帝爾激光經(jīng)營看點在哪？

公司技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品覆蓋全路線。

1. 光伏市場格局集中，公司持續(xù)深耕穩(wěn)固龍頭地位

激光加工設(shè)備是光學(xué)系統(tǒng)、軟件系統(tǒng)、自動化系統(tǒng)的集成平臺，以激光特性為基礎(chǔ)，開發(fā) 工藝應(yīng)用，并在多方面體現(xiàn)其應(yīng)用的豐富性。例如，加工材料方面，激光可應(yīng)用于金屬、 陶瓷、復(fù)合材料、玻璃等；加工尺度方面，從焊接船鋼到衍射極限附近的材料加工均可實 現(xiàn)；加工行業(yè)方面，幾乎適用于所有制造業(yè)，包括電子信息、新能源、軍工、汽車、醫(yī)療 等。 從激光設(shè)備整體行業(yè)看，市場格局相對分散，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)院統(tǒng)計，2023 年中國激光設(shè)備 銷售規(guī)模達到 940 億元，CR3 企業(yè)占比僅約 24%，銷售額排名前八企業(yè)中僅公司主營業(yè)務(wù) 聚焦光伏行業(yè)，同時根據(jù) LaserfairCom，公司核心產(chǎn)品綜合市占率長期保持 80%以上。

2018 年至今，部分專業(yè)激光設(shè)備企業(yè)和光伏電池、組件設(shè)備企業(yè)陸續(xù)切入光伏激光環(huán)節(jié)， 從時間線上來看，不乏一些企業(yè)與公司同期進入光伏賽道，但至今為止，激光環(huán)節(jié)仍是單 寡頭格局。主要是由于激光工藝的應(yīng)用場景廣泛，從下游行業(yè)看，專業(yè)的激光設(shè)備廠商往 往分散在不同領(lǐng)域，例如德龍激光設(shè)備產(chǎn)品主要面向消費電子、半導(dǎo)體行業(yè)，大族激光設(shè) 備產(chǎn)品主要面向消費電子、PCB、鋰電行業(yè)等，而公司成立至今，堅定選擇光伏激光領(lǐng)域， 即使在國內(nèi)光伏制造產(chǎn)業(yè)的調(diào)整期仍潛心積累光伏激光技術(shù)。 從新進入者的角度看，專業(yè)激光設(shè)備企業(yè)多基于在其他應(yīng)用領(lǐng)域的同性技術(shù)積累或者從激 光器環(huán)節(jié)進入光伏制造，在光伏行業(yè)沒有堅實的客戶基礎(chǔ)，對光伏制造的理解并不深入， 大多缺乏自主探索工藝場景、持續(xù)創(chuàng)新的能力；光伏電池、組件設(shè)備企業(yè)基于對光伏制造 的深入理解和在優(yōu)勢業(yè)務(wù)發(fā)展中積累的客戶基礎(chǔ)進入激光環(huán)節(jié)，對激光技術(shù)本身的研發(fā)積 累還不足，現(xiàn)有產(chǎn)品布局多圍繞行業(yè)主流技術(shù)的需求展開。

反言之，“持續(xù)深耕+客戶黏性”是公司穩(wěn)固龍頭地位的基礎(chǔ)。 從開發(fā)角度，激光設(shè)備是光學(xué)、機械、自動化、軟件多系統(tǒng)集成的平臺，通過光學(xué)設(shè)計、 精密運動控制、系統(tǒng)間的有機結(jié)合實現(xiàn)各種激光在時間、空間上的精準(zhǔn)調(diào)控，以達到工藝 目的。在激光行業(yè)中，激光設(shè)備制造與激光器制造最大的區(qū)別在于特定場景下的定制化需 求，激光器的研發(fā)側(cè)重激光本身的特性，如波長、功率、光斑直徑、脈沖持續(xù)時間、相干 性等；激光設(shè)備的研發(fā)則更側(cè)重與產(chǎn)線的匹配性，尤其是在光伏這類產(chǎn)能規(guī)模大、對制造 效率要求高的行業(yè)，需要激光設(shè)備的光學(xué)設(shè)計匹配產(chǎn)線以及各企業(yè)的電池結(jié)構(gòu)，機械及軟 控確保激光加工的精密性，自動化助力產(chǎn)線提高制造效率、從而滿足光伏降本增效的訴求。

