基建投資增速展望分析

展望：2023 年基建增速 7%~10%。

第一，國家預算內資金，主要包含一般公共預算和政府性基金預算。 1）一般公共預算：預計 2023 年一般公共預算支出規模為 28.09 萬億元，同比 增長 6.2%，投向基建規模較 2022 年多增 2050 億元。 按照我們對財政收支的預測，我們預計 2022 年全國一般公共預算收入 19.96 萬 億（年初預算數為 21.01 萬億），同比下降 1.4%（年初預算數為增長 3.8%）， 一般公共預算支出 26.45 萬億（年初預算數為 26.71 萬億），同比增長 7.4%（年 初預算數為 8.4%）；2023 年，我們預計全國一般公共預算收入 22.76 萬億，同 比增長 14.0%，一般公共預算支出 28.09 萬億，同比增長 6.2%。

從一般公共預算對基建的投入來看，2021 年廣義基建中來自國家預算內資金為 3.17 萬億，占當年一般公共財政支出的 13%左右，考慮到 2022 年狹義財政對衛生健康、社會保障以及債務付息的支持，2022 年公共財政對基建的支持占比 或回落至 12.5%左右。考慮到 2023 年財政穩就業、保民生訴求不減，預計一般 公共預算支出向基建傾斜力度有限，假定與 2022 年投向比例一致，則 2023 年 一般公共預算投向基建規模較 2022 年增加 2050 億元（264500*6.2%*12.5%）。

2）土地出讓金支出：預計 2023 年土地出讓金收入增速-6.0%，對基建支持力度 將減少 460 億元左右。在 2.2 節的財政展望中，對于政府性基金進行預測時，我 們按照百城土地成交增速領先土地出讓收入增速 6~12 個月的規律，對 2023 年 土地出讓收入的增速進行了估算。我們預計 2022 年土地出讓金收入為 6.4 萬億元，按照 2023 年-6.0%的增速測算， 2023 年國有土地出讓收入較 2022 年減少 3840 億元，考慮到往年土地出讓金支 出中，投向基建比例約 12%，如這一比例維持，則預計 2023 年土地出讓金的減 收將導致投向基建規模較 2022 年下降 460 億元。 但由于年底是集中供地月份，會對全年土地出讓數據造成較大擾動，我們也需要 持續跟蹤土地出讓市場成交情況去調整我們對 2023 年土地市場的預期。

3）專項債：預計 2023 年專項債可用資金為 4 萬億元，較 2022 年實際使用專 項債低出 1 萬億，若發行特別國債或調用結存限額予以補充，將與 2022 年持平。 2022 年專項債新增額度為 3.65 萬億，疊加新增專項債限額 5000 億，以及 2021 年結轉 2022 年使用的近 1 萬億，2022 年專項債實際使用資金預計為 5 萬億左 右。而對于 2023 年，由于 2022 年專項債新增部分基本使用完畢，且在地方政 府債務壓力較大的背景下，2023 年新增專項債難以擴容，我們預計在 4 萬億左 右，進而相比 2022 年低出 1 萬億左右。

但考慮到 2023 年仍有較強的穩增長訴求，重大項目的繼續建設需要財政資金的 可持續投入，因此我們認為可能會通過發行特別國債或者調用結存限額的方式， 來彌補 2023 年相比 2022 年實際使用專項債減少的部分。 因此，如果發行特別國債（或調用結存限額）1 萬億，2023 年專項債+特別國債 的規模將與 2022 年持平；如果不發行特別國債（或不調用結存限額），則 2023 年專項債投向基建的部分將比 2022 年減少 6200 億元左右（從 2022 年 1-10 月 專項債投向看，基建領域是大頭，占到 62%左右，假設 2023 年投向基建比例也 保持在 62%左右）。

基于一般公共預算、土地出讓金、以及專項債相關支出，在發行特別國債（或調 用結存限額）的前提下，預計 2023 年財政資金對基建投資的支持力度將較 2022 年增加 1590 億元（2050 億-460 億+0 億）；如果不發行特別國債（或不調用結 存限額），預計 2023 年財政資金對基建投資的支持力度將較 2022 年減少 4610 億元（2050 億-460 億-6200 億）。 因此，2023 年，在穩增長訴求之下，基建保持較高增速水平需要預算外資金即 準財政的持續發力，政策性銀行信貸、政策性金融工具仍是發力主角。

第二，預算外資金，主要包含一系列準財政舉措，政策性銀行信貸、政策性金融 工具等。 政策性金融工具：在中央經濟工作會議指引下，繼續發揮政策性金融對社會投資 的撬動作用，預計 2023 年新增政策性金融工具 6000 億（或于下半年推出）， 結合 2022 年政策性工具的持續杠桿作用，撬動的新增基建投資規模在 2 萬億左 右。 2022 年下半年，自國常會確定政策性開發性金融工具支持重大項目建設以來， 銀行業不斷加大對各地區重點領域基建項目的支持力度，積極助力穩定宏觀經濟 大盤，為基建投資領域注入金融活水。

2022 年 9 月底，銀保監會相關部門負責人表示，已經落實到項目的第一批政策 性開發性金融工具投放金額 3000 億元，項目計劃總投資超過 3 萬億（約 10 倍 杠桿），主要投向交通、農村農業、能源水利等領域基礎設施建設。此外，第二 批 3000 億已于 9 月份基本投放完畢。截至 9 月 20 日，兩者基金第二期已分別 完成投放 1500 億、1000 億。 結合 2022 年政策性金融工具實際投放情況以及相關政策表述，預計兩批 6000 億元政策性金融工具共計可撬動約 5.4 萬億元左右的總投資規模，若按項目開工 分 3 年計算，并考慮到兩批政策性金融工具落地時間及節奏，對應 2022 年內基 建投資規模約在 1 萬億元（6 萬億按照三年分配使用，2022 年有半年）左右。

展望 2023 年，一方面，2022 年的 6000 億政策性金融工具仍將發揮杠桿作用， 繼續撬動 2023 年約 2 萬億的基礎建設投資；另一方面，為彌補專項債規模的同 比減少，政策將進一步發力，預計年中新增政策性金融工具 6000 億左右，撬動 的新增基建投資規模在 1 萬億。因此 2023 年政策性金融工具撬動的基建投資規 模約在 3 萬億左右。

綜合來看，2023 年政策性金融工具帶來的基建投資規模增量在 2 萬億左右。 綜上所述，結合預算內資金與預算外資金對基建的支出，我們預計 2023 年全年 新增基建投資規模在 1.54~2.16 萬億之間。 按照 2022 年全年廣義基建增速 11%測算，全年基建投資規模達 20.94 萬億。因 此，1.54~2.16 萬億的增量對應 2023 年基建增速 7%~10%。