基建投資發(fā)展展望分析

我認為從需求 端看，“三大工程”及水利基礎設施建設提速將帶動建筑企業(yè)訂單改善，同時相應的 配套資金如 PSL、專項債、萬億國債以及 PPP 新政將助力相關項目的建設開工。

1.“三大工程”+水網規(guī)劃綱要落地，貢獻基建需求增量

城中村改造、保障性住房、“平急兩用”公共基礎設施三大工程，有助于對沖地 產下滑態(tài)勢。2023 年 4 月 28 日，中央政治局會議指出，規(guī)劃建設保障性住房，在 超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造及“平急兩用”公共基礎設施建設；7 月 24 日，再次提出要加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公 共基礎設施建設。9 月 23 日，住建部領導在 2023 中國城市規(guī)劃年會提出，今年中 央作出規(guī)劃建設保障性住房、“城中村改造”、“平急兩用”公共基礎設施建設的重大 決策部署，這是新時代建設領域的“三大工程”；10 月 30 日中央金融會議強調要因 城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快城中村改造、保障 性住房、“平急兩用”公共基礎設施建設三大工程建設，構建房地產發(fā)展新模式；2024 年 1 月，納入城中村改造、保障房建設的城市擴圍，由城區(qū)常住人口超過 300 萬的 城市，分別擴圍至省會城市或城區(qū)常住人口超過 200 萬的城市，省會城市或城區(qū)常 住人口超過 100 萬的城市，有望進一步對沖地產下滑態(tài)勢。

①城中村改造：頂層設計落地，每年有望拉動萬億級投資額。根據 19 個城市 【城區(qū)人口*人均住房建筑面積*自建房占比】計算出城中村面積，再根據部分官方已 公布實際面積進行調整，預計城中村面積約為 9.25 億平方米。根據觀研天下，城中 村改造周期一般在 7-8 年，扣除拆除部分，得出每年投資額約為 6340.6 億元。若拓 展至全國范圍，預計全國城中村面積約 20.76 億平方米，考慮到部分城市已出到 2035 年的規(guī)劃，適當延長建設周期至 10 年，扣除拆除部分，預計每年投資額約為 9964.56 億元。

②保障性住房：十四五期間將拉動 5.24 億平米開工面積，拉動 23844 億元投資 額。2023 年 10 月，《關于規(guī)劃建設保障性住房的指導意見》（14 號文）再次明確保 障性住房的市場地位，提出保障性住房建設和籌集、保障對象和標準、配售管理的 基本原則，支持城區(qū)常住人口 300 萬以上的大城市率先探索。十四五期間全國計劃 籌建 870 萬套保障性租賃住房，按照各類保障房建設比例推算，十四五期間全國公 租房和共有產權房建設預期值分別為 80 萬套和 97 萬套。按照單套平均建筑面積及 投資成本計算，預計在悲觀/中性/樂觀情形下，“十四五”期間保障房建設將分別拉 動開工端面積 3.96/5.24/6.53 億平方米；拉動房地產投資 17916/23844/29772 億 元。

③“平急兩用”公共基礎建設：盤活城市多場景業(yè)態(tài)，拉動基建需求。多地“平 急兩用”基礎設施建設已先行探索，部分特大城市展開項目儲備工作。北京、濟南、 臺州等地主要是通過對存量資源進行升級改造，在前期設計階段植入“平急兩用” 需求；成都則是將現有的疫情防控基礎設施功能進行逆向使用，用于日常生產生活。 此外部分特大城市已經開始進行項目儲備工作：杭州于 2023 年 9 月發(fā)布“平急兩 用”公共基礎設施建設首批項目清單，首批共 87 個項目，投資金額超 400 億元；武 漢于 2023 年 10 月召開項目推介會，總投資 162.5 億元。“平急兩用”一方面能夠 補齊重點城市應急場所短板，另一方面能夠拉動基建需求。

國家水網規(guī)劃綱要落地，水利基礎設施建設提速。政策端來看，中共中央、國 務院 2023 年 5 月 25 日印發(fā)《國家水網建設規(guī)劃綱要》，建設目標為到 2025 年建設 一批國家水網骨干工程，補齊水網相關短板和薄弱環(huán)節(jié)，到 2035 年基本形成國家水 網總體格局，國家水網主骨架和大動脈逐步建成，省市縣水網基本完善。從全年數 據來看，2023 年新開工水利項目 2.79 萬個，同比增長 11.5%，在 2022 年高基數 下再創(chuàng)新高；其中，截止 2023 年上半年，新開工重大水利工程 24 項，同比增長 9.09%。

重大水利工程建設要求背景下，建筑央企率先受益。2021 年底水利部辦公廳印 發(fā)《“十四五”時期實施國家水網重大工程實施方案》，明確要加強重大水資源建設， 并把推進重大引調水工程建設放在第一位；《國家水網建設規(guī)劃綱要》相較于 2011 年印發(fā)的《全國水利發(fā)展總體規(guī)劃綱要（2011-2020）》，更強調對重大水利工程的建 設與投資。重大水利工程耗時長，建設難度大，對建設資質要求高，具有一定的行業(yè) 壁壘，我國多項重大水利工程大多由中國電建、中國能建等建筑央企承建，重大水 利工程建設重點建設背景下建筑央企有望率先受益。