在光伏行業(yè)中，設(shè)備類型可以簡單分為工藝設(shè)備、自動化設(shè)備。激光工藝與傳統(tǒng)工藝的最 大特點就是對產(chǎn)品精度、性能、質(zhì)量均有較高的要求，相比普通的自動化設(shè)備，激光設(shè)備 開發(fā)周期更長，定制化程度更高，并且相應(yīng)具備更高的價值量。而這也意味著，下游應(yīng)用 端在設(shè)備采購時更為慎重，驗證周期拉長，要形成穩(wěn)定的客戶群體需要公司前期花費大量 的成本在技術(shù)研發(fā)和與客戶逐步建立緊密的聯(lián)系，行業(yè)準(zhǔn)入門檻增高。

從客戶角度，在光伏電池激光工藝研發(fā)中，電池廠與設(shè)備廠相輔相成，光伏電池生產(chǎn)的 know-how 一部分在電池廠商手中，一部分在激光設(shè)備廠商手中。同樣，設(shè)備的研發(fā)不僅依 賴于設(shè)備廠商的設(shè)計，也要依靠電池廠商的改進意見和量產(chǎn)經(jīng)驗。除此之外，不同于傳統(tǒng) 的鍍膜工藝，激光作為更精細(xì)的加工手段，激光廠商往往致力于尋找可替換傳統(tǒng)工藝的應(yīng) 用場景以拓寬市場空間。在光伏行業(yè)，與更多技術(shù)領(lǐng)先的客戶具備緊密的研發(fā)關(guān)系，意味 著對新技術(shù)的需求更為敏感，有利于激光廠商發(fā)掘、嘗試導(dǎo)入新增激光工序或替換傳統(tǒng)加 工方式，從而保持領(lǐng)先技術(shù)和產(chǎn)品布局。 公司憑借在光伏行業(yè)豐富的技術(shù)積累、深耕多年的客戶資源和粘性，對各環(huán)節(jié)制程有較為 深刻的理解，具備快速識別激光工藝導(dǎo)入可能性和機會的能力，因此能夠常年保持較高的 市占率。

2. 激光工藝助力光伏行業(yè)降本增效，新技術(shù)迭代有望拓寬市場空間

激光工藝在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用可以根據(jù)其發(fā)揮的實際功能分為三大類型：1）減材；2）改性； 3）金屬化專用。 “減材”，顧名思義去除目標(biāo)材料。利用激光的高能量密度特性，聚焦光束在瞬時積累能 量，從而產(chǎn)生的熱效應(yīng)可以高達數(shù)千到上萬攝氏度，在極短的時間內(nèi)使目標(biāo)材料熔化甚至 汽化。光伏制造中常見的減材工藝如激光消融、激光劃線等。 激光消融是通過控制激光的能量、脈沖寬度等參數(shù)，利用高能激光的熱量使部分區(qū)域、特 定深度的材料熔融、燒蝕、蒸發(fā)。在光伏行業(yè)中，這一技術(shù)往往也被叫做“激光開槽”， 最初應(yīng)用于 PERC 技術(shù)，用于局部去除電池表面起鈍化、減反作用的 AlOx/SiNx 絕緣薄膜， 使絲網(wǎng)印刷后的金屬電極與內(nèi)部硅材料形成良好的歐姆接觸。 公司早在 2011-2013 年開始研發(fā)激光消融設(shè)備，2014 推出 PERC 激光消融量產(chǎn)型設(shè)備，可 實現(xiàn) 15-50um 超細(xì)線寬的無損消融。激光消融工藝的導(dǎo)入，使得 PERC 在兼容 BSF 生產(chǎn)線 的基礎(chǔ)上，只需要增加氧化鋁鍍膜設(shè)備、激光加工設(shè)備及其他少量輔助設(shè)備，以相對較低 的成本增加獲得 2.5PCT 以上的效率提升，成為推動 PERC 迭代 BSF 的助力之一。

