 年至今）：2019 年，《日本經濟新聞》報道， 三一重工躋身全球工程機械三強；2021 年，三一重工躋身《福布斯》全球 500 強；同年， 公司大力推進“兩新三化”兩新三化”戰略，推進數字化轉型、電動化戰略、國際化戰 略、加強研發創新，深化國際市場影響力。2022 年，在印尼建立海外“燈塔工廠”，標 志著公司全球化布局的進一步加深。

2.國內工程機械領導者，高質產品多面開花

公司的業務涉及挖掘機械、混凝土機械、起重機械、路面機械、樁工機械等領域。經過 多年的行業積淀，全面貫徹公司的戰略布局，三一重工已成為工程機械行業的龍頭。其 中混凝土設備為全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鉆機、路面成套設備等主 導產品已成為中國第一品牌。三一重工通過不斷的技術創新和產品升級，其產品線不斷 豐富，各種高質量產品全面開花，產品譜系更加完善，能夠滿足不同工程場景的需求， 并在全球市場上具有較強的競爭力。

挖掘機械、混凝土機械和起重機械是拉動公司業績增長的三駕馬車。2023 年，挖掘機械， 混凝土機械和起重機械合計占總營收的 78.23%。 （1） 挖掘機械：2023 年挖掘機械，銷售收入 276.36 億元，毛利率達 33.17%，國內 市場上連續 13 年蟬聯銷量冠軍。2023 年，公司發布 SY870E 大挖及 SY1650E 超大 挖，填補大挖 6kV 高壓技術空白，客戶綜合使用成本降低 50%以上。 （2） 混凝土機械：2023 年，混凝土機械銷售收入 153.15 億元，毛利率達 22.33%， 市占率穩居全球第一。電動攪拌車銷量同比上升 47%，連續三年保持市占率第一。 （3） 起重機械：2023 年，起重機械銷售收入 130 億元，毛利率達 24.67%，海外增 速超過 50%，全球市占率大幅上升。2023 年，起重機“智慧運營”項目獲評“國 家工信部十佳大數據案例”。公司推出全球首臺純電伸縮臂履帶起重機，STC2400C8- 8 汽車起重機，是當前全球最大噸位汽車起重機。2023 年履帶起重機市占率 57.9%， 排名第一 （4） 路面機械：截至 2023 年 12 月 31 日，銷售收入 24.85 億元，毛利率達到 30%， 攤鋪機市場份超過 30%，穩居全國第一；壓路機、平地機市場份額均大幅上升。（5） 樁工機械：截至 2023 年 12 月 31 日，銷售收入 20.85 億元，毛利率達 34.08% 旋挖鉆機國內市場份額超過 40%，穩居全國第一。2023 年，公司推出全球首臺全 電控旋挖產品。

3.公司營收筑底回暖，海外營收增長表現尤為強勁

工程機械行業周期性明顯，公司業績增速回暖。工程機械行業受下游房地產，基建與能 源開采的影響大，呈現周期性變化。2018 年至 2021 年初，國內房地產基建需求強勁， “一帶一路”政策的進一步落實帶動海外需求上升，工程機械行業增長動力強勁，公司 營收與歸母凈利潤一路上升。自 2021 年以來，房地產市場承壓，工程機械開工小時數不 足，行業進入下行周期，公司工程機械產品需求收縮，業績承壓，公司營收與歸母凈利 潤下降。2018 至 2023 年，公司營收收入分別為 558.2、756.7、1001、1069、800.2、 732.2 億元，歸母凈利潤分別為 61.2、112、154.3、120.3、42.7、45.3 億元，公司營收 與歸母凈利潤呈現先上升后下降的趨勢，2023 年實現營業總收入同比-8.4%，相比 2022 年營收同比-24.38%，2023 年營收下降速度有了明顯的收窄，底部態勢已經顯現。公司 歸母凈利潤已然迎來正增長，盈利能力回暖。

國內市場邊際改善，海外市場勢頭強勁。公司營收變化主要受到國內市場與國外市場的 雙重影響：國內工程機械市場仍處于筑底期，下滑幅度明顯收窄，有望回升。國內市場 上，一方面公司積極推廣公司經銷模式，推動銷售收入的回升，另一方面公司緊隨新時 代發展機遇，將數智化建設融入制造、產品、服務、運營等場景，積極推進數智化轉型。 2023 年，海外市場快速增長，實現海外銷售收入 432.58 億元，同比+18.28%。海外收 入占比上升，達到 60.48%。公司海外銷售規模提升，產品結構改善，海外產品毛利率更 高，公司國際業務毛利率 31%，與國內市場的毛利率 23%相比，高 8pct 左右。

2023 年毛利率與凈利率上升。2023 年公司毛利率為 27.71%，與 2022 年相比上升 3.69pct，毛利率也在 2022 年迎來拐點，公司毛利率高于行業水平，雖國內營收業務受 到行業周期影響，處于下降通道，但在海外基建及礦業投資增長等利好因素的帶動下， 工程機械出口業務維持增長，得益于海外主營業務毛利率提升，綜合毛利率表現亮眼。 同時，公司凈利率與毛利率變化趨勢相近，2023 年凈利率為 6.29%，與 2022 年相比上 升 0.79pct。 費用率從逐年小幅增長轉向略微下降。2023 年公司總費用達 142.71 億，同比-8.34%， 費用率達 19.27%，同比-0.01pct，費用投入開始出現減少，費用率出現輕微下降。此外， 公司研發費用一改往日增勢，開始轉入持穩狀態，2021 年研發費用為 65.09 億，同比 +30.40%，2022 年研發費用為 69.23 億，同比+6.36%，2023 年研發費用為 58.65 億， 同比-15.29%。2023 年工程機械行業整體需求低迷，尤其是國內市場的需求疲軟，影響 了三一重工的收入和利潤。因此，公司在成本管理方面采取了更加謹慎的策略，包括削 減研發支出。

賬齡表現優秀，風險管控嚴格。公司五年以上應收賬款余額較為穩定，占賬面余額的比 例較低，壞賬計提比例充足。即使在 2021 年下半年開始的下行周期內，面對工程機械行 業資金鏈緊張和收款難度增加的挑戰，公司依然重視經營質量和風險控制，確保了貨款 逾期率低，貨款規模和質量均保持在行業較高水平，同時提高了壞賬和減值的計提比例， 沒有留下歷史包袱。2022 年至 2023 年，五年以上應收賬款分別為 8.94/8.37 億元，長 期應收賬款回收壓力有一定下降趨勢。公司有望在未來上行周期中，輕裝上陣、充分釋 放業績。

凈經營性現金流上升，財務狀況良好，償債能力強。公司凈經營性現金流和 ROE 隨行業 周期正向波動，2018 年-2020 年，凈經營性現金流逐步擴張，ROE 也逐漸上升，2021 年 -2022 年，隨行業下行，凈經營性現金流下滑幅度較大。2023 年，凈經營性現金流達到 57.08 億元，同比增速 39.27%，ROE 為 6.81%，相比 2022 年增長 0.17pct，恢復勢頭 強勁。同時公司流動比率穩定，短期償債能力較強，資產流動性較好。此外，資產負債 率雖隨行業周期波動，但總體保持在 50%-60%之間，長期來看公司財務狀況較為穩健， 對債務的依賴程度較低，面臨的財務風險小。