2023 年四季度，建筑央企訂單情況環(huán)比改善明顯。大部分央國企 2023 Q4 當季 新簽訂單同比和環(huán)比均有所增長，其中中國中鐵和中國電建 Q4 增速同比環(huán)比均較 高，當季新簽訂單分別環(huán)比增長 145.67%、52.92%，分別同比增長 23.73%、38.05%。

PPP 新政有望在 2024 年提供部分建設增量。PPP 項目中標企業(yè)多為央國企， 2022 年央國企中標規(guī)模達到 2.4 萬億元（含中央及地方），在全部項目中占比 95.68%。 分項目領域來看，交通運輸和市政工程類的項目成交規(guī)模較大，分別占比約 60%和 20%。2023 年 2 月至 11 月 PPP 項目被全面叫停，已入庫項目的新建項目和準備開 工等項目都基本停滯。2023 年 11 月發(fā)改委與財政部聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范實施政府 和社會資本合作新機制的指導意見》，PPP 模式又重新啟動，對于存量項目原則上采 取“新老劃斷”的處理方式：已經簽署合同正在履行的項目按照原來的政策執(zhí)行；在 項目管理庫但還未招標的項目，符合新機制的按照新機制規(guī)定執(zhí)行。同時對于 2023 年 2 月未完成社會資本采購程序的 PPP 存量項目，不符合 PPP 新機制要求，但符 合地方政府專項債券支持領域且有一定收益的項目，可以申請地方政府專項債券籌 集資金。我們認為這部分 PPP 項目需求將后移至 2024 年，且有望加速開展，為建 筑市場提供部分增量。

2. 財政貨幣政策齊上陣，助力基建項目建設開工

2023 年整體財政力度偏弱，Q4 以來邊際提升，效果或在 2024 年顯現。2023 年全年 GDP 增速 5.2%，全年廣義財政支出增速 1.27%，整體力度偏弱，但自 Q4 以來，財政支出降幅開始收窄；2023 年 12 月，廣義財政支出當月值為 13.75 萬億， 同比減少 4.51%，降幅環(huán)比收窄 4.88pct，已實現連續(xù) 5 個月降幅收窄。

2.1 財政政策：中央加杠桿穩(wěn)定投資，地方受化債影響聯(lián)合 推進

中央：萬億國債大部分資金已下發(fā)，有望在 2024 年加速形成實物工作量。目前 地方政府化債壓力較大，較難滿足基建投資的資金需求，因此從 2023 年四季度開始 中央加杠桿意愿提升。2023 年 10 月，中央財政增發(fā) 1 萬億特別國債，全部通過轉 移支付安排給地方，2023 年預算安排 5000 億元，結轉 2024 年 5000 億元，資金將 重點用于災后恢復重建、重點防洪治理工程、自然災害應急能力提升工程等八大方 面。2023 年 12 月 18 日已下達第一批資金預算 2379 億元，主要用于災后恢復重建 和提升防災減災能力、東北地區(qū)和京津冀受災地區(qū)等高標準農田建設、重點自然災 害綜合防治體系建設工程。12 月 23 日第二批項目清單下發(fā)，涉及 9600 多個項目， 擬安排國債資金超 5600 億元，項目清單包括以海河、松花江流域等北方地區(qū)為重點 的骨干防洪治理工程、其他重點防洪工程、灌區(qū)建設改造和重點水土流失治理工程、 城市排水防澇能力提升工程、重點自然災害綜合防治體系建設工程等。至此，前兩 批國債項目金額超 8000 億元。

地方：2024 年提前批地方債下達額度有望超 2 萬億，保障年初基建資金來源充 裕。2023 年 10 月，第十四屆全國人大第六次會議決定，在當年新增地方政府債務 限額（包括一般債務限額和專項債務限額）的 60%以內，提前下達下一年度新增地 方政府債務限額，授權期限延長至 2027 年 12 月 31 日。參考往年提前批地方債發(fā) 行額度比例，大部分為 60%頂格下達。根據 2023 年預算報告顯示，2023 年新增專 項債、新增一般債額度分別為 3.8 萬億、0.72 萬億，如頂格下達，2024 年提前批額 度將達到 2.71 萬億，其中專項債、一般債額度分別為 2.28 萬億、0.43 萬億。