隨著光伏電池技術(shù)的發(fā)展，在 BC 電池 p 型摻雜層和 n 型摻雜層均位于背面的結(jié)構(gòu)中，利 用激光消融技術(shù)劃分摻雜 p/n 區(qū)，并對相鄰 p/n 區(qū)接觸區(qū)域消融形成溝道（gap），防止電流輸出通道的短路。在 PERC 工藝的基礎(chǔ)上，BC 路線需要增加多道激光工藝，并且為保證 金屬電極與摻雜區(qū)的位置相對應(yīng)，電池絲印前的絕緣層開槽工序?qū)獍叻直媛屎投ㄎ坏木?準(zhǔn)性提出了更高的要求，因此在設(shè)備價值量上較 PERC 有顯著提升。

xBC 路線上，到 2026 年，兩家 BC 領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)能總計將達到 200GW。 2024 年 7 月 4 日，隆基綠能召開 HPBC 二代電池產(chǎn)品發(fā)布會，表示公司已建成 BC 產(chǎn)能 38GW+，預(yù)計到 2025 年底實現(xiàn)約 70GW BC 產(chǎn)能，其中一代產(chǎn)品 20GW，二代產(chǎn)品 50GW，公 司基于 HPBC 2.0 電池技術(shù)的組件產(chǎn)品發(fā)布至今不到 2 個月，已經(jīng)實現(xiàn) 1GW 在手訂單和超 5GW 儲備訂單；計劃未來三年，公司 BC 電池年產(chǎn)能將達到 100GW。 2024 年 6 月 12 日，愛旭股份召開新一代 ABC 滿屏組件發(fā)布會，公司在珠三角、長三角和 黃河三角洲的三大基地共規(guī)劃 ABC 產(chǎn)能 100GW，其中珠海基地 30GW，已投產(chǎn) 10GW；義烏 基地 30GW，其中 15GW 正在投產(chǎn)中；濟南基地 40GW，正在建設(shè)中產(chǎn)能 10GW。 從行業(yè)現(xiàn)有的 BC 細(xì)分技術(shù)看，隆基綠能和愛旭股份在電池結(jié)構(gòu)設(shè)計上有較大差距，對應(yīng) 的激光工序和參數(shù)需要相應(yīng)調(diào)整改動。目前多家激光設(shè)備企業(yè)布局了 BC 技術(shù)，但絕大多 數(shù)處于研發(fā)狀態(tài)。 公司最早在 2019 年就獲得了千萬價值量的 IBC 激光消融設(shè)備訂單；根據(jù)重大合同披露， 公司在 2021 年 5 月 18 日至 2022 年 5 月 18 日與隆基綠能累計簽訂 6.7 億元訂單，憑借 迅速定位與特定材料加工匹配的微納激光加工技術(shù)和適應(yīng)高效生產(chǎn)的控制系統(tǒng)，率先實現(xiàn) 產(chǎn)業(yè)化，成為頭部企業(yè)量產(chǎn)型 BC 技術(shù)激光設(shè)備供應(yīng)商，2023 年獲得頭部電池企業(yè) 10GW+ 訂單，后續(xù)有望在 BC 激光工藝設(shè)備單位價值量的長期穩(wěn)定性和工藝革新增厚價值量的基 礎(chǔ)上，充分受益于 XBC 擴產(chǎn)帶來的光伏激光市場空間的擴大。

