建筑行業專題報告：經營改善估值重塑，關注建筑央國企主題性機會.pdf

上傳者：小**
時間：2024/02/06
熱度：1686
0人點贊
舉報

建筑行業專題報告：經營改善估值重塑，關注建筑央國企主題性機會。“中特估”主題與新一輪國企改革共振，相關市值管理政策不斷出臺，有望推動央國企估值提升；國資委將“兩利四率”調整為“一利五率”，新考核指標下將推動央國企提高自身經營質量，為中長期估值修復提供基礎。在當前市場環境下，經營穩健且有改善空間、估值具備安全墊的建筑央國企值得重點關注。

建筑央國企估值重回低位，具備絕對投資價值

建筑央國企當前 PE、PB 均位于歷史較低水平，部分央企 PB 低于 0.5，安全邊際較高。宏觀層面，自 2022 年底以來“中特估”概念被不斷提及和深化，2024 年 1 月 24 日，國資委相關負責人表示，要進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核，推動中特估的持續建立。微觀層面，2022 年底涉房企業融資通道打開，但目前主要央國企 PB 均小于 1，融資能力受限，其需估值提升助力業務擴張。復盤 2023 年，我們認為中特估可演繹為市場核心主題機會，2024 年有望實現 2.0 版本。

高質量發展是提升建筑央國企估值的根本基礎

復盤八大建筑央企歷史行情，我們發現估值提升的兩大重要因素是政策預期催化+基本面兌現。2023 年后新一輪國企改革正式啟動，央企考核體系從“兩利四率”調整為“一利五率”，更加注重央企的經營質量。近年來龍頭建筑央企訂單市占率逐年提升，整體收入及業績增速均高于建筑業總產值增速；同時通過壓縮層級，加強回款管理使得自身費率不斷壓降，現金流不斷改善；此外，央國企借助資本市場通過分拆、重組盤活存量資產，通過布局新興業務板塊優化自身產業結構。我們認為建筑央國企經營質量的實質性改善，能夠中長期提高自身估值水平。