2023 年下半年政府融資提速，萬億特殊再融資債券緩解地方債務風險。2023 年 全年政府債券新增 9.6 萬億元，同比增長 34.84%，其中 12 月單月新增 9324 億元， 同比增長 231.93%。政府融資下半年有所提速，一方面是由于 2022 年政府債券前 置發(fā)力較為明顯，導致下半年基數較低。另一方面是部分省市化債壓力仍然較大， 2022 年新疆、黑龍江、貴州、甘肅、吉林、青海、天津、海南等地方財政負債率較 高，其中青海和貴州負債率已超過國際通行的 60%警戒線；2023 年 Q4，債務高風 險省市發(fā)行了 1.39 萬億特殊再融資債（其中一般債券 8873 億元，專項債券 5012 億 元），用于置換當地的隱性債務，貴州、天津、云南、內蒙古等省發(fā)行規(guī)模超 1000 億 元。

2.2 貨幣政策：PSL 時隔一年重啟，重點發(fā)力“三大工程”

2023 年 12 月 PSL 重啟，助力基建項目建設開工。2023 年 12 月國家開發(fā)銀行、 中國進出口銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補充貸款（PSL）3500 億元，期末抵 押補充貸款余額為 32522 億元。單月 3500 億元的凈新增額處于歷史第二高的水平， 僅次于 2022 年 11 月，參考歷史 PSL 投向，預計此次 PSL 主要投向保障性住房、城 中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設“三大工程”。此次 PSL 重啟能夠提振地 產投資、擴信用、穩(wěn)增長信心，助力基建項目實質性推進。2024 年 1 月，三大政策 性銀行凈新增 PSL1500 億元，央行再次進行投放。

首批城中村改造專項借款已落地 10 城。根據第一財經統(tǒng)計，截止 2024 年 1 月 30 日，廣州、南京、蘇州、寧波、合肥、成都、石家莊、沈陽、貴陽、濟南等 10 城官宣全省首筆城中村改造專項借款已在當地實施投放，主要資金來源為央行投放的 PSL。資金將主要用于項目前期工作、征收補償安置、安置住房建設及安置住房小區(qū) 的配套基礎設施建設等。據廣州住建局披露，廣州市白云區(qū)羅沖圍片區(qū)潭村、民科 園片區(qū)大瀝村等 14 個城中村改造項目獲得首批專項借款授信 1426 億元，首筆發(fā)放 15 億元，其中羅沖圍片區(qū)城中村改造項目獲得國家開發(fā)銀行全國首筆專項借款 1 億 元。我們預計后續(xù)隨著央行 PSL 及其他金融支持工具的施行，三大工程相關領域將 貢獻較大的建筑增量需求。根據各公司披露重大合同訂單統(tǒng)計，中國建筑、中國交 建、中國中冶分別在廣東、上海、河北獲得較多城中村改造訂單；后續(xù)政策資金將加 快項目建設節(jié)奏，各大建筑央國企有望直接受益。

3. 海外新簽合同訂單加速，助力建筑央國企穩(wěn)健發(fā)展

受益于“一帶一路”倡議，建筑央企海外營收占比顯著提升。2013 年以前（含 2013 年）代表性企業(yè)整體海外業(yè)務占比中樞在 9.3%左右，2013 年以后該占比中樞提 升至 10.4%（其中 2014-2019 年中樞約為 11.5%）。說明自“一帶一路”倡議提出以 來，明顯提升建筑央企海外營收占比。

建筑央企海外承接項目多元化發(fā)展，當前已邁入項目結構轉型升級新階段。縱 觀近 20 年來，我國代表性建筑央企海外重大訂單項目結構分布，2013 年及以前主要 是以產線項目和傳統(tǒng)能源類項目居多，產線主要為水泥產線和化工產線等項目，傳 統(tǒng)能源類項目主要包括水電站、燃煤電站、火電站等項目；2013 年以后，我國建筑 央企承接項目更加多元化，項目也逐步由單個產線逐步拓展至對綜合能力要求更高 的領域，例如產業(yè)園項目，這一方面受益于“一帶一路”倡議的拉動，另一方面也體 現出我國建筑央企的綜合能力在不斷提升。同時 2013 年以后能源類基礎設施建設項 目逐漸占據主導地位，2014-2022 年平均占比在 30%左右；但從細分領域看，新老能 源結構調整明顯，傳統(tǒng)能源類項目占比逐漸下降，2020-2022年其占比分別為36.1%、 33.9%、10%，而例如風能、光能等新能源類項目占比顯著提升，2022 年其占比達到 29.38%。當前“一帶一路”已邁向高質量發(fā)展階段，風電和光伏等新能源類基礎設施 項目有望成為建筑央國企拓展海外市場的主要領域。

海外業(yè)務有望成為建筑央企新發(fā)力點。新簽訂單方面，近年來建筑央企整體國內新簽訂單增速有所放緩，國外新簽訂單增速呈上升態(tài)勢。2023 年上半年，建筑央 企境外新簽訂單金額為 5029.40 億元，同比增長 12.7%，境內新簽訂單金額為 58583.89 億元，同比增長 6.5%，境外新簽訂單增速超過境內新簽訂單。在“一帶一 路”倡議以及對國企考核均進入高質量發(fā)展階段背景下，預計未來海外業(yè)務有望成 為建筑央企新的發(fā)力點。