激光劃線是通過移動具有高能量密度的激光束，使照射區(qū)域在高溫下汽化，實現(xiàn)膜層分割 甚至材料切割。在電池環(huán)節(jié)，鈣鈦礦路線上，通過精準(zhǔn)控制激光能量和在材料上的停留時 間，實現(xiàn)特定膜層深度的切割，將大面積電池劃分成多個子電池，實現(xiàn)子電池間的串并聯(lián) 以輸出合適的電壓和電流，提升鈣鈦礦電池組件的效率。 公司鈣鈦礦電池薄膜激光刻劃系列設(shè)備，針對大面積玻璃襯底上的 TCO、氧化物、電極等 不同膜層的特點，采用自研多分束光學(xué)設(shè)計系統(tǒng)，精準(zhǔn)控制死區(qū)寬度，處于小批量論證階 段。

組件環(huán)節(jié)，激光劃片是不可或缺的工藝環(huán)節(jié)。根據(jù) CPIA 統(tǒng)計，2023 年半片組件市場占比 高達 97.1%，并且未來將繼續(xù)保持較高的市占率。將電池片在組件串焊前劃分成兩片半片 的形式，并采用“串聯(lián)+并聯(lián)”的方式在保持組件電壓不變的基礎(chǔ)上，使回路電阻減小， 增加發(fā)電量。 公司在組件環(huán)節(jié)布局了全自動高速激光無損劃片/裂片機，采用無損技術(shù)將電池片裂片成 指定規(guī)格，無熱影響區(qū)使電性能損失，上下料、相機定位、激光劃片、裂片多個工序同步 進行，提高生產(chǎn)效率，尤其是對于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的 BC 電池，非接觸式、無損技術(shù)有望助力其 在組件制造環(huán)節(jié)的降本增效。 “改性”，即改變電池內(nèi)部的材料性質(zhì)。光伏電池工藝中，利用激光能量加熱硅材料，使 摻雜元素滲透進入硅晶格，形成 p 型/n 型硅；更甚，激光可以精確控制金半接觸區(qū)域附 近的摻雜元素濃度提高，實現(xiàn)局部重?fù)诫s，也就是選擇性發(fā)射極（SE）結(jié)構(gòu)。 在 TOPCon 電池提效路徑上，正面鈍化是個需要持續(xù)優(yōu)化的問題。根據(jù) 2024 年光伏裝備技 術(shù)創(chuàng)新大會，過去一年 TOPCon 在改善發(fā)射極的鈍化質(zhì)量方面提效達到 0.2%，但正面復(fù)合 損失在 TOPCon 總復(fù)合損失中占比仍高達 73%，是制約 TOPCon 電池提效的主要瓶頸。

目前看，提升正面發(fā)射極鈍化效果的路徑：1）引入正面 poly 層；2）適時再次導(dǎo)入 SE 技 術(shù)。多晶硅受材料特性影響，光學(xué)寄生損失嚴(yán)重，位于正面會極大影響光照利用率，疊加poly-finger（局域鈍化接觸）技術(shù)，將正面 poly 區(qū)藏于電極之下，可以在降低復(fù)合損失 的同時，盡可能減少光學(xué)損失，進一步提高電池效率。因此，正面 poly 層的圖形化是該 結(jié)構(gòu)所面臨的主要工藝難點，finger 位置的準(zhǔn)確性和良率要求為激光工藝的應(yīng)用提供了 可能性，一方面，激光 SE 可以對 poly 層進行選擇性摻雜；另一方面，通過激光在 poly 層上形成局部氧化層掩膜，配合濕法刻蝕可以獲得特征尺寸、位置更精確的正面 polyfinger 結(jié)構(gòu)。 針對 TOPCon 路線上述提效方案，公司正在開發(fā)使用于 TOPCon 正面淺結(jié)的激光選擇性摻雜 工藝、雙面 poly 激光工藝等技術(shù)，公司激光消融技術(shù)也可用于 TOPCon 背面 poly 層厚度 的減薄，以減少背面光學(xué)損失、提高電池效率。2024 年 7 月，公司官方公眾號宣布，與時 創(chuàng)能源簽署戰(zhàn)略合作，擬圍繞光伏激光及高端設(shè)備領(lǐng)域，就 TOPCon 電池雙 poly 技術(shù)和疊 柵技術(shù)中的激光及材料應(yīng)用進行深入探討和專業(yè)合作，助力光伏產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。

“金屬化”，聚焦于改善金半接觸的激光工藝。金屬化環(huán)節(jié)的降本增效是推動行業(yè)發(fā)展的 重要力量，在 TOPCon 路線上，減小金屬電極與發(fā)射極間的接觸電阻是提升電池效率的有 效路徑之一；HJT 路線上，降低電極漿料的成本是凸顯技術(shù)性價比的主要手段之一。 激光輔助燒結(jié)（LECO/LIF）是激光產(chǎn)生的電子在電場作用下向電極/硅之間聚集，從而提 高電極與硅之間的局部電流密度，降低金半接觸電阻；同時，高電流密度產(chǎn)生的熱量促使 Ag/Si 互溶，實現(xiàn)良好的歐姆接觸。 根據(jù)《2024 年光伏行業(yè)上半年發(fā)展回顧與下半年形勢展望》，截至 2024 年 7 月底，激光 輔助燒結(jié)已成為 TOPCon 產(chǎn)線標(biāo)配。公司于 2023 年 8 月完成 TOPCon 路線 LIF 技術(shù)的工藝 驗證，最初效率增益在 0.2%以上，同年 9 月，公司 LIF 設(shè)備累計產(chǎn)能已經(jīng)突破 100GW。此 后，公司繼續(xù)鞏固 Topcon 激光誘導(dǎo)燒結(jié)領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性，截至 2024 年 6 月 SNEC 展會， 公司 LIF 設(shè)備對 TOPCon 電池轉(zhuǎn)換效率的提升超過 0.4%，節(jié)省銀漿單位耗量大于 20%，持 續(xù)保持該領(lǐng)域的市場競爭力。

激光轉(zhuǎn)印技術(shù)利用激光熱量汽化載板上的漿料，使其掉落在電池片固化形成電極，從而實 現(xiàn)線寬更細(xì)、高寬比更好的金屬柵線，適用于 TOPCon、HJT、XBC 等不同的電池技術(shù)，是 公司全球首創(chuàng)技術(shù)。激光轉(zhuǎn)印屬于非接觸式印刷工藝，避免擠壓式印刷存在的隱裂、破片、污染、劃傷等問題，有效解決硅片薄片化趨勢下的隱裂問題，公司激光轉(zhuǎn)印設(shè)備/整線可 節(jié)省 20-50%的漿料用量，柵線高寬比≥0.6，且印刷一致性高、低溫漿料同樣適用，尤其 為 HJT 工藝降本提供了一種解決方案，處于小批量論證階段。

3. 高研發(fā)投入保持技術(shù)領(lǐng)先性，穩(wěn)健經(jīng)營穿越周期

公司自身具備過硬的技術(shù)研發(fā)實力。實控人、創(chuàng)始人李志剛博士深耕激光和光伏領(lǐng)域多年 并親自負(fù)責(zé)公司創(chuàng)新活動的部署，根據(jù) 2024 年半年度報告披露，公司目前承擔(dān)了多項國 家級、省級科研項目。 此外，公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，在武漢、無錫、以色列、新加坡四地設(shè)有研發(fā)中心， 構(gòu)建了一支專業(yè)度高、創(chuàng)新能力強的國際化研發(fā)人才團隊，截至 2023 年底，公司研發(fā)人 員數(shù)量達 525 人，其中博士及以上學(xué)歷占比高達 2.3%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。研發(fā)投入上， 公司 2023 年研發(fā)費用率為 15.6%，2024 上半年研發(fā)費用達到 1.4 億元，繼續(xù)保持高水平 投入。

根據(jù)公司 2024 半年報，客戶主要為大中型太陽能電池制造企業(yè)，已包括隆基綠能、通威 股份、愛旭股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、韓華新能源、東方日升等國 際知名光伏企業(yè)。并且，公司客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較好，2023 年及 2024 年第一季度，公司前 五大客戶銷售金額占比高達 68%以上，這也使得公司在回款方面的風(fēng)險相對較低。

訂單方面，受益于 TOPCon 擴產(chǎn)，2023 年光伏設(shè)備企業(yè)合同負(fù)債、存貨指標(biāo)及同比增速顯 著提升，截至 2024 年一季度，各設(shè)備企業(yè)合同負(fù)債、存貨規(guī)模創(chuàng)歷史新高，然而受行業(yè) 供需影響，產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下滑，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)盈利承壓，行業(yè)擴產(chǎn)較 2023 年大幅縮 窄，上半年各設(shè)備企業(yè)合同負(fù)債、發(fā)出商品同比增速均有所下滑。截至 2024 上半年，公 司合同負(fù)債、發(fā)出商品增速均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，根據(jù)公司訂單確認(rèn)周期，2024 全年及 2025 年公司營收、利潤同比增速有望擴大。

2020 年-2024H1，公司整體毛利率維持在 45%以上，光伏激光設(shè)備業(yè)務(wù)的毛利率維持在 45% 上下，顯著優(yōu)于光伏其他環(huán)節(jié)設(shè)備毛利率。根據(jù)款項結(jié)算，設(shè)備企業(yè)在簽署合同時一般會 要求客戶預(yù)先支付一定的貨款，在合同簽署的一段時間內(nèi)至設(shè)備從公司發(fā)出前約定對方支 付總貨款 50%-60%的款項，剩余部分在客戶收到設(shè)備并完成驗收后的一定時間內(nèi)進行支付。 公司整體毛利率常年穩(wěn)定在 40%-50%，意味著設(shè)備發(fā)出前所收到的款項基本可以覆蓋產(chǎn)品 成本。此外，公司短期償債壓力小，短期借款常年為零，資金流動性良好。

尤其是進入 2024 年以來，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈盈利幾乎均處于虧損，公司較光伏設(shè)備友商表現(xiàn) 出的更為優(yōu)異的毛利率，是公司良性運營的重要基礎(chǔ)。事實上，像光伏這樣對成本高度敏 感的行業(yè)，尤其是在產(chǎn)值龐大的制造環(huán)節(jié)，由于設(shè)備不穩(wěn)定帶來的停產(chǎn)損失，以及產(chǎn)品效 率影響帶來的成本差異，相比較設(shè)備價值量的變動微不足道。 以當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈價格和 TOPCon 產(chǎn)線情況測算，假設(shè)更高性能的激光設(shè)備價值量高出平均水 平 150 萬元/GW，折合單位固定資產(chǎn)投資增加不到 0.0005 元/W。通過敏感性分析看到，良 率提高 0.3%對應(yīng)成本下降 0.0008 元/W，效率提高 0.4%對應(yīng)成本下降 0.0045 元/W，先進 激光設(shè)備帶來的良率、效率增益完全有望覆蓋設(shè)備折舊成本的上升。因此，對電池片企業(yè) 而言，設(shè)備的可靠性、量產(chǎn)穩(wěn)定性才為設(shè)備采購時的首要考慮因素。 展望后續(xù)電池技術(shù)路線的發(fā)展，尤其是 BC 技術(shù)對激光設(shè)備精度、良率的要求更加苛刻， 同時激光設(shè)備憑借獨特的激光加工特性，也將為電池創(chuàng)造更大的提效空間，因此公司有望 在未來幾年繼續(xù)穩(wěn)定高毛利水平，穩(wěn)健發(fā